猪价高位，板块扭亏为盈。
猪价快速回升，22Q3 生猪养殖板块扭亏为盈。6 月底以后，随着前期生猪产能去化 兑现至供给端，叠加需求向好，压栏情绪发酵，生猪价格快速上涨。22Q3 生猪均价 22.58 元/公斤，同比上升 57.5%，环比增加 47.3%。猪价快速上涨带动生猪养殖盈利水平连创年 内新高，Q3 整体养殖盈利较为可观。Q3 自繁自养生猪头均盈利 577 元，同比+267%， 环比+315%，外购仔猪盈利也大幅改善。公司层面，22Q3 生猪养殖板块整体扭亏为盈。
2022 年前三季度生猪养殖板块 15 家公司合计营收 3238 亿元，同比上升 5.5%，归母净利润-76.85 亿元，同比下降-57.7%。其中，22Q3 合计营收 1322 亿元，同 比上升 32.7%，环比增加 27.8%；归母净利润 123.3 亿元，同环比均扭亏。22Q3 生猪养 殖板块毛利率环比上升至 13.4%，净利率环比回升至 3.7%。分企业来看，受益于猪价快 速回升至高位，除正邦科技外所有猪企 22Q3 均已实现盈利。
Q3 头均盈利大幅提升，完全成本稳定。22Q3 以来随着猪价开启上行，主要上市企业 头均盈利均持续改善，其中温氏股份、牧原股份、中粮家佳康、巨星农牧、东瑞股份等头 均盈利相对领先。从成本趋势来看，三季度受制于原料成本高位、代养费提升、出栏环比 减少后摊销费用增加，整体上市企业降本不明显。其中中粮家佳康、牧原股份、巨星农牧、 温氏股份的完全成本水平相对领先。
2022 年前三季度 15 家生猪养殖公司（不含巨星农牧）共计出栏生猪 9388 万头，同 比增长 37.44%，多数公司同比实现增长，其中傲农生物、牧原股份、华统股份同比增幅 超过 50%。
2022 年第三季度 15 家生猪养殖公司（不含巨星农牧）共计出栏 3014 万头，同比增 长 18.24%，环比下滑 10.68%，增速较 22H1 有所放缓。其中温氏股份、大北农、傲农生 物、天康生物、唐人神、东瑞股份、华统股份出栏环比增长，除正邦科技、大北农、中粮 家佳康外，其余公司出栏均实现同比增长。 展望 22Q4，上市公司整体出栏量预估稳定。
负债率边际好转，现金流显著改善
2021 年以来，生猪养殖企业经营持续亏损，资金压力加大，且上市公司收紧投资规 模，避免现金流问题。主要猪企在建工程启动缓慢，产能建设有所滞后。
资产负债率：15 家公司 22Q3 平均资产负债率为 63.12%，同比增加 5.82 pcts，环比 下滑 2.18 pcts，除正邦科技、唐人神、新五丰、东瑞股份外，其余公司资产负债率环比 Q2 均有所下滑。目前多数公司负债率仍高于 50%，正邦科技负债率最高，已超 110%。 而神农集团、东瑞股份、天康生物负债率较低，截至 22Q3 负债率分别为 11%、31%、49%。
货币资金和现金比率：从现金流来看，22Q3 上市公司经营性现金流净额大幅提升， 主要生猪养殖企业经营性现金流净额 217.3 亿，环比上涨 615%。随着现金流状况改善， 公司开始偿还贷款降低资产负债率、投入产能建设。22Q3 15 家上市公司资本开支合计 94.7 亿，环比上升 15.7%，融资性现金流净额-47.9 亿，较 22Q2 净流出增长约 3 亿元。 综合以上影响，22Q3 上市公司货币资金环比仍有所下滑，但下滑幅度进一步收窄。
22Q3 主要生猪养殖企业货币资金合计 462.35 亿元，同比下滑 8.1%，环比增长 4%。 其中天康生物、牧原股份、新五丰、傲农生物、巨星农牧、华统股份同比实现增长。环比 来看，天康生物、牧原股份、金新农、华统股份、京基智农 22Q3 货币资金实现增长。巨 星农牧同比增速超过 100%，华统股份同环比均实现高增，增幅均超 200%。
从现金比率指标来看，天康生物、巨星农牧、金新农、东瑞股份、神农集团均高于 40%， 其中神农集团现金比率达 270%且较 22Q2 进一步提升，正邦科技仅 5.7%，环比有所下滑。
产能扩张缓慢开启，能繁母猪存栏稳步上升
母猪产能环比开始回升。截至 22Q3，主要生猪养殖企业生产性生物资产合计 275.74 亿元，同比减少 25.23%，环比增加 2.92%，随着现金流状况好转，上市企业逐步恢复母 猪存栏。22Q3 温氏股份、牧原股份、天邦食品、新希望、唐人神、傲农生物、巨星农牧、 东瑞股份、华统股份生产性生物资产环比实现增长，其中天邦食品 22Q3 生产性生物资产 环比增速最高，达 23%。22Q3 天康生物、新五丰、巨星农牧、东瑞股份生产性生物资产 同比实现增长，其中巨星农牧与东瑞股份同比增速超 50%。
从能繁母猪存栏情况来看，多数上市公司 22Q3 能繁母猪数量环比稳步增长，22Q3 温氏股份、牧原股份、天邦食品、唐人神、天康生物、巨星农牧、傲农生物、华统股份、 金新农等 14 家企业合计能繁母猪数环比 22Q2 增长约 7%，距前期高点仍有一定差距。随 着猪价高位，多数公司已开启母猪产能扩张。
产能扩张速度缓慢
尽管生猪景气高位，上市公司整体扩张速度并未有明显加快。 1）固定资产环比增速放缓。截至 22Q3，15 家上市公司固定资产合计 2287 亿元，同 比上升 14.69%，环比上升 1.05%，同环比增速均持续放缓（22Q2 15 家上市公司固定资 产合计 2264 亿元，同比上升 18.59%，环比上升 1.88%）。
2）在建工程同环比下滑幅度增大。截至 22Q3，15 家公司在建工程合计 475 亿元， 同比下滑 18.11%，环比下滑 7.11%（22Q2 环比下滑 6.50%，同比下滑 3.50%）。其中新 希望/天康生物/新五丰/巨星农牧 Q3 在建工程环比仍有所增加，增幅分别为 078%/29.01% /11.45%/12.92%/0.62%。
3）资本支出同比大幅下滑，环比略有回升。截至 22Q3，15 家公司资本支出合计 94.7 亿元，同比下滑 45.3%，环比上升 15.7%。其中温氏股份、牧原股份、天邦食品、傲农生 物、金新农、东瑞股份、神农集团、京基智农环比均有增加。天邦食品资本支出环比增速 超过 600%。 整体来看，三季报各公司仍在修复资产负债表，降低经营风险，产能扩张未大幅开启。
