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牧高笛（603908）研究报告：露营行业高景气延续，行业龙头乘势而上。公司是国内专业露营装备龙头。公司成立于 2003 年，业务模式涵盖 OEM/ODM 代工和自有品 牌，2020 年疫情催热露营风潮，公司业绩实现高速增长。2022H1 公司收入和净利润分别同比 增长 61.3%和 111.8%。董事长陆暾华及其弟弟陆暾峰为公司实控人，合计持股占比超 60%。

国内露营行业：1）短中期逻辑：疫情+人群代际切换催生短期需求，2020 年后国内疫情造成 跨省游、出国游受限，露营是短途旅游最佳替代，热度居高不下，海外也出现类似趋势。另一 方面国内露营人群代际切换明显，95 后/00 后等年轻群体占比快速提升， “精致露营”的出现是 很好的证明。2）长期逻辑：高线城市露营发展可类比 1990 年代日本，中国增长爆发性预计 更强。目前国内高线城市的发展阶段与 1990 年代的日本类似（包括人均 GDP、汽车保有量、 经济发展阶段、消费者偏好等），已充分具备户外露营行业的良好发展基础。我们判断，国内 露营行业未来发展爆发性有望强于日本 1990 年代。主要有以下原因：1）国内露营销售线上销 售占比高，客户触达效率在初期更快。2）社交媒体、影视作品等更丰富快捷，传播力更强。

OEM/ODM 业务：绑定优质大客户，供应链全球化布局。分客户来看，迪卡侬为第一大客户， 前五客户集中度持续提升；分区域来看，欧洲为主要收入来源，收入呈现明显季节性特点（上 半年是旺季）。产能方面，公司通过在东南亚前瞻布局，打造全球产业链布局。孟加拉和越南 生产基地分别于 2014 和 2017 年投产，并于 2018 年扩建，此外公司还通过外协生产提升供应 链灵活度。

品牌业务：伴随行业东风高速增长。1）产品：定位大众人群，积极推新把握“精致露营”红 利，公司在 2020 和 2021 年顺应趋势推出的“纪元”和“揽盛”系列，以及丰富的露营周边产品， 深受市场认可。我们认为，公司利用开展 OEM/ODM 业务所积累的丰富经验、叠加对国内消 费者长期的洞察，在推新频率、产品质量、时尚把控等方面具有一定的先发竞争优势；2）营 销：跨界多元化合作，提升品牌热度和时尚调性。公司通过 IP 联名、赞助户外比赛、跨界合 作（包括综艺、汽车露营、音乐节等）以及对小红书的营销投放等方式，保证品牌热度。3） 渠道：全渠道发力 ，线下露营生活馆触达年轻客群。线上方面，公司与天猫京东深度合作， 积极开拓新的电商销售平台；大牧线下方面，今年 6 月首家线下露营生活馆在宁波市华侨城开 业，吸引更多年轻露营爱好者到店，进一步提升品牌力和美誉度。