聚酯需求及库存情况如何？

下半年聚酯需求中性偏乐观。

1.上半年聚酯产量超预期，下半年需求值得期待

近五年上半年聚酯平均产量同比增速为 8%，最高在 2021 年的 19%，最低在去年 2022 年 的 0%。2023 年 1-6 月聚酯累计产量为 3033 万吨，累计产量同比增长 6.5%，其中 5 月产 量最高约 560 万吨，1 月产量最低在 400 万吨附近。上半年聚酯产量略超预期，一方面 是因为去年产量基数较低，另一方面则是成本下降及需求环比改善使得聚酯工厂生产利润增加。 我们预计全年产量增速预计在 9-11%之间，下半年聚酯需求能够维持在中性偏乐观水平。

上半年聚酯工厂经历了需求复苏不及预期及成本挤压下的需求负反馈，虽然聚酯负荷在 4 月有所下降但开工快速恢复且创年内新高，而且上半年聚酯产能还处在扩张周期，反 应了下游需求一定的韧性。另外上半年宏观经历略显疲态，4、5 月 PMI 不及预期，下半 年政府或推行政策刺激消费拉动经济，而聚酯终端对应纺织消费有望收益。除此之外， 成本端 PTA 下半年仍处于扩张周期，MEG 受制于煤炭价格难有大幅上涨空间，聚合成本 较低聚酯工厂使得其生产积极性提升。

2023 年计划投产聚酯产能超过 1200 万吨，产能增速为 15.1%。截至 6 月聚酯产能已投 产超 500 万吨，投产进度约 40%，综合来看投产计划执行率较高，投产时间较为均匀地 分布在各个月份。下半年聚酯计划投产产能仍有超 700 万吨，其中大部分为瓶片产能， 少部分短纤产能投放，长丝产能上半年已基本投放，仅剩新凤鸣及桐昆少部分产能下半 年投产。 需要注意的是，因为下半年投产的大部分是瓶片产能，所以瓶片的需求以及生产利润将 一定程度上影响瓶片装置的投产进程。当下来看瓶片具备生产利润但其现金流处在持续 压缩的状态中。若夏季饮品需求不及预期或在瓶片装置不断投产过程中供应过剩，预计 瓶片现金流将进一步压缩从而对影响后续瓶片装置的投产。

2.库存健康支撑旺季开工，扩产周期行业维持微利状态

2023 年上半年聚酯长丝短纤综合库存先升后降，前面因春节季节性淡季、节后需求不及 预期以及需求负反馈影响累库，5 月以来因旺季需求后置聚酯呈现高开工去库的格局， 聚酯综合库存去化至中性较为健康的水平。 展望 2023 年下半年，当下淡季聚酯较为健康的库存水平将对聚酯工厂的开工负荷形成 一定的支撑。在 6、7 月淡季，随着下游订单环比走弱，聚酯或累库，但在 8 月开始逐渐 进入旺季后，聚酯库存则有望得到去化。另外需要注意的是，聚酯库存对聚酯工厂负荷 的影响边际走弱，一方面是因为当下较为健康的库存水平，另一方面则是在经历了 2022 年全年高库存测试后，聚酯工厂对高库存的忍受能力增加，也侧面证明了聚酯产品储存 较为方便且耐放。

2023 年上半年聚酯利润维持在低位运行，在 3 月中旬至 4 月受高成本挤压，聚酯综合利润处于亏损状态，近期成本下降叠加需求后置有所修复。细分品种来看长丝中 DTY 与 FDY 现金流改善幅度较大，长丝 POY 在盈亏附近，切片利润大幅改善，短纤及瓶片则处在压 缩状态。 2023 年聚酯产能仍处于扩张周期，聚酯综合利润难以给出高额利润，但同时上游成本 PTA 和 MEG 也处于扩张周期，所以我们认为聚酯在旺季订单刺激下能够维持一定利润。从上 面投产可以得知下半年的产能投放主要集中在瓶片和短纤上面，其中瓶片压力最大，故 而下半年预计瓶片利润处于压缩状态，长丝投产产能较少，在旺季来临时价格向上的阻 碍相对较小。