有色金属铜行业研究报告：以史为鉴，未来铜价或仍上行.pdf

上传者：9*****
时间：2021/03/15
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上轮铜周期启示:工业和金融属性交替作用。上轮铜周期发生在2008年金融危机期间，通过铜价对应的经济、货币等因素分析，我们发现上轮铜周期有以下规律值得借鉴:第一、工业和金融属性始终影响铜价，不同时期二者主导地位互相转化;第二、复苏初期，尽管国债收益率上行，不改变铜价上行趋势;第三、随着经济复苏确认巩固，铜价缓步回落;第四、铜价较大回落和货币政策转向有较为密切的关系。两轮铜周期有同更有异。本轮和上轮周期铜价均经历了大幅下挫后大幅反弹，我们认为本轮周期具有四个特点:均为重大事件冲击，本轮疫情控制是关键;均实施宽松的货币政策，但本轮动作更为迅速;本轮铜供给更有利价格上行;均剧烈波动，本轮铜价企稳并上涨来的更早。目前铜周期和上轮经济复苏初期具有较高相似性，预计铜价波动中上行。随着疫苗接种，全球及美国新冠患者日确诊病例2021年2月底已经大幅下降，未来逐步缓解可能性较大，将对经济增长起到积极推动。另一方面，美联储现阶段并不过分担忧通胀，将就业和经济复苏放在首位，货币政策维持宽松。我们判断铜价上行的基础仍存在。目前铜周期所处位置和上轮周期中经济复苏初期较为相似，表现为经济复苏，但基础不太稳固;美国国债收益率和通胀有所上行，映射经济复苏预期。结合上轮铜周期表现，我们认为经济复苏初期阶段，工业属性占据上风，铜价将继续维持上行趋势，但美国国债影响资产定价，铜价波动可能加大。库存和期货持仓有利铜价上行。尽管2021年以来，上海期货交易所铜的库存有所上升，但三大交易所铜的显性库存仍处于2015年以来较低位置，总体库存压力较小。期货定价市场方面，从对铜价较敏感的COMEX非商业期货持仓看，2020年下半年起，多头持仓快速增加，多头净持仓由负转正，2021年初创出2005年以来新高。目前多头持仓依然保持增长，期货定价市场仍看高铜价。