化工行业专题研究报告：周期成长龙头“护城河”来自哪里？

上传者：B*******
时间：2021/04/13
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化工行业专题研究报告：周期成长龙头“护城河”来自哪里？化工周期成长龙头护城河何在？化工行业偏向于大宗品，成本端竞争优势构筑企业穿越周期核心竞争力。顺周期阶段，龙头能获得更多客户，提升市占率；逆周期阶段，龙头低成本扩张，抢占小企业市场。化工行业龙头成本优势主要来自于资源禀赋、一体化、技术优势、区位和管理优势。从收益率角度看，化工龙头跑赢市场，2010年3月27日来，中国化工龙头指数收益率为325.5%，跑赢沪深300和长江化工指数。2015年供给侧改革后，中国化工行业供给格局逐步优化，低成本龙头竞争优势逐步凸显，市场份额不断抬升，持续跑赢市场。欧美日市场，化工龙头能跨产业链和地区扩张产品，持续获得超额收益。各个周期成长龙头公司“护城河”源自哪里？万华化学为聚氨酯全球行业领导者，构筑技术、一体化和资源优势，研发投入长周期保持快速增长，推动公司突破生产环节工艺壁垒。龙蟒佰利自备钛精矿，自产人造金红石，纵向一体化布局形成核心成本优势。工艺方面，公司掌握氯化法生产工艺，布局高端钛白粉产品，实现跨越增长。华鲁恒升“一头多线”生产布局尿素、DMF、醋酸、己二酸等多种产品，采用煤气化平台生产工艺，利用烟煤为原料，构筑核心成本优势。公司善用股权激励，管理优势突出，人均产出位居前列，人均净利润保持稳步增长。华峰化学布局重庆生产基地，利用当地廉价人力、电力和MDI资源，保持低成本扩张。公司突破环己烷制备己二酸生产工艺，生产技术壁垒较高，实现低成本扩张。桐昆股份为涤纶长丝行业龙头，宝塔式供应结构铸就成本壁垒，未来公司产能稳步扩张，布局智能化生产将助力公司降本增效。新和成公司形成了从基础化工品生产终端产品一体化布局，铸就稳定供应能力；公司产能稳步扩张抢占全球市场份额，铸就全球营养品王者。扬农化工保持较高研发投入费用，持续进军创制药市场，未来有望搭乘两化合并快车，高歌向前。金禾实业为甜味剂行业王者，一体化布局降低生产成本，产能规模扩张持续扩大成本优势，公司佳乐麝香等产品放量将点亮成长。投资建议：长期布局周期成长龙头，享受α收益化工周期成长龙头持续加强研发创新，分别打造各自的核心竞争力即护城河，共有的核心竞争力是技术优势和产业链一体化。这些龙头采取“十字”战略，横向持续扩张现有产品规模，或拓宽产品品类（所谓“跨界”），突破成长边界，纵向发力上下游产业（一体化），在降低生产成本时，增加了利润来源和发展空间。行业处于繁荣之时，这些龙头可以顺承大势，获得快速的发展，所谓“大风起兮云飞扬”；行业处于低迷之时，它们依靠低成本竞争力，挤压了没有竞争力的企业，提高了市占率，“笑到最后”。我们建议长期布局这些优异的周期成长龙头，标的包括万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、华峰化学、桐昆股份、新和成、扬农化工、金禾实业等。