当前公司形成了“矿山+贸易”发展模式，已经成为全球领先的钨、钴、 铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公 司基本金属贸易业务位居全球前三。
铜钴项目加速扩产，产能实现翻倍增长
铜钴资源丰富，产能加速扩张。公司拥有刚果（金）TFM 和 KFM 两大 优质铜钴矿，合计拥有铜资源量 3525 万吨，钴资源量 555 万吨，目前 具备铜产量 25 万吨+钴产量 2 万吨，依托于 TFM 混合矿以及 KFM 项 目的投产，公司将具备铜产能 54 万吨以上+钴产能 6.7 万吨，较目前 25.43 万吨铜产量+2.03 万吨钴产量规模实现翻倍式增长，成为全球第 一大钴生产商和领先的铜生产商：
1）TFM 铜钴矿：公司 2016 年收购 TFM 铜钴矿 56%股权，2019 年进一步收购股权至 80%，当前为公司主要在产矿山，铜资源量 3101 万吨，钴资源量 354 万吨。2022 年产铜 25.43 万吨 （yoy+21.60%），产钴 2.03 万吨（yoy+9.65%）。公司于 2021 年 投资 25.1 亿美元开发 TFM 混合矿项目，预计 23 年下半年建成， 达产后将新增铜产量 20 万吨/年、钴产量 1.7 万吨/年。此外，公 司已和刚果(金)国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识。重要 的是，TFM 混合矿的前期建设未受到增储权益金影响，预计于 2023 年下半年投产。
2）KFM 铜钴矿：2020 年公司收购 KFM 铜钴矿 95%股权，2021 年与宁德时代子公司邦普时代签订《战略合作协议》，转让持有的 KFM 控股 25%的股权，目前公司与邦普时代分别间接持有 KFM 铜钴矿项目 71.25%和 23.75%的权益。该矿是一个富钴矿，铜平 均品位约 2.13%，含铜约 424 万吨；钴平均品位约 1.01%，含钴 约 201 万吨，是世界上最大、最高品位的铜钴矿项目之一。收购 完成后公司资源量超越嘉能可，成为钴资源量最大的公司，并且 KFM 与现有的 TFM 铜钴矿相距 33 公里，在开发和运营上拥有协 同效应及独特优势，公司投资 18.26 亿美元对 KFM 项目进行开发， 预计 23 年 Q2 投产，KFM 矿规划 3 万吨钴+9 万吨铜，2023 年产 量指引为铜 7-9 万吨、钴 2.4-3 万吨。
公司跃为全球第一大钴生产商。TFM 和 KFM 均为全球最为优质的铜钴 项目之一，尤其 KFM 钴品位达到 1%以上，高于嘉能可的 Mutanda 以 及 Katanga 项目。KFM 与 TFM 铜钴矿区域位臵邻近，具有较好的协同 效应，扩产完成后，公司钴产能将达到约 6.7 万吨，超过嘉能可 2022 年 4.38 万吨钴产量，成为全球第一钴生产商；公司铜产能将超过 54 万 吨以上，约占中国铜业生产巨头紫金矿业 2022 年产量的 65%。
铜钴板块是公司业绩的压舱石。2022 年铜钴板块毛利占矿山业务总营 收 43%， 是 公 司 业 绩 的 主 力 军 。2020-2022 铜 钴 板 块 毛 利 为 16.51/70.27/45.64 亿元，同比+221.24%/+325.51%/-35.05%，其中 2022 年毛利的下降主要与 TFM 铜钴项目出口受到限制有关，截至 2022 年年报，公司铜库存 13.56 万吨、钴库存 1.13 万吨。
TFM 盈利与铜钴商品价格相关性较强。2022 铜钴相关产品毛利率为 46.82%，同比-6.14pcts；TFM 实现净利润 20.49 亿元，同比下降 54%， 盈利能力下滑主要系刚果金销售受限，生产铜钴相关产品的成本增加所 致。
NPM 铜金矿位于澳大利亚，主要产品为铜精矿、副产品为黄金，是澳 大利亚第四大在产铜金矿。公司于 2013 年开始布局海外业务，以 56 亿元收购澳洲 NPM 铜金矿，目前持有 NPM 铜金矿 80%权益。NPM 铜金矿拥有矿石储量 1.01 亿吨，铜平均品位 0.53%。
