钾肥、碳酸锂高景气持续，世界级盐湖产业基地蓄势待发。
盐湖股份公司于 1997 年 8 月在青海省市场监督管理局依法注册登记成立，注册资本为 278609.06 万元， 法定代表人为公司董事长贠红卫，主营业务为氯化钾的开发、生产和销售，盐湖资源综合开发利用等。公 司始建于 1958 年，前身为“青海钾肥厂”，1997 年改制为“青海盐湖钾肥股份有限公司”，并于同年在深交 所上市，股票代码为 000792，股票简称“盐湖钾肥”。2011 年公司完成对青海盐湖工业集团股份有限公司 的吸收合并，合并后更名为“青海盐湖工业股份有限公司”。 公司是青海省国有资产监督管理委员会管理的省属大型上市国有企业，主要从事化学原料及化学制品 制造。公司坚持“以钾为主、综合利用、循环经济”的发展思想，从单一的钾肥向化肥产业、无机到有机、 化工到精细化工、石油化工、天然气化工、煤炭化工等多重跨越，公司产品由单一氯化钾发展到氢氧化钾、 碳酸钾、硝酸钾、氢氧化钠、碳酸钠、金属镁、氧化镁、氢氧化镁、碳酸锂、PVC、甲醇、尿素、聚丙烯、 焦炭、水泥、编织袋等多种产品，涉及工业、农业、航天航空、建材、医药等领域。
氯化钾、碳酸锂近年来实现稳定增长。氯化钾和碳酸锂是公司业绩的主要增长点，2021 年碳酸锂业务 占营业收入比重超过 10%。收入方面，氯化钾业务近五年营业收入复合增速为 6.9%，碳酸锂业务近五年营 业收入复合增速为 10.4%。2022 年上半年，累计生产氯化钾 264 万吨，同比增长 5.4%；销售氯化钾 296 万吨，同比增长 12.5%，产销率 112%。累计生产碳酸锂 15253 吨，销售碳酸锂 15004 吨，产销率 98%。
青海省国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。截至三季报，青海省国有资产投资管理有限公司 系青海盐湖工业股份有限公司第一大股东，持有公司 12.51%股本。
2019 年 9 月 30 日，西宁中院依法裁定公司进行破产重整，盐湖股份重整草案采取资产好坏分离、体外 培育，将优势盈利板块（钾肥、锂业等）与低效亏损板块（镁业、化工等）彻底分离，由优质板块承接债 务并实施市场化债转股。2020 年 1 月 20 日，公司进入《重整计划》执行阶段，2020 年 4 月 20 日法院裁定 《重整计划》执行完毕，公司通过重整，保留了核心钾、锂产业，企业实现轻装上阵，业绩实现稳步增长。
2020-2022 年上半年，公司分别实现营业收入为 140.16 亿元、147.78 亿元、173.04 亿元，同比-21.47%、+5.44%、+180.81%，实现归母净利润分别为 20.40 亿、44.78 亿、91.58 亿，同比+104.45%、+119.58%、+333.09%。 2022 年前三季度公司实现营业收入 235.42 亿，同比增长 118.01%；实现归母净利润 120.82 亿，同比增 长 225.2%。公司钾肥生产保持稳产高产，累计生产氯化钾 429 万吨，累计生产碳酸锂 2.4 万吨，销量约 2.44 万吨。公司收现比维持 70%以上水平；近两年公司净现比维持在 1 附近，截至三季度末，公司净现比为 107%。 由于债务重组后盐湖镁业和海纳化工不再并表，公司经营管理能力改善，公司三费率逐年下降；经营性现 金流量净额保持稳速增长，近五年复合增速达到 40%。
3.1 钾肥行业龙头，资源和规模优势明显
公司是国内最大的氯化钾生产企业，资源和规模优势明显，生产设备仍处于国内领先水平，自有知识 产权在降本增效方面具有一定贡献，销售渠道覆盖较广，作为钾肥龙头，公司在国内拥有自主定价权。公 司拥有 500 万吨/年的氯化钾产能，占全国氯化钾产能的 50%以上，占全国钾肥产能约 46.72%，较高市占率 使得企业拥有自主定价权。公司氯化钾保持满产状态， 近年来公司产能利用率维持在 90%以上；产销率维 持高位，在 75%以上。 盐湖股份具有得天独厚的战略资源优势。察尔汗盐湖总面积 5856 平方公里，是中国最大的可溶钾镁盐 矿床，也是世界最大盐湖之一。富含大量氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等无机盐矿物资源，其中氯化 钾储量 5.4 亿吨，占全国已探明储量的 97%。盐湖股份目前具备 4000 万吨/年的光卤石采矿能力，氯化钾生 产所需主原料仍完全自给。成本方面，公司利用固液转化技术提升资源利用效率，采用自有知识产权的自 动化水采船实现降本增效。
公司氯化钾主要生产设备由美国 EIMCO 公司、汉森公司、莱宁公司、AB 公司以及德国天马公司、安 德里茨公司设计制造，采用自动化控制，由主控室统一指挥，公司钾肥生产主要涉及筛分、浓缩、浮选、 结晶、固液分离等环节，目前拥有反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶- 真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术 5 种技术工艺， 是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业，能够根据原材料不同，采用不同工艺生产不同品位的 氯化钾，真正做到将盐湖资源充分利用。
