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美丽田园医疗健康公司首次覆盖报告：双美+双保健领跑者，内生+外延塑美业价值新空间。

生美构筑信任资产，“双美+双保健”业务实现价值升级

（1）客群资产：公司生活美容业务持续深耕高端客户，通过优质项目体验和精 细化客户维护，将一次性消费沉淀为长期关系，实现高质量客户的获取与留存。 （2）转化逻辑：高端客户通过生活美容建立信任心智，通过一站式服务转化至 高客单价的医美及保健业务，同时为医美术后修复提供保障，增强客户粘性。客 户转向医美年均消费三倍提升，实现以较低的边际成本撬动高盈利业务。公司“双 美+双保健”业务协同，2025H1 整体获客成本仅 2%且呈现持续下降趋势，通过 生活美容业务向医美进行客流转化，形成获客端的重要竞争壁垒。

强整合能力打通“内生+外延”发展路径

（1）内生：公司通过“直营+加盟”双轨并行模式稳步拓店，截至 2025H1 直营门 店增至 273 家、加盟及托管门店达 279 家，同店收入、客流增长动能稳步释放。 （2）外延：公司具备丰富整合经验并已沉淀出成熟并购方法论，即能够在短期 内完成降本提效并释放协同效应，强劲整合能力已通过奈瑞儿等案例得到验证 （奈瑞儿 2025H1 经调整净利率由并购前 6.5%提升至 10.4%）。2025 年 10 月公 司公告收购思妍丽，实现“三强聚合”巩固龙头地位。我们认为，并购不仅能够为 公司提供优质会员入口、为医美等增值业务提供增量，还能带来规模效应，增强 上游议价能力实现成本优势。因此，公司在外延整合上的成熟方法论和数字化管 理体系具备可复制性，未来有望持续推动规模扩张与盈利改善。