22 年 NPM 铜权益产量为 2.27 万吨，同比下滑 3.6%，金产量为 1.62 万盎司。2022 年产量不及年初产量目标，主要原因为计划外的检修， 叠加持续的暴雨天气，以及 E26 项目与此前矿山产量的衔接不顺畅影 响了矿山的生产。NPM 铜金矿预计会在 2023 年恢复正常运营，2023 年铜生产指引为 2.40-2.70 万吨，金生产指引为 2.50-2.70 万盎司，产 量有望释放。
2022 年铜金板块营收占矿山采掘业务总营收 5.10%。近年公司 NPM 铜金矿产量小幅减少，营收小幅下降。2020-2022 铜金板块毛利为 4.20/5.42/2.50 亿元，同比+44.03/+28.96/-53.90pcts，2022 年毛利下 降主要系黄金产量减少所致。铜金矿整体盈利水平较好，近五年始毛利 率终维持在 19%以上水平，未来随着产量恢复，盈利具备提升空间。
公司主要运营三道庄钼钨矿区和合营企业所属的上房沟钼铁矿区，主要 从事钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶 炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿 及其他钼钨相关产品。合计具有钼资源量 138 万吨，权益资源量 93 万 吨；钨资源量 12 万吨。23 年规划钼产量 1.20-1.50 万吨，钨产量 0.65-0.75 万吨。
1）三道庄钼钨矿：公司持股 100%，于 2021 年 11 月 18 日换发 三道庄钼钨矿采矿许可证，矿区面积 2.0031 平方公里，钼资源量 约 25.73 万吨+钨资源量 11.61 万吨，生产规模 1263 万吨/年。
2）上房沟钼矿：本公司合营公司洛阳富川矿业拥有，公司持股 55%，钼资源量 61.94 万金属吨，储量 5.36 万金属吨，品位 0.20%，年矿石处理量 508 万吨。
3）新疆东戈壁钼矿：公司持股 65%，拥有哈密市东戈壁钼矿，钼 资源量 50.72 万金属吨，储量 19.68 万金属吨，该矿不但具有储量 大、品位高、易选别、选矿回收率高等特点，而且埋藏浅，适合露 天大规模开采，有着很大的经济价值。东戈壁钼矿已取得了自然资 源部颁发的采矿许可证，采选规模 30000 吨/天，因环保原因，当 前东戈壁钼矿项目暂时处于缓建阶段。
钼价创历史新高，钼钨板块盈利有望高增。近期在供给减量需求增长 背景下，钼价快速上涨，并创下近年高点，2023 年 2 月上海有色钼价 突破 700 元/千克，同比上涨约 96%。公司钼钨板块盈利较好，历史毛 利率在 37%以上，2022 年实现毛利 29.45 亿元，同比增长 35%，毛利 率提升至 42%。
铌磷项目资源优势明显。2016 年 10 月公司以 16.76 亿美元完成了对英 美资源集团旗下巴西境内铌磷资产的收购，具有铌资源量 202.47 万金 属吨+磷肥 8191.42 万吨，是全球第二大铌生产商及巴西境内第二大磷 肥生产商。磷矿的业务范围覆盖磷全产业链，开采方式为露天开采作业， 主要产品包括：高浓度磷肥（MAP、GTSP、低浓度磷肥（SSG、 SSP 粉末等）、动物饲料补充剂（DCP）、中间产品磷酸和硫酸（硫酸 主要自用）以及相关副产品（石膏、氟硅酸）等。铌矿的业务范围覆盖 铌矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，主要产品为铌铁。
公司完成项目收购后，依托中国优势的选矿技术，降低成本、提高效 率、推进铌铁回收率提升。21 年公司铌产量为 8586 金属吨、磷肥产 量 111.70 万吨，21 年实现净利润 5.81 亿元，净利率为 11.43%。22 年 受益于铌、磷肥产品价格走高，巴西铌磷板块净利润大幅提升，22 年 实现营业收入 73.68 亿元（yoy+45%），毛利率由 29%提升至 38%， 实现净利润 16.37 亿元（yoy+94%）。
