磷化工持续景气，一体化产业链成本优势明显。
2022 年 Q1-Q3，公司实现营收 564.59 亿元，同比增加 18.53%；实现归母净利润 51.30 亿元， 同比增加 80.63%。其中磷铵实现营收 127.94 亿元，同比增长 18.69%，销售均价 3864 元/吨； 复合肥实现营收 25.19 亿元，同比增长 38.23%，均价 3342 元/吨；尿素实现营收 40.38 亿元， 同比增长 47.54%，均价 2,609 元/吨；饲料级磷酸氢钙实现营收 15.00 亿元，同比增长 51.04%， 均价 3,894 元/吨；聚甲醛实现营收 12.05 亿元，同比增长 20.02%，均价 18,361 元/吨；黄磷 实现营收 5.20 亿元，同比增长 60.96%，均价 29,653 元/吨。虽然商贸收入近五年来占公司总营收的 50%-65%，但是该业务板块的毛利率很低，大约在 0.5%-3%之间，因此公司的主 要毛利还是由化肥板块获得，随着 2018 年磷化工业务的开展，其毛利占比逐年增加，已经 从最初的 1.70%上升到目前的 10.71%。
公司近年来的毛利率一直处于上升趋势，2022 年 H1 公司的总毛利率达到了 17.90%，较上 年同期增长 2.80%；其中化肥板块毛利率达到 31.95%，较上年同期增加 5.69%；磷化工板块 毛利率达到 37.59%，较上年同期增长 18.88%；工程材料板块毛利率达到 55.76%，较上年同 期增加 23.16%；磷矿采选板块毛利率达到 79.97%，较上年同期增加 32.43%；商贸板块毛利 率达到 1.73%，较上年同期增加 0.42%。由于磷肥和磷化工行业的景气度将一直持续，公司 的主要产品的毛利率也将继续维持在高位。
磷化工持续景气，一体化产业链成本优势明显。公司现有原矿生产能力 1,450 万吨，擦洗选 矿生产能力 618 万吨，浮选生产能力 750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。2022 年 上半年，公司共生产磷矿成品矿 719 万吨，主要作为生产原料使用，着力于提升磷矿资源的 综合利用水平和原料自给率。公司目前拥有合成氨产能 200 万吨/年，合成氨自给率 95%左 右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，可为北方基地的合成氨生产提 供稳定原料。2022 年上半年，化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品及磷矿、硫磺、合成 氨等原料价格维持高位运行，公司充分发挥全产业链优势、集采平台优势和硫磺等重要原料 的战略储备优势，不断完善关键原料的战略采购与储备，强化市场研判，把握硫磺、煤炭等 原料采购节奏，不断优化原料采购综合成本，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。
全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气不断攀升。受疫情持续影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所 需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。近期由于 天然气价格跃升至创纪录水平，多家欧洲化肥生产商被迫减产。在俄乌冲突之后，俄罗斯宣 布暂停部分化肥出口，并对部分化肥实施出口配额。仅 2022 年一季度俄罗斯化肥出口就同 比下降 17%。全球农产品短缺加深，也推高了国际市场化肥价格。同时，主产地湖北、四 川、贵州、云南均在逐步清退小产能，未来三年内新增产能较少。对应的磷肥属于刚性需求， 同时 22-23 年是磷酸铁产能投放大年，对于磷矿石需求快速提升。在需求端，国际市场能源、 粮食需求旺盛，进一步刺激全球备货需求，国内秋季肥市场基本结束，但四季度冬储备肥刚 需仍存，预计未来一段时间化肥行业仍然维持高景气度。
化肥是关系国家粮食安全的特殊商品，是国家政策层面重点引导发展的产业之一，我国化肥 行业政策核心是以调控市场供需和保障农业平稳发展为主。2015 年国务院发布的《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》、《关于改革化肥等农业生产资料流通体制的通知》等政策要 求做好农业生产资料总需求与总供给的总量平衡，整顿流通秩序，加强市场管理，保持价格 基本稳定等；2021 年 9 月，国家发改委发布的《关于做好今后一段时间国内化肥保供稳价 工作的通知》再次提到保障化肥供应和价格基本稳定对保护农民种粮积极性、维护国家粮食 安全大局具有重要意义，要进一步落实保障国内化肥市场供应和价格稳定工作等。2022 年 3 月，《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》要求提高化肥等行业绿色产 品占比，围绕化肥等关乎民生安全的大宗产品建设基于工业互联网的产业链监测、精益化服 务系统；加强化肥生产要素保障，提高生产集中度和骨干企业产能利用率，确保化肥稳定供 应。中国是人口大国，粮食安全至关重要。基于粮食生产对肥料的刚性需求，预计肥料供应长期稳定。
依托丰富的磷矿资源，公司积极开展湿法磷酸深加工，打造磷矿—湿法磷酸—湿法磷酸精制 —磷酸盐产业链。目前公司正在投资建设年产 50 万吨磷酸铁及配套装置项目，初步形成了 产业规模。根据公司 9 月 7 日公告，天安化工一期 10 万吨/年湿法磷酸精制项目已经达标达 产；一期 10 万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段；10 万吨/年精制 磷酸（二期）项目、20 万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及 2×20 万 吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。公司正积极加快 2×20 万吨/ 年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作，计划于 2023 年底建成投产。根据 9 月 29 日公告， 公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷 酸铁锂产业合作，推动 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。
氟化工 方面，公司以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，打造“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品 -氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链，提升氟资源利用价值。公司与多氟多 合作，共同建设“氟磷电子的氟硅资源综合利用项目及红磷化工氟硅资源综合利用项目”， 2022 年上半年，公司子公司 1 万吨/年氟硅酸镁项目、1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目 正常生产。参股公司生产销售的产品有食品级磷酸、无水氟化氢、氟化铝等；参股公司六氟 磷酸锂项目等生产线按计划推进。磷酸铁及氟化工的提前布局助力公司乘新能源之风上行。 同时依托自身一体化产业链优势，公司成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持 续的业绩增量，打开利润成长空间。
