品牌影响力突出，直营+收购加速门店扩张。
经过 30 年沉淀，公司打造多品牌组合，提供多元化服务涵盖传统美容服务需求（品牌：美 丽田园、贝黎诗）、医疗美容服务需求（品牌：秀可儿）和亚健康评估及干预服务需求（品 牌：研源）。
公司主营传统美容服务业务，自 2011 年起进军医疗美容服务，打开第二条成长曲线，2018 年开始发展亚健康评估及干预服务，开拓未来增长的第三大支柱。公司提供多样化美丽与 健康管理服务，涵盖 47 类服务项目及超过 800 个 SKU，跨越客户全生命周期。
2.1 三十年沉淀构筑品牌壁垒，双美业务协同效应最大化
公司经过 30 年沉淀，品牌知名度高且影响力大。在传统美容服务市场（直营店），公司以 市占率 0.2%排行业第一。公司还邀请女明星刘涛为品牌代言人，扩大市场影响力，并获得 时尚 COSMO 年度美容连锁机构大奖、时尚 COSMO 年度达人推荐品牌大奖、年度焕新经 典品牌、年度人气品牌、最受女性欢迎品牌及上海美发美容五星级企业等奖项。
公司通过传统美容服务获客，延伸至更复杂且专业的医疗美容服务以及亚健康评估及干预 服务，发挥最大协同效应，从而提升客户留存率和提高客户消费水平。2022 年 23.7%的传 统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务，较 2021 年上涨 2 个百分点。 同理，医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务的拓展亦能进一步促进传统美容服务未来 增长，双美业务相互补足，具备高度协同性。
公司销售费用率低于轻医美机构行业平均水平，在疫情前后销售费用率分别为 19.8% （2019年）和17.6%（2022年），其中推广及营销费用占总收入比例分别为2.4%和2.2%。 得益于卓越的综合销售能力且获客成本低，公司销售费用率一直处于健康水平，未来有望 随着经营效率提高和业务规模效应而不断优化。
2.2 门店标准化可复制能力强，内生增长及战略性收购支撑公司可持续发展
即使受到疫情影响，近几年公司门店仍保持稳健扩张，构建起最广泛的门店网络。2022 年 公司已建立 189 家直营店和 189 家加盟店，覆盖全国超 100 座城市。按照品牌划分，美丽 田园拥有 147 家直营店和 144 家加盟店，贝黎诗拥有 16 家直营店和 45 家加盟店，秀可儿 医美和研源医疗分别拥有 20 和 6 家直营店，88.4%直营门店位于一线及新一线城市，处在 黄金商业地段和核心物业，服务于具备高消费能力的中高端客户。
门店网络高度标准化，可复制性强。传统美容服务旗下两大品牌——美丽田园和贝黎诗采 用直营+加盟的经营方式，秀可儿和研源医疗则是采用直营店经营方式。公司以直营店为主 要运营模式，2022 年直营店收入占总收入的 93.2%，绝大部分门店战略性地位于购物中心， 以具有成本效益的方式吸引客户流量。受益于门店高效可复制能力，公司在迅速扩张的同 时持续提供优质服务、提高运营效率、安全性及盈利能力，不断扩大品牌影响力。公司门 店数量从 2019 年的 280 家增至 2022 年的 378 家，预计今年门店将会进一步增加。
加盟直营一体化管理，提高客户覆盖面。公司引入加盟店模式已超过 15 年，通过对加盟店 一体化管理，能够更快速扩张、吸纳客户、提高区域渗透率。在装修、产品、运营系统等 方面，加盟店与直营店采取同一标准，且会员互通共享。加盟店的收益贡献主要包括产品 及设备采购额、加盟费、培训费、POS 系统费以及运营及行政费。
单店模型高效实现盈利，盈亏平衡期仅 11 个月。凭借与商场良好的长期合作关系及高客流 量，公司从完成选址到门店开张所需时间仅 3 个月，开业后平均 11 个月达盈亏平衡，现金 回收期在 21 个月左右。 2021年收入规模排第一名的传统美容服务机构为北京金融街美丽田园店，其成立于 2007年， 收入、毛利率、建筑面积和客户到店次数分别为 2,881 万元、50.1%、632 平方米和 2.18 万 次；医疗美容机构为上海益丰外滩源秀可儿店，该门店成立于 2011 年，2021 年收入、毛利 率、建筑面积和客户到店次数分别为 2.16 亿元、59.4%、870 平方米和 1.50 万次。
