央行公开市场操作的目的是什么？

你好，在报告《央行公开市场操作解读指南》里可以找到答案，该报告分析了央行公开市场操作，以下是报告的一部分内容，更多请参考原报告。

根据官方定义，公开市场操作是通过央行与市场交易对手进行有价证券和外汇交易，来实现货币政策调控目标， 包含人民币操作和外汇操作两部分。公开市场操作发挥“精准滴灌”作用，是央行调节市场流动性的主要货币政 策工具之一。相比准备金率、中央银行贷款、利率政策等其他货币政策工具，公开市场操作频率高、最精细，利 于央行精准投放流动性，是我们用于观察货币政策变化的精确变量。

在宏观经济层面上，我们常把流动性直接理解为不同统计口径的货币供应总量。央行流动性管理对象通常特指银 行体系流动性，央行通过调节银行体系流动性进而调控货币信贷总量，传导机制可概括为“央行—一级交易商（大 型银行）—其他商业银行—非银金融机构、居民部门、企业部门”。绝大部分一级交易商是资金实力雄厚的大型 银行，直接作为央行公开市场操作的对手方，随后资金会通过同业业务流入其他商业银行，形成了银行体系流动 性，即狭义的流动性概念。而银行体系进一步向非银金融机构、居民及企业部门发放贷款所形成的货币信贷总量， 就是广义的流动性。一般来说，银行体系流动性是公开市场操作的直接管理对象，央行通过调节银行体系流动性 供给的数量、资金的价格，进而调控货币信贷总量。

为了更好地理解公开市场操作的运行机制，我们首先介绍目前国内央行的操作框架，即“结构性流动性短缺”框 架。2020 年 9 月 15 日，中国人民银行发布的《货币政策执行报告》增刊首次讨论了“结构性流动性短缺的货币 政策操作框架”的概念及其操作思路。简单来说，银行扩大信贷规模会派生存款，在法定存款准备金制度下，银 行需要将超额准备金转换为法定准备金以满足监管要求（消耗超储）。假设央行不释放基础货币，则准备金的供 给和需求将会出现缺口。央行将银行体系的流动性设置为偏紧的状态，这可以使央行作为基础货币的供给方处于 有利地位。在“结构性流动性短缺”状态下，中央银行通过公开市场操作来进行流动性管理，能够有效地调控市 场利率，并实现央行的货币政策目标。在此过程中，央行每日在公开市场开展逆回购操作提供短期流动性持续培 育短期政策利率（OMO 利率），通过每月固定时点开展 MLF 操作提供中期流动性持续培育中期政策利率（MLF 利 率），并引导市场利率围绕政策利率波动。OMO、MLF 等货币政策工具放在下一部分详细描述。

在理解了央行的操作框架后，再来解析银行间流动性的决定性因素。分析商业银行的资产负债表，除去国外资产、 各项债权及其他资产，商业银行可动用的资产在于储备资产。储备资产=法定准备金+超额准备金+库存现金，其 中库存现金一般是银行用于满足日常经营活动的资金，规模很小，而法定准备金被央行锁定，商业银行只有超额 准备金可以自由使用，所以分析银行体系流动性主要着眼于银行的超额准备金。超额存款准备金越多就意味着银 行间流动性松，反之则意味着流动性紧张。

明确银行体系流动性的实质后，我们通过拆解央行资产负债表来建立银行体系流动性的分析框架。根据总资产= 总负债，移项可得到：储备货币=总资产-除“储备货币”外的其他负债项=（国外资产+对政府债权+对其他存款 性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性部门债权+其他资产）-（不计入储备货币的金融性公司存款+发 行债券+国外负债+政府存款+自有资金+其他负债）

根据部分科目规模不大或近年变动较小的特性，进一步推导得到：

△储备货币=△外汇+△对其他存款性公司债权-△政府存款

1）储备货币=货币发行+其他存款性公司存款+非金融机构存款，其中货币发行=M0+商业银行库存现金，而流通中 现金的占比基本在 90%以上，主导了货币发行；其他存款性公司存款即存款性金融机构在央行的存款，包括法定 准备金和超额准备金；非金融机构存款表示支付机构交存在央行的客户备付金，该科目近年来规模上升，但在储 备货币中的占比依然较小。2）外汇指央行向商业银行结汇所形成的外汇占款，商业银行从央行手里换得人民币， 这是央行通过“外汇占款渠道”投放基础货币的过程，也就是公开市场操作中的外汇操作部分。3）对其他存款 性公司债权，指的是央行通过人民币公开市场操作向以商业银行为主的其他存款性公司投放流动性所形成的债 权。

综合上述，我们最终推导得到银行体系流动性的五因素模型：

△银行体系流动性=△超额准备金=△外汇占款+△人民币公开市场操作-△政府存款-△M0-△法定准备金

根据公式，可从需求和供给两方面解读银行体系流动性的影响因素：

1）需求因素主要由法定准备金需求和超额准备金需求两部分构成。前者来自于中央银行设定的法定准备金要求， 后者是商业银行为满足支付清算、资产扩张等需要而自愿持有的部分。

2）供给因素可分为自发性因素和货币政策因素。自发性因素包括 M0 和政府存款，取决于公众或政府的行为，不 受货币政策操作控制，是影响银行体系流动性的最大不确定性因素；货币政策因素是央行能直接控制的，包括外 汇和人民币公开市场操作。