格力电器公司研究报告：渠道改革修复竞争力，出海+多品类构筑第二增长曲线.pdf

格力电器公司研究报告：渠道改革修复竞争力，出海+多品类构筑第二增长曲线。公司简介：公司成立于 1991 年，1996 年上市，现为多元化科技型全球工 业集团。近年公司营收稳增，收缩非主业提升利润，1Q-3Q2025 公司实现 营业收入 1372 亿元，同比-7%，实现归母净利润 215 亿元，同比-2%。

渠道改革：公司过往通过覆盖度广且深的渠道网络，以及对渠道的较强控制 权，在空调市场极具竞争力。随着电商渠道高速增长，渠道逐渐扁平化，以及 市场步入成熟阶段，现有盛世兴欣体系及返利经销模式遇瓶颈。公司混改后管 理层与公司利益更加一致，改革动能初具；渠道端过往返利模式使得公司渠道 商现金流承担较大压力，在行业增速放缓的情形下更甚；零售端产品加价过高 导致竞争力丧失，公司渠道变革势在必行。随着渠道模式愈加顺应行业发展趋 势，2022 年起公司市占率波动幅度缩小，与美的形成两足鼎立态势。

多品牌+多品类驱动增长：国内：渠道变革后竞争力释放，推出格力+晶弘 双品牌运营。海外：家电龙头出海长坡厚雪。海外新兴市场需求大渗透率低增 长快，公司通过多品牌进入海外尤其是新兴市场，未来增长潜力大。

第二曲线 ToB 业务：除空调主业外，近年来公司亦加快转型多元化工业集 团步伐，通过外延并购方式布局多元化赛道，包括工业级 MCU 和功率半导 体、制冷配件、汽车零部件等，深化布局垂直供应链，完善 ToB 业务。