传统美容服务门店中经营超过 8 年的成熟门店贡献收入占比最高，2022H1 达 65%，平均门 店收入达 343 万元，远超过新成立门店和发展中门店的平均收入。2022 年传统美容服务中 不同时期门店的同店销售情况有不同程度的下滑，其中成熟门店同店销售收入下滑最多， 同比下降 14.7%。但我们认为，随着疫情放开、消费逐渐复苏以及客流增加，新成立/发展 中门店快速发展，更多门店将达到成熟阶段，开始贡献更多业绩。
公司通过内生增长及战略收购的模式策略性扩张服务网络及营销渠道，来扩大客户群及提 升品牌知名度，预计未来四年将新增 135 家直营店并通过升级门店、战略收购加盟店来快 速扩张业务，提高门店网络覆盖。 内生增长：新开设门店+已有门店升级迭代。公司不断新开设门店，针对不同业务板块采取 不一样的策略。对于传统生活美容服务，通过自建及加盟的方式不断新增门店；对于医美 服务，在医美尚未覆盖的区域开设秀可儿门诊；对于健康管理服务，随着客户数量的增加， 在合适的地区继续开拓研源医疗中心。另外，公司还不断升级迭代现有门店，提升客户的 舒适度。 战略收购：未来公司计划 2023-2026 年分别收购 8 家、8 家、6 家和 6 家加盟店来扩大市场 影响力，与直营店网络缔造协同效应。公司对生活美容潜在收购标的有 6 项筛选标准：1、 目标区域内有一定影响力。2、一致的增长策略。3、与现有门店的协同效应。4、客户网络。 5、运营能力。6、资源整合成本持续运营开支及资本需求。 未来公司将持续关注直营区域的龙头，巩固该区域的市场地位，有效扩充客户基础，布局 区域的进一步发展，并收购业绩优秀的加盟区域，通过直营化为该区域赋能，驱动业务组 合提速增长。
2.3 客户粘性强复购率高，今年上半年客流和客单快速恢复
客户粘性不断增强，新客转化率有望提高。2022 年，公司直营店服务 78,318 名活跃会员， 其中 83.2%的活跃会员于同年多次购买服务。另外，2019年的活跃会员中72.3%于 2020年 至 2022 年间多次购买服务，体现出公司与客户之间的高粘性和高复购率。除了不断增长的 直营店客户数量，2022 年加盟店服务了 29,899 名活跃会员，同比增长 7.1%。公司以老客 户带新客户的模式，凭借老客户良好的口碑不断拓展新客户，并通过信息化追踪，新客户 从初次体验到成为会员的路径非常清晰，新客转化率有望进一步提升。 另外，2022 年，23.7%的传统美容服务会员购买了医疗美容服务或亚健康评估及干预服务， 同比增长 2 个百分点，不同业务之间会员转化率进一步提升。我们认为，随着会员粘性不断 提高、运营体系逐渐成熟，未来该比例或将进一步增长。 疫情期间客流量持续增长，今年上半年客流和客单快速恢复。即使经历三年疫情，公司客流量仍有所增长，传统美容服务客流量从 2019 年的 77.1 万人次提高至 2022 年的 88.6 万人 次，CAGR 达 5%；医疗美容服务客流量从 2019 年的 4.3 万人次提高至 2022 年的 5.1 万人 次，CAGR 达 5%；亚健康评估及干预服务客流量从 2019 年的 0.5 万人次提高至 2022 年的 1.1 万人次，CAGR 达 28%。2022 年传统美容服务和医疗美容服务的客单价和 2019 年相比 基本持平，但医疗健康服务客单价有一定程度的下滑，主要原因系新冠疫情所致。 展望今年，随着疫情管控逐步全面放开，线下消费场景复苏显著，今年 1-5 月公司门店客流 和客单与 2022 年同期相比呈现出两位数增长，与 2021 年同期相比，客户到店消费额增长 超过 20%。我们认为，在居民生活节奏恢复正常、线下消费逐步回暖等因素推动下，今年 公司业绩有望快速反弹。
