深度绑定优质大客户，代工业务行稳致远.
代工业务增长稳健，2021 年受益于海外需求旺盛维持高增速。牧高笛的代工业务为全 球客户提供高品质帐篷产品的开发设计和生产制造服务（包括 OEM 和 ODM 两种形式）， 产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场，具体生产方式含自主生产和 委托外协加工两种。由于帐篷消费更替频率较低，过往公司的代工业务营收存在采购的大 小年，2014-2020 年，代工业务营收由 2.6 亿元增至 4.8 亿元，呈现出波动式增长，期间 CAGR 为 10.6%，营收贡献占比维持 60%以上。2021 年全球露营消费兴起，代工业务订 单旺盛，同比增速维持 28%高位，2022Q1-3 代工业务营收仍维持 22%的增速。
海外户外露营消费存在季节性差异，上半年为代工业务旺季。牧高笛的代工客户主要 位于欧洲、大洋洲，户外活动旺季为春夏两季，客户多在 8-11 月确定次年上半年订单，因 此公司上半年营收贡献更大，由于 Q2 订单交付与收入确认更为集中，Q2 为每年营收高点， Q2 营收占全年的比例约 30%-45%，上半年营收占比约 60%-75%。
欧洲为最大销售市场，客户集中度高。牧高笛代工业务的主要销售地区为欧洲与大洋 洲，2017-2021 年，欧洲销售额占比约 68%-80%，大洋洲销售额占比约 14%-20%。从 客户结构来看，前五大客户营收贡献占比高、且持续提升，2014-2021 年，代工业务中， 前五大客户销售额贡献占比由 65%逐步提升至 78%。
深度绑定迪卡侬，2021 年销售额贡献达 51%。2014 年以来，迪卡侬一直为公司代工 业务的第一大客户，且随着合作时间延长，迪卡侬销售额逐步扩大，2016-2021 年销售额 CAGR 高达 30%，2021 年销售额为 3.2 亿元，占比达到 51%，核心客户合作持续深化。
产品研发能力强，国际大客户认可度高。公司注重新产品的开发，近 2 年研发费用率 大幅提升至约 3%，且能够及时把握流行趋势，不断推出新的产品款式，2016 年公司已拥 有 115 项露营帐篷设计生产相关专利权，另有多项专利储备，2021 年申请专利 10 项，还 拥有防水透气、防水抗污、防水轻薄等帐篷面料相关生产技术。基于多年与国外客户的合 作经验，公司已形成实力较强的外销帐篷研发设计团队，近三年公司每年均新开发 ODM 帐篷样品 200-300 款，公司的露营帐篷研发能力获得包括迪卡侬、Go Outdoors、 Mountainsmith 等在内的全球领先的户外用品零售商、品牌商的高度认可。
迪卡侬供应链合作稳定性高，后续合作有望深化。迪卡侬作为全球领先的户外用品品 牌商，供应链进入门槛较高，需经历严格的验厂和考核流程，随着对制造商实力的认可， 订单规模逐步放量。从迪卡侬供应链情况来看，虽然全球供应链分布较为分散，供应商数 量众多（2020 年一级供应商数量接近 1000 个），但合作关系非常稳定，2020 年合作 5 年以上的客户占比高达 92%。随合作时间延长，牧高笛与核心客户的关系有望持续深化。
核心客户资源优质，均为全球知名的户外用品零售商和品牌商。公司代工业务客户多 达 30 家，主要客户为专业零售商（如迪卡侬、Go Outdoors 等）、普通零售商（如 Home Retail、Kmart Australia 等）和户外品牌商（如 Kathmandu、Mountainsmith 等），多历 史悠久，在当地市场具备较大竞争优势。
产能布局向东南亚扩张，外协生产保障供应链灵活性。公司 2004 年起在国内建设生产 基地，目前国内有五处，其三位于浙江衢州，一处位于江西上饶，2022H2 山东菏泽新工 厂已投产。当前全球纺织制造行业正经历新一轮的产能转移，东南亚由于成本优势及全球 贸易便利性高，为全球龙头品牌首选，柬埔寨、越南、孟加拉等代表性国家已具备较为完 善的纺织制造要素。为匹配客户需求，公司早在 2012 年布局海外生产基地，领先同行，孟 加拉/越南生产基地先后于 2014/2017 年投产，并在 2018 年进行产能扩建。预计目前海 外/国内产能占比分别为 40%/60%。除自主生产以外，公司还通过委托外协工厂保证产能 的灵活性，工艺复杂的帐篷为自主生产，而其他产品均为外协，外协产能占比约 15%，外 协产品仍由公司进行统一的原材料采购、验收和最后的包装，增加灵活性的同时保证品质。
