出口关注供给优势，进口跟随内需节奏。
2023 年，预计我国供给优势将助力出口维持韧性，人民币计价出口增速 2.7%，内需 逐步渐进回暖，人民币计价进口增速达到 4.8%，货物贸易顺差较 2022 年下降 3%，略超过 6 万亿元。 海外从滞胀到衰退，外需回落几成定局。2022 年地缘政治冲突、能源危机等因素导致 海外经济体出现了显著的滞胀特征，为应对历史级的通胀压力，美联储、欧央行等先后连 续加息、开启缩表以收紧货币政策应对通胀及通胀预期，预计 2023 年受货币政策收紧的和 通胀成本冲击的滞后影响，海外经济衰退几成定局，我们预计 2023 年美国和欧盟经济增速 分别为 1.3%和 0 左右，此前 10 月中旬 IMF 公布了最新一期全球经济预测，再次调低主要 经济体 2023 年经济增长预测，根据 IMF 预测 2023 年全球经济增速将进一步下行至 2.7% （2022 年预计为 3.2%）。作为全球外贸第一大国，全球总需求回落将对我国外需产生一 定拖累，进而施压出口。中美利差是可以反映中美两国的未来基本面相对预期，且对出口 有一定领先性左右（大概半年），当前资产价格反映的是“美国较高的利率水平会加剧其 未来衰退走势进而拖累我国出口”，且预期较为悲观。
2023 年出口韧性核心来源于供给侧。2020 年，在全球总需求低迷的背景下，我国疫情 防控及疫后修复领先全球，奠定了我国供应链优势填补海外供给缺口，继而实现了较强一 段时间的出口超预期。站在 2022 年展望 2023 年，我们认为在海外经济滞胀预期不断加剧 且兑现的过程里，中国的供给优势有望进一步显现： 一方面源于我国可持续的疫情应对方案保障了供应链的畅通，在动态清零的总方针 下，通过一系列常态化应对方式较好的维护了物流的有序畅通，2022 年 4 月、8 月的两轮压力测试可以看到国内疫情对出口的扰动基本控制在一个月内，主要港口外贸吞吐量等数 据修复较快已有反映，正如我们在 2020 年 7 月《两个大循环的另类观：从供给侧视角看净 出口持续超预期》提出的，当下一系列风险事件（俄乌冲突、能源危机、工人罢工、新冠 疫情等等）既冲击需求又冲击供给，我国依靠国内大循环的有序畅通奠定供给优势，进而 促进国际国内大循环来促进出口、抢占海外经济体的贸易份额，两个大循环的有序畅通有 助于我国出口发挥供给优势。
另一方面我国供给优势源于海外供给的低迷，海外供给在供应链的稳定性、新增产能 意愿等均受到显著冲击，具体表现在： 1、社会撕裂、工人罢工。疫情、高通胀等因素加剧贫富差距，体现为社会撕裂和民粹 主义抬头，工人提高工资诉求提升，工会对抗力量增强，在挪威、韩国、加拿大、美国等 地接连出现大规模工人罢工，物价-工资螺旋式上升与罢工冲击供应链稳定性施压海外供 给。根据我们梳理，年内海外已发生超过 20 起大范围工人罢工事件。以美国为例，根据 BLS 统计，今年 8 月全美共有 4 轮涉及停工人数千人以上的大规模罢工，是过去 10 年的 最高水平；根据康奈尔大学统计，2022 年全美范围曾累计爆发罢工 298 起，如果未来其他 强势工会也效仿铁路工会主导罢工并要求提薪，罢工可能进一步加剧，冲击美国供应链， 未来存在罢工风险的可能有：1）教育行业，对应全国教育协会是全美最大的单一行业协 会；2）护士等保健工作行业，对应服务业国际联盟是全美第四大工会；3）运输司机行 业，对应国际运输司机协会是全美第六大工会；4）食品、汽车、钢铁等也需关注。 2、全球供应链在采购、生产、制造、物流、仓储等方面受到各类冲击。受疫情、地缘 政治因素、成本冲击等因素影响，根据我们梳理，全球供应链仍面临多重不确定性冲击， 采购、生产、物流、仓储、分销等领域均有表现，根据我们的梳理，物流不畅、生产停滞 表现较为突出。 3、滞胀环境下，资产负债表受挫，企业扩产意愿受限。由于持续的疫情和成本通胀冲 击，企业资产负债表和现金流量表在 2020 年后显著恶化仍未痊愈，破产、倒闭企业不胜枚 举，叠加 2023 年海外经济体滞胀走势进一步加剧，需求下降、成本上行的组合冲击，企业 扩产意愿受限，供给能力较弱。
进口跟随内需节奏，内需渐稳决定进口稳升。2022 年 Q4 预计随着地产和疫情扰动的 下降，经济有望从 Q3 实际 GDP 同比 3.9%的基础上进一步向潜在增速回归。展望 2023 年，我们认为在宏观政策保持稳定性、持续性的背景下，三重压力逐步化解，我国经济增 长逐步回归到潜在增速附近，我们预计 2023 年实际 GDP 增速有望达到 5.1%，Q1 至 Q4 分 别达到 4%、7.7%、4.9%和 4%，内需回升有助于进口保持修复态势。 关注汇率与商品价格因素的扰动。汇率及商品价格因素对进出口名义值及美元、人民 币计价数据有较大影响，商品价格抬升有助于进出口名义值数据提高，汇率变化则会改变 贸易汇率，进而影响不同计价标准的名义出口增速。2021 年，受美元兑人民币汇率集中升 值因素影响，美元计价进出口数据显著高于人民币计价；2022 年 4 月底以来，美元兑人民 币汇率经历了较快的贬值阶段，截至 10 月下旬离岸人民币汇率已经突破 7.3，汇率贬值导 致人民币计价数据显著高于美元类计价数据。展望 2023 年，考虑全球进入比差逻辑中国相 对占优、海外央行货币政策可能逐步转向，我们预计人民币汇率将渐进升值，Q1 至 Q4 美 元兑人民币汇率逐步回升至 6.5，汇率升值可能逐步拉大美元计价与人民币计价的出口增速 之差。此外，商品价格层面，由于 2022 年的高基数，2023 年商品价格增幅收窄，对出口 名义值的支撑也将下降，从 CRB 及进出口价格指数来看，截至 2022 年 10 月，进口及出口 价格指数同比增速均已经进入下行阶段。
