136号文对存量与增量海风项目REITs现金流稳定性的差异化影响机制

136号文构建了"一个原则+两类项目+三项机制"的制度框架，对海风REITs现金流产生差异化影响。

存量与增量的核心差异

存量项目指2025年6月1日前投产项目，机制电价按现行政策衔接、不高于煤电基准价，机制电量由各省确定具体比例，执行期限按项目剩余全生命周期合理利用小时数或投产满20年（较早者）。以国电投REIT为例，作为江苏存量项目，机制电量比例高达90%，机制电价0.391元/kWh，国补电价0.459元/kWh继续执行至2036-2038年，现金流结构中国定价格占比极高。华泰三峡REIT作为辽宁存量项目，机制电量比例55%，机制电价0.3749元/kWh，国补执行至2040年，固定价格占比低于江苏项目。

增量项目指2025年6月1日及以后投产项目，机制电价通过各地市场化竞价确定，机制电量比例在竞价时一并确定，执行期限按同类项目回收初始投资的平均期限。江苏增量海风竞价上限0.391元/kWh、下限0.300元/kWh，执行期限15年；辽宁增量竞价上限0.33元/kWh、下限0.18元/kWh，执行期限12年，且海风不独立竞价、并入风电组，存在负电价可能。

三项机制的影响路径

差价结算机制对存量项目形成"安全垫"：当市场交易均价低于机制电价时，电网企业向项目补足差额；高于机制电价时，项目向电网返还差额。这使得存量项目机制电量部分的价格风险基本锁定，仅机制外电量面临市场波动。国电投REIT仅10%电量暴露于市场价格波动，华泰三峡REIT有45%电量需直面市场，后者现金流弹性更高但稳定性更弱。

绿证划转机制影响增量收益空间：纳入差价结算的电量对应绿证划转至省级账户，超出机制电量的部分仍可参与绿证/绿电交易。这意味着存量项目机制电量部分的绿色价值被让渡，但换取了价格稳定性；增量项目若机制电量比例较低，则保留更多绿证交易灵活性，但也承担更大价格风险。

竞价机制决定增量项目的收益天花板：增量项目机制电价通过报价从低到高排序、边际出清形成，竞争格局下电价存在下行压力。辽宁增量海风竞价上限已低于基准价12%，且存在负电价下限，增量项目REITs的现金流预测难度显著高于存量项目。

对REITs投资价值的影响

存量海风REITs因机制电量比例高、机制电价可预期，现金流稳定性强，更适合追求稳定分派的投资者。国电投REIT90%机制电量使其成为类固定收益特征明显的品种。增量项目REITs若未来推出，其现金流将呈现更高弹性，估值波动可能加大，对投资者的风险识别能力要求更高。当前已上市的两单海风REITs均为存量项目，但华泰三峡REIT因所在省份机制电量比例较低、市场化程度更深，其现金流波动性和性价比特征更为突出。