口腔医疗服务行业增长空间广阔，长期保持高景气度可期。
疫情影响口腔医疗服务市场短期表现，整体仍呈快速发展趋势。2016-2021 年行业 复合增速 19.4%，近两年整体增速受疫情影响略有下降，但复合增速仍处于高位水 平。剔除疫情影响，我们认为，口腔医疗服务行业仍处于高速增长阶段，同时考虑 到中国当下种植、正畸渗透率偏低，居民口腔健康意识仍有较大提升空间，行业整 体仍有望保持高速增速态势。测算核心假设：1）综合医院医生单产取专科医院与牙 防所平均，中医院医生单产与综合医院相当；2）其他机构主要以民营牙科诊所为主 体，客单价普遍偏低，故医生单产 2016-2019 年按牙防所的一半测算，2020-2021 年 单产增速分别设为-5%、12%；3）中医院机构中，因一级与未定级医院多为社区医 院，很多机构未设置口腔科，故本次测算中仅考虑三级与二级医院，并假设对应科 室医生数分别为 8、4，医生平均单产对标综合医院口腔科。从医生供给端角度测算， 2021 年中国口腔医疗服务终端市场规模达到 2067.2 亿元，过往 5 年复合增速达 19.4%，行业高增长趋势明显。
口腔医疗服务市场增长呈现明显结构性特征，民营医疗机构与专科医院增速明显领 先。1）营收端：民营机构增速一马当先，显现出突出增长潜力。下表“其他机构” 中主体是民营医疗机构，2016-2021 年其他机构与专科医院五年复合增速分别为 29.8%、19.4%（综合医院与牙防所分别为 12.5%、14.0%）；2）医生供给端：其他机 构（民营为主）医生数过往五年复合 CAGR=19.9%，远超其他类型口腔医疗机构。 过往五年，口腔医疗服务市场高速增长的核心要素是医生供给增加。下表中，规模 增长明显的分别是民营诊所（对应其他机构）和专科医院，而二者共性是医生数量 增速明显高于口腔医生单产增速，我们认为，口腔医疗服务市场高速增长的主要驱 动因素是医生（或者说医疗机构）数量供给的增长。
中国口腔医疗服务市场增长趋势明显，远期市场空间有望突破万亿。核心 假设：1）中国每 10 万人对应医生数达到 50 人；2）中国远期口腔医生平 均单产可达 150 万/人。根据我们测算，预计中国远期市场规模有望达 10595 亿，口腔医疗服务市场仍有约 4.1 倍增长空间。我们认为，远期中国口腔 医疗市场的医生供给端和医生单产端均有广阔增长空间，口腔医疗服务市 场供给端增长逻辑满足“量价齐升”规律。
中国口腔医疗机构密度在长期仍有数位增长空间。2021 年中国平均每 10 万人对应 民营口腔机构数约为 6.54 个，日本在 2000 年就突破每 10 万人对应牙科诊所 50 个， 2021 年达到 54.1 个/10 万人，对应 7.3 倍增长空间。考虑到中国医生的工作强度高 于日本，中国当下人均可支配收入水平低于日本，我们认为，中国口腔医疗机构密 度在长期内有望对标日本。
口腔医疗服务行业远期高景气度有望保持，民营口腔医疗机构市场规模占比有望持 续提高。参考瑞尔集团招股说明书，2021-2025 年预计民营口腔医疗机构市场规模 复合增速 23%，公立医疗市场规模复合增速 10%，我们做出调整的依据：1）考虑到 2022 年疫情及行业集采政策影响，公立医疗机构工作重心主要在抗疫，我们下调各 自增速，假设 2022 年公立医疗机构口腔市场规模同比下降 10%，民营市场规模同 比增长 10%；2）种植体集采政策落地后，公立医院种植价格大幅下降，价格优势相 对民营有较大提高，我们认为，公立医院增速有望提高，民营医疗机构增速或出现 一定程度下降，我们调低增速，并假设 2023-2025 年公立医院复合增速约为 15%， 民营医院复合增速约为 18%。我们认为，随着外部环境抵制因素消失与经济持续复 苏，中国口腔医疗服务市场规模有望保持高速增长，民营口腔市场规模长期占比有 望近一步提升。
供给端：民营口腔专科医院数量持续提升，医师单产增长态势或趋缓。1） 专科医院机构数量增长主要系民营医疗机构贡献。2016-2021 年专科医院 数复合增速达 11.7%，其中，民营口腔专科是增长主体，2021 年民营机构 871 家（+11.5%），口腔专科医院中占比达 84.2%；2）2021 年口腔专科医 院医生平均单科达到 113.3 万元，2019-2021 年复合增速 4.1%，低于过往 五年复合增速（约 7.1%），同时考虑到种植体集采落地+医疗服务价格调整 +正畸耗材集采等多因素，我们认为，医生单产短期增长承压。
民营医疗机构数量呈快速增长趋势，远期市占率有望提高。根据医涯网数据，截止 到 2022 年 12 月 31 日，中国口腔医疗机构总数已经突破 12 万家：高达 122248 家， 和 2022 年 3 月 15 日的全国统计数据 91577 家相比，9 个月内增长 30671 家，民营 口腔医疗机构数量于 2022 年呈现快速增长趋势，远期市占率有望近一步提高。供给端：口腔医师供给持续增加，但医师增长呈现明显结构性分化。
2021 年中国口腔执业（助理）医师数达到 31.05 万名，较 2016 年增长 85.7%，五年复合增速达 13.2%。其中主要增量系专科医院和以口腔诊所为主体的 其他民营机构（五年复合 CAGR=19.9%）贡献。1） 2021 年口腔专科医 院医师数 30957 名，医生数占比 10.0%，2016-2021 年复合增速 11.5%，其 中又以民营口腔专科机构贡献主要增长。2）以民营诊所为主体的其他机构 医生数增长最明显。根据我们测算，2021 年医生数达到 196309 名（+16.5%）， 其中其他机构（民营单体诊所为主）医生增速最为明显。我们认为，长期 看，民营机构作为口腔医疗服务的主要提供商的主体地位有望得到加强。
需求端：诊疗人次有望持续提高，客单价短期增长趋势趋缓。1）随着我国 居民整体医疗健康意识和经济水平的提升，定期口腔检查、洗牙、口腔护 理等越来越普遍，同时对口腔疾病的关注度持续提升，诊疗人次整体持续 保持高速增长。2021 年口腔诊疗人次突破 5000 万，2016-2021 年间诊疗人 次复合增速达 9.8%，需求端持续旺盛；2）2021 年口腔诊疗服务客单价 684.5 元（较 2016 年，+52.3%），2016-2021 年复合增速达 8.8%，与人次增长基 本同步。考虑到 2023 年种植体集采落地+医疗服务价格调整+正畸耗材集 采等多因素，我们认为短期客单价增长趋势趋缓甚至下降，但长期看，随 着口腔诊疗新技术、新产品、更高质量服务的提供及经济发展，远期口腔 诊疗客单价仍有望稳定提高。
