猪价与疫苗销量成正向关系。
从历史数据来看，猪价与疫苗销量呈现同向变化，且领先疫苗销量3-4个季度。我 们将月度平均猪价与月度疫苗批签发数据进行拟合发现，疫苗销量与猪价前置 11 个月的数据解释效果最佳。猪价上行阶段往往是养殖户经历了一轮深度亏损后， 当现金流有所修复，才开始加大疫苗购买量。猪价下行阶段，只有当进入深度亏 损，才会减少疫苗的使用。因此理论上疫苗的销量滞后于猪价的上下行。
此外，当存栏出现大幅下行，疫苗销量也可能出现大幅下滑。疫苗销量降幅最大 的一轮周期是在 2019 年，当时受到非瘟影响，生猪存栏大幅受损导致疫苗销量骤 降，2019 年全行业疫苗批签发量同比-37%。
我们预计本轮周期疫苗销量将与猪价形成共振。在本轮周期中，从移动平均数据 来看，今年5月疫苗销量已经出现拐点，与猪价拐点基本一致；从单月销量来看， 10 月份出现拐点。当前养殖户全面盈利，存栏的波动幅度不大，疫苗销量下滑的 可能性不大。
我们认为，当前猪价的上行对疫苗销量的影响与 2015年相似。2015年，年度平 均猪价涨幅 15%，对应次年疫苗销量同比上行 25%。 预计 2023 年猪价行情全年处于较高位置，我们假设 2022、2023 年全年平均猪价分别为 19.2 元/kg、21.6 元/kg，同比分别-5%、+12%，对应 2022、2023 年 全行业疫苗销量同比-5%、+15%。 我们预测 2024 年平均猪价 18.2 元/kg，养殖企业仍有利润，预计疫苗销量仍将 惯性小幅上行 8%。
上市公司业绩印证了动保与猪周期的高度相关关系。动保企业营收利润与养殖企 业走势基本一致，同时，动保企业的业绩波动幅度小于养殖企业。在猪周期上行 期，虽然猪只数量减少，但由于猪价上行，养殖户有更强的意愿使用兽药，头均 用药量和兽药价格都上涨，带来总体营收上行；而在猪周期下行期，猪只数量增 加，猪价下跌，养殖端用药意愿下降，头均用药量下跌，兽药价格下跌，带来总 体营收下降。
