汽车行业4Q25和1Q26财报总结：汽车板块剔除汇兑影响后表现好于预期.pdf

上传者：风****
时间：2026/05/14
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行业：政策变动影响下内销面临一定压力，出口亮眼。1Q26汽车销量705万辆、同比-6%、环比-30%；乘用车594万辆、同比-7%、环比-33%；商用车112万辆、同比+6%、环比-5%。乘用车结构上出口显著好于内销，乘用车出口186万辆、同比+60%；去年年末购置税、以旧换新双退坡导致透支，其中1Q新能源乘用车批发273万辆、同比-4%、环比-44%，最终1Q26乘用车销量增速为-7%。而商用车自2022年起最高的1Q销量，目前看商用车仍处于景气回升趋势。4Q25乘用车885万辆、同比-0.3%、环比+15%，商用车118万辆、同比+20%、环比+19%。

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乘用车：汇兑损失较大，但剔除后经营性向好。

1Q26乘用车企（不含上汽）营收2789亿元、同比-3%、环比-39%。毛利率17.2%、同比-0.6pp、环比持平。期间费用率16.1%、同比+2.7pp、环比+2.3pp，主要影响在于汇兑损失。净利33亿元、同比-32%、环比-69%，净利率1.2%、同比-2.5pp、环比+0.1pp，欧元卢布贬值带来汇兑损失，剔除财务费用净利率同环比+0.1pp/+0.8pp，该指标除比亚迪（规模下滑）、赛力斯（车型结构变化）外同比均提升，体现多数车企受益于出口占比提升、高端车型结构优化及供应链降本等因素，同时反内卷有一定成效，碳酸锂、内存涨价影响则未在1Q体现。

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零部件：汇兑依然为损失，规模增长对冲原材料涨价、年降等不利因素。

1Q26按中值法营收同比+5%、环比-20%，行业需求下滑背景下同比仍实现增长，依旧体现自主零部件份额的提升。毛利率19.3%、同比+0.2pp、环比+1.0pp，规模增长对冲原材料涨价、年降等因素；期间费用率13.3%、同比+1.6pp、环比+0.8pp；最终净利率5.2%、同比-1.4pp、环比+0.7pp，净利同比-1%、环比-9%。美元欧元贬值带来汇兑损失，剔除影响后净利率同环比-0.1pp/+1.8pp，同比盈利表现基本一致，规模增长对冲原材料涨价、年降等因素。

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投资建议：

北京车展在投资端刺激力度较弱，但多款新车亮相，后续随全新和年改款车型上市，预计将带动内销回升。全年来看，内需低于预期、外销好于预期且有望再超预期，后续投资主线依然在整车出口、零部件AIDC、智驾等新产业方向。

1）

整车：

4月随市场风偏变化，整车股持续调整，但今年投资主线在出海，出海基本面稳定，且后续有望超预期，建议近期可以配置整车标的，其中部分标的弹性较可观。继续推荐电车出海三杰吉利汽车、零跑汽车、比亚迪，以及自主豪华江淮汽车。龙头标配比亚迪，低估值龙二吉利汽车，弹性配置零跑汽车，全年出海销量和内销盈利有望超预期。此外江淮汽车调整较多，当前缺乏催化剂，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前配置价值凸显。

2）

汽零：

①AI/智驾：重点推荐地平线机器人-W、禾赛-W，建议关注速腾聚创、小马智行、文远知行。②液冷：推荐凌云股份，全年液冷订单明确，继续推荐敏实集团、银轮股份，建议关注飞龙股份。③机器人：板块近期热度下降，但特斯拉机器人预计今年开启量产，未来依然有望形成催化，继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份。

3）

重卡：

4月有望延续3月优秀的需求表现，全年维度继续看好重卡链。继续推荐AIDC电力链核心标的潍柴动力、持续受益于出口高景气的中国重汽；其它AIDC电力链建议关注银轮股份、天润工业、动力新科、威孚高科。

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风险提示：

宏观经济、国内消费低于预期，汽车销量低于预期，折扣率上行高于预期，原材料价格波动等。