高端茶饮龙头，数字化带动盈利能力改善。
【省内扩张&打磨单店模型】2015-2017 年 品道起身深圳，凭借优秀品质深耕广东市场，主抓省内扩张，打磨产品标准化程 度及门店可复制性，标准店单店模型打磨完成。 【省外扩张&品牌调性构建】2017-2020 年 2017 年 11 月，公司开始推进省外布局，迅速聚焦华南、华中、华东等区域，迅速 抢占一线、新一线市场，截止 2020 年底，公司共计开设门店 491 家，其中一线及 新一线城市门店占比达 69%。同时于 2019 年 9 月推出会员体系，采用分阶奖励体 系，加强品牌粘性。
【降本提效&PRO 店型推进】2020-2022 年 疫情反复不利背景下，线下门店销售额短期承压，公司在保持“第三空间”调性 下，积极推进面积更小的 PRO 店型并去除现场烘焙，有效节约租金及员工成本。 同时，瑞幸前 CTO 何刚积极推进 Teacore 系统、自动排班、自动制茶机及订货系 统。有效降低人工费用及门店库存水平，带动门店利润释放。 【加速扩张&盈利有望改善】2023 年至今 据 2022 年年度业绩发布会，公司给出 2023 年全年展店 600 家目标及全年盈利目 标。我们认为防控政策调整后，线下客流修复有望拉高门店层面利润率，同时考 虑公司在手现金相对充裕，展店提速有望进一步带动公司利润释放弹性。
疫情反复相对频繁，公司营收端短期承压。2022 年公司实现营收 42.92 亿元，同 比基本持平，2018-2022 CAGR4 达 40.97%。2022 年疫情反复相对频繁，线下门店 经营受阻，深圳、上海、广州、武汉、西安及北京地区同店收入同比分别下滑
20.1%/30.2%/28.2%/36.5%/19.8%/33.6%，受益于门店扩张速度较为理想，2022 年 营收端未见明显缩减。据窄门餐眼统计，截止 2023 年 5 月 4 日，奈雪的茶累计开 设门店 1148 家，较年初增加约 80 家。考虑下半年为展店旺季及公司展店速度提 升，同店营收恢复背景下，公司营收端有望迎来双击过程。
经营利润率短期承压，自动化有望带动盈利能力改善。受疫情反复影响，多家线 下门店经营承压，叠加外卖订单比例自 36.8%进一步提升至 46.3%，奈雪的茶门店 经营利润率同比下滑 2.7pct 至 11.8%。2022 年下半年，公司积极推进降本增效工 作，自动化设备于年末全部铺设，奈雪的茶下半年实现经营利润率 13.12%，环比 提升 2.71pct；经调整净亏损收窄至 2.12 亿元，我们认为公司自动化工作效果明 显，随后续经营压力减缓及自动化设备持续优化费用结构，叠加公司展店提速， 有望迎来较为理想的利润释放。
创始人持股比例较高，直/间接持股比例累计达 58.73%。创始人兼董事长赵林先 生与彭心女士为夫妻关系，为一致行动人，截止 2022 年 12 月 31 日，彭心、赵林 夫妇通过直接持股及通过 Linxin Group 间接持股，累计持股比例达 58.73%，持股 相对集中。其中，Forth Wisdom Limited 为员工持股平台，持股比例为 5.25%。
创始人从业经验丰富，管理层专业分工、高效运转。创始人、董事长赵林先生曾 任职汉堡王、美心，主要负责开发业务；总经理彭心女士品牌管理经验丰富，负 责公司产品研发、质量控制及整体营销战略。公司各部门负责人均深耕行业多年， 首席技术官何刚先生曾任职京东副总裁、瑞幸首席技术官，主要负责公司数字化 业务，积极推进 IT 系统、自动化设备建设。我们认为公司管理层成员深耕领域多 年，具备头部企业运营经验，有望赋能公司中长期发展。
