夯牢基础，迎接红利。
截至 2022 年 12 月 30 日，回顾全年，在申万二级 125 个子行业中，电力下跌 16.7%，涨跌幅排名第 57 位；电网设备下跌 22.5%，涨跌幅排名第 88 位。
电网设备：截至 2022 年 12 月 30 日，电网设备 Q1、Q2 涨幅低于相对沪深 300 指 数，Q2 受疫情影响，开工不及预期；Q3 开始，疫情缓解，受到国网 8 月重大项目建 设情况会议上提出追加年内投资的影响，电网板块显示出投资逆周期属性；Q4 各地 疫情频发导致项目进度暂缓、特高压核准进度不及预期等，跌幅略有扩大但仍高于沪 深 300 指数。 电力：2022 年以来电力行业整体表现强于沪深 300，Q1、Q2 涨跌幅与沪深 300 持 平，主要系水电来水偏丰，煤炭保供稳价政策使火电亏损收窄，业绩改善初显，在疫 情影响下，板块表现优于大盘；Q3 四川等地停电现象推升电力需求，同时电煤中长期 合约管控推动市场预期火电板块扭亏为盈，火电涨幅拉升，但福建风电竞配电价低于 2 毛，引起新能源收益率担忧，板块季中有波动；Q4 随三季报披露，长协煤签约不及 预期，火电企业业绩仍疲软，板块走势显著回落。
火电：2022 年火电板块走势先抑后扬，截至 12 月 30 日收盘，火电板块涨幅为4.99%，远超沪深 300 涨幅 16.28pct。 Q1-Q2：Q1 受印尼煤和俄乌冲突影响，进口煤价格提升，火电企业盈利承压。Q2 随煤炭保供政策持续推进，4 月份左右动力煤价格由 1600 元/吨回落 1200 元/吨左 右，火电企业盈利改善。 Q3-Q4：9 月份整体中报情况，火电企业整体亏损收窄，部分企业扭亏为盈，同时 22 年夏季高温，多地缺电限电，火电保供作用凸显，市场对火电盈利信心提升。Q4 在 三季度业绩公布后，火电企业盈利不及预期，导致板块回落。
水电：2022 年水电板块整体优于沪深 300，截至 12 月 30 日收盘，水电板块涨幅 为-6.04%，远超沪深 300 涨幅 15.23pct。
Q1-Q2：2022 年水电板块业绩与来水量密切相关，上半年来水偏丰，水电板块由 4 月开始走势强势，水电公司中报披露净利润同比均增长 50%左右。 Q3-Q4：2022 年夏季严重高温天气，长江流水来水由丰转枯。2022 年三峡水库水 位均值相比 18-22 年水位均值差距明显，水电发电量整体降低，市场对水电板块全年 业绩预期降低，板块回落。
绿电：2022 年风力发电、光伏发电板块整体低于沪深 300，截至 12 月 30 日收 盘，风力发电板块跌幅为 27.35%，低于沪深 300 涨幅 6.08pct，光伏发电板块跌幅为 28.92%，低于沪深 300 跌幅 7.65pct。主要系价格端承压，成本又上涨明显，装机速 度明显不及预期，使得 2022 全年表现垫底。
2021 年双碳目标提出后，能源体系面临前所未有的转型机遇，转型包括两方面， 一方面是能源结构的转型，涉及电源电网投资，一方面是体制机制的转型，涉及市场 化改革。2023 年的开端，首先我们需要回答到底位于转型周期的什么位置。
我们认为，经过 2021-2022 年的研究、论证、规划后，并且结合我国具体国情与 电力供需形势，我们正站在一轮为期 3 年的投资建设扩张期与市场改革推广期的起 点。 投资建设扩张期体现出能源保供与双碳目标的叠加需求，大电源与电网主网投资 有显著提速的空间，大电源包括风光大基地、火电、核电、抽蓄等，将各自共同发挥 出能源保供与双碳转型的作用，为配合大电源建设，在源网同步建设、同步投运的要 求之下，电网主网投资出现刚性需求。 市场改革推广期体现出我国在电力体制改革以及绿色发展机制中做出过的不懈 探索将迎来收获期。我国电力市场+绿证市场+碳市场的电碳协同市场体系将初步完 成构建，市场价格发现、资源配置与成本传导的作用将有力保障我国能源保供与双碳 转型目标的达成。
展望 2023 年，电力设备方面我们认为重点受益方向包括火电新建及改造、抽水 蓄能、特高压及主网建设等。我们预计火电投资体量 2023 年有望从约 800 亿元增长 至 1600 亿元；抽水蓄能方面 2021 年共计核准 5 座电站，2022 年进入开工，而 2022 年共计核准 45 座电站，2023 年有望开工，带动投资上升；特高压及主网方面 2022 年 在建的特高压交流站与换流站共计 6 座，而 2023 年这一数字有望达到 16 座，从而带 动主网投资加强。大电源、大电网方面均出现数量级上的增长。 电力公用方面我们认为机会主要在于各类市场机制的畅通将实现发电成本的顺 利传导，从而使得电力运营商可以获得公允的收入。其中，火电运营商与绿电运营商将呈现出明显的边际改善。火电运营商主要得益于市场价格发现功能带来的收入上涨， 绿电运营商主要得益于建设成本下降促进了装机增速，同时改善了边际收益，而绿证 市场的开启也使得环境溢价有了单独公允定价的场所，环境溢价部分的价值发现功能 进一步健全，收入预期得到改善。 电力运营商的收入和盈利的改善将进一步传导至上游设备制造与工程服务环节， 从而全行业将迎来投资建设扩张期与市场改革推广期带来的红利。