国内最主要钾肥生产企业为盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际。盐湖股份拥有察尔汗盐湖约 3700 平方公 里的采矿权，氯化钾储量优势明显。藏格矿业拥有青海察尔汗盐湖 724.35 平方公里的采矿权，目前储备的 青海盐湖探矿面积达 1400 平方公里。亚钾国际拥有老挝甘蒙省他曲县东泰 35 平方公里以及彭下农波 179.8 平方公里的两个优质钾盐矿开采权，合计钾盐矿石总储量约 49.37 亿吨、折纯氯化钾资源储量约 8.29 亿吨， 是亚洲拥有最大钾盐资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。
公司钾肥盈利能力、毛利率水平较高，主要在于资源和规模下成本优势突出；公司钾肥单吨毛利为 1563.53 元/吨，高于行业平均水平。
技术方面，亚钾国际主要通过固体钾盐矿提钾，使用综合机械化掘采采矿工艺，在地下开采获得钾混 盐矿后，通过先进的、环保的并适应于东南亚地区气候特点的浮选加工技术，生产出高品质的晶体氯化钾。 藏格矿业自主研发固转液技术，针对矿区大量的低品位固体钾，通过老卤加淡水回灌于原采集地，这 样既可溶解固体钾矿，又可循环利用钾肥生产排出的老卤水，该技术使固体钾矿不分品级均能溶解为液体 钾，从根本上保障生产氯化钾所需的原料供应。
3.2 碳酸锂业务快速发展，新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目
我国锂资源储量居世界前列，但大多贮存于盐湖卤水中，且卤水具有超高镁锂比特征，因此锂的提取 难度较大。公司碳酸锂的生产和销售业务主要由间接控股子公司蓝科锂业承担，蓝科锂业碳酸锂项目于 2007 年开始建设，使用离子交换吸附法提锂，但受技术和工艺路线影响，碳酸锂设备未能达产，2018 年以来， 随着碳酸锂填平补齐项目陆续完工，公司碳酸锂产量大幅提升。从原料方面来看，我国察尔汗盐湖氯化锂 储量 1200 万吨，折成碳酸锂约 700-800 万吨，储量较大。蓝科锂业利用盐湖股份氯化钾生产过程中排出的 卤水进行锂的提取，目前，盐湖股份生产氯化钾每年排出的老卤约 2 亿立方米，为蓝科锂业提供稳定且充 足的原料供给。此外，由于公司使用吸附法对老卤进行锂离子提取，与矿石锂相比，矿石锂能耗高、成本 高、污染高问题突出，且在众多盐湖卤水提锂工艺中，吸附技术与膜分离技术组合的吸附法提锂技术以其 环境友好、适用性强、综合成本低等特点，具有独特的产业化优势，使得锂的提取效率更高，成本较低。
随着公司锂盐业务的不断发展，会给公司打开成长空间。子公司蓝科锂业拥有 1 万吨/年工业级碳酸锂 产能，该项目以生产钾肥排放的老卤为原料，引进俄罗斯先进的提锂技术，公司在品牌、营销网络、产品 及供应链方面拥有自身优势。同时公司 2 万吨项目 6 月投产，现已经达标达产，公司与比亚迪合资建立的 3 万吨电池级碳酸锂项目目前建设准备及建设手续工作已基本完成，比亚迪公司在盐湖中试基地进行中试， 进展顺利，已生产出合格碳酸锂产品，并针对中试过程中存在问题进行优化和完善。2022 年 5 月，公司计 划投资 70.8 亿元，新建 4 万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂 2 万吨，氯化锂 2 万吨。项目的 建设周期为 24 个月，预计 2024 年投产。 公司在锂行业具有如下优势：1）技术优势：2010 年引进的俄罗斯吸附法卤水提锂技术，已突破从高镁 低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。2）资源优势：盐湖股份排放老卤约 2 亿立方米/年，锂离子的浓度为 200-250 毫克，即每年排放的老卤折合氯化锂为 20-30 万吨，为锂产业提供资源保障。3）成本优势：由于公 司拥有察尔汗盐湖的锂资源和矿区完善的基础设施，所以其碳酸锂的生产成本具有相对优势，也适合锂产 业大规模布局。万吨电池级碳酸锂项目全部达产后，公司将成为国内碳酸锂龙头。
3.3 布局锂钾钠，公司加快世界级盐湖产业基地建设
公司地处青海，加快建设世界级盐湖产业基地，是青海擘画的重要发展蓝图，也是为柴达木这片“盐 泽世界”量身定制的发展主轴。根据青海省人民政府发布《关于印发青海省实施工业经济高质量发展“六 大工程”工作方案(2022-2025 年)的通知》，实施重点产业引领工程。聚力打造盐湖资源综合利用、新能源、 新材料、有色冶金、大数据 5 大重点产业集群。做强盐湖资源综合利用产业，实施钾盐高效利用、锂盐提 质扩规、镁盐创新突破行动，加快建设世界级盐湖产业基地，促进产业高端化发展。做大新能源产业，开 展“清洁能源+”行动，发展光伏、风电、锂电、氢能等新能源制造业，支撑打造清洁能源产业高地，促进 产业绿色化发展。
公司推进战略落地实施，一是稳定钾，实施前系统 7 大工程，解决原卤供给量和卤水氯化钾含量，在 存量工程和增量工程的复合作用下，上半年较去年同期原卤采集量增加 5000 万立方米，氯化钾含量由 1.2% 提升至 1.4%。二是扩大锂，现 1+2 万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资 70.8 亿元建设 4 万吨/年基础锂 盐项目，将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。三是开发钠，成立钠资源 开发专班，进一步明确钠资源开发利用思路，加大科技攻关力度和市场调研力度，提前谋划布局，不断延 伸盐湖钠资源产业链，培育公司新的利润增长点。
