霍尔木兹海峡解封后油轮供给弹性与需求补库逻辑分析

海峡解封后，油轮供给恢复呈现结构性特征。整体通行量恢复至冲突前的40%-50%，但油轮仅恢复至35%-40%，显著低于干散货船的60%-80%。这种恢复滞后导致供给端在解封前通过空载、浮舱、维修及降速等方式吸收了约16%的运力。解封后，尽管部分运力释放，但航速仍低于冲突前，且湾内仍有重载VLCC滞留，意味着供给端仍有约9.8%的运力具备释放潜力，但实际释放速度受通行效率制约。

需求端恢复滞后，全球补库尚未开启。短期来看，海峡解封引发了抢油补库需求。根据全球原油及成品油去库情况，潜在补库需求规模较大。若仅补充湾外原油库存，需求增量有限；若考虑原油及成品油双重补充及运输炼化周期，潜在去库水平更高。此外，全球原油及成品油贸易缺口也构成了巨大的补库基础。

中期来看，OPEC+较冲突前拥有较大的增产空间，占全球贸易量比重显著。同时，随着伊朗制裁豁免及委内瑞拉原油合规化，合规市场将贡献额外的吨海里需求增量。这些因素共同作用，使得海峡进一步开放带来的需求释放、补库存需求及伊朗对合规市场的贡献逐步落地后，运价中枢有望进一步抬升。