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康龙化成公司深度报告：一体化医药外包龙头，CDMO业务启新程。CRDMO 一 体 化 龙 头 ， 业 绩 增 长 稳 健 。 康 龙 化 成 是 国内全流程一体化 CRDMO 龙头，立足药物发现、临床前 CRO 核心优势，持续向小分子 CDMO、 临床 CRO、大分子与 CGT 服务延伸，已形成覆盖“药物发现—临床前—临床 —商业化生产”的一站式服务体系，是全球创新药研发产业链的核心外包服务 商。2025 年公司实现营业收入 140.95 亿元，同比增长 14.80%，重回快速增 长区间；扣非归母净利润 15.38 亿元，同比增长 38.85%，主业盈利能力显著 改善。单季度收入与利润环比逐季提升，Non-IFRSs 净利润率从 11.3%升至 14.7%，毛利率达 34.83%且逐季度优化，海外收入占比约 85%，深度绑定全 球 TOP20 药企，客户粘性与业绩确定性较强。

四大业务板块协同共振，小分子 CDMO 迈入高增阶段。公司业务覆盖实验 室服务、小分子 CDMO、临床研究服务、大分子和 CGT 服务四大板块，形成 全链条协同格局，未来公司将依托一体化 CRDMO 平台持续释放增长动能。 ①实验室服务为核心基本盘，2025 年收入 81.59 亿元，同比增长 15.8%，受 益于全球医药投融资回暖、创新药 BD 交易爆发，需求企稳回升，新签订单持 续增长，化学与生物科学双轮驱动，生物科学占比提升至 56%，并持续强化 AI 与数字化赋能。②小分子 CDMO 迈入高增长阶段，2025 年收入 34.83 亿 元，同比增长 16.5%，后端商业化项目集中落地，产能与毛利率同步提升。板 块新签订单同比增长 13%，25Q4 美国首个创新药 API 项目获批，2026Q1 合 作礼来，签订 Orforglipron 制剂商业化生产订单，并持续加强 ADC、多肽等 新分子 CDMO 能力，未来成长空间广阔。③临 床研究服 务韧性凸显，在行业 承压周期逆势增长，2025 年收入 19.57 亿元，同比增长 7.14%，行业经过过 去低谷将迎来量价齐升周期，全链条服务与 AI 赋能强化竞争力。④大分子和 CGT 服 务处 于前期 投入 与产 能爬 坡期 ，2025 年收入 4.75 亿元 ， 同比 增长 16.48%，全球化产能逐步释放，项目管线稳步推进，产能与技术壁垒持续构 筑，长期增长曲线清晰。 

从临床前 CRO 向 CDMO 自然延伸，推动公司价值重估。公司早年以实验 室化学、临床前 CRO 为核心，CDMO 业务规模小、占比低、以早期工艺服务 为主，更多扮演“研发外包商”角色；近年依托临床前积累的海量客户资源、 项目 管 线与 技 术平 台， 实 现 从药 物 发现→工艺 开发→商 业化 生 产的 全 链条闭 环，CDMO 从配套业务升级为第二增长曲线。2025 年小分子 CDMO 迎来爆 发：商业化项目落地、FDA 合规认证突破、后端项目数量激增，84%收入来自 实验 室 服务 现 有客 户导 流 ， 产能 与 订单 共 振释 放业 绩 弹 性， 完 成从 “研发型 CRO”向“研发生产一体化 CRDMO”的战略蜕变，打开长期成长天花板。