中国电网科技行业：日益崛起的全球电网设备市场挑战者，首次覆盖思源电气（买入）和华明装备（中性）（摘要）.pdf

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时间：2026/01/15
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中国电网科技行业：日益崛起的全球电网设备市场挑战者，首次覆盖思源电气（买入）和华明装备（中性）（摘要）。在这一背景下，我们首次覆盖思源电气并给予买入评级。思源电气是国家电网排名前三的供应商之一，2025年上半年海外市场比重达34%。公司变压器产品较短的交付周期（6-9个月，而竞争企业为2-3年）帮助公司扩大了美国市场份额。我们预计其美国业务收入将继续增长并在2026-28年占到海外收入的26-28%。我们认为思源电气 2025-30年海外收入将年均复合增长43%，到2030年海外收入占比将达53%，其开关产品/变压器的全球市场份额将分别达到8%/5%。我们看好公司的独特市场定位，因为只有少数中国企业能够兼具高品质与长期致力于通过严格的认证流程、开展持续的前期投资，并在海外市场累积良好业绩——而这些方面正是思源电气的优势所在。我们预计公司2025-30年总收入/净利润将年均复合增长23%/28%。我们的估值基于25 倍的2028年预期市盈率及22%的2028-30年预期每股盈利年均复合增速，并以9.5%的股权成本贴现回2026年；因短缺能见度延续至2028-30年，我们将基准年设定为2028 年。我们的12个月目标价为人民币194.6元，对应22%的上行空间。