疫苗企业收入增长明显，表观利润受不同因素影响有所下滑。
从收入端看，半数 企业 Q3 实现增长，系各企业大品种产品放量，收入实现明显增长，主要品种包括 HPV 疫苗、肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗、多联苗等。从利润端看，绝大多 数企业 Q3 表观利润实现负增长，主要受到新冠产品业绩扰动（康泰、智飞、康希 诺）以及资产减值与损失等。我们认为，疫苗企业增长逻辑有三条逻辑：①当下 大品种的放量：13 价、HPV 等；②季节性产品的增长：流感疫苗；③即将上市的 新品种放量：带状疱疹减毒活疫苗。
HPV 疫苗与 13 价肺炎疫苗产销两旺，仍有极大增长空间。从批签发数据上看， HPV 疫苗与 13 价肺炎疫苗仍呈现明显增长。而从主要企业收入表现上看，万泰生 物 2022Q3 收入同比增长 66.71%，归母净利润同比增长 168.03%，我们认为主要是 HPV 迅速放量所致；智飞生物 2022Q3 收入在新冠收入大幅减少的情况下仍同比增 长 9.38%，主要是代理的 HPV 产品放量加快；而同时拥有二价 HPV和 13价肺炎疫 苗的沃森生物 2022Q3 也实现了 74.24%的收入增长；而康泰生物在 13 价新发上市 后，2022 前三季度常规疫苗实现销售收入 23.83 亿元，同比增长 89.75%。
2022 年北方流感季即将到来，流感疫苗仍有有较大放量空间。今年 6 月-8 月我国 南方地区爆发较大流感，国家相关部门也多次发出警示，要警惕今年冬天流感和 新冠的叠加预防。根据以往流感流行情况，6-8 月南方流感爆发水平情况与北方冬 季流感季有较强相关性，鉴于此我们认为今年北方爆发大规模流感可能性较大。
流感季带动疫苗销售，我国流感疫苗仍有较大提升空间。2019-2020 我国流感出现 较大规模爆发，相对应国内流感疫苗企业收入也获得较明显增长。以华兰疫苗为 例，2019 年公司流感疫苗收入 10.43 亿，同比增长约 50%。批签发增长超一倍。我 们认为在去年流感疫苗销售低基数效应下，今年四季度至明年一季度流感疫苗将 有比较明显的回升。
国产带状疱疹疫苗即将上市，有望成为下一个爆款产品。带状疱疹疫苗也是国际 大品种之一，目前只有 GSK 的 Shingrix 在售，技术路线为佐剂重组蛋白疫苗，保 护率高达 90%以上，比默沙东 Zostavax保护性更好（鉴于市场竞争原因Zostavax已 经停售）。但由于价格较高等因素，国内 GSK 带疱产品市场渗透率仍然较低。目前 国内百克生物带状疱疹减毒活疫苗已经处于发补阶段，其产品有效性和安全性指 标良好，预计明年即可正式上市销售，我们预计百克产品售价将大大低于 GSK 产 品，将凭借极高性价比和产品力迅速放量。
