以飞机经营租赁为主，订单簿大幅扩张。
公司以飞机经营租赁收入为核心来源，租赁费率逐渐由固定费率垄断。中银航空租 赁为航空公司和飞机投资者提供各类服务，包括经营性租赁、购机回租和第三方资 产管理服务。从营收贡献来看，中银航空租赁以租赁租金收入为主，租赁租金收入 来自经营租赁租金，占比基本维持在80%及以上；利息及手续费收入主要涉及交付 前付款交易的手续费及融资租赁的利息收入，占比波动较大，保持在10%以内；其 他包括出售飞机、终止租约等贡献的收入，其中，由于俄乌战争导致在俄航司租约 终止，俄航司预留的维修储备金划转为终止租约收入，20年上半年至今，该项收入 占比维持在10%以上。
此外，受客户对利率风险的控制需求，租赁合约中固定费率 合约占比2019年起超80%，但考虑公司融资成本仍然受利率牵制，因此，为适配融 资成本变化，整体来看，公司历史经营租赁收入及租赁收益率仍然和宏观利率波动 较为一致，而公司净利润水平和宏观利率呈现明显的反向波动关系，说明利率敞口 仍然存在。
全生命飞机资管，从维修保证金收取情况看，公司议价能力较强。由于公司以经营 租赁为主，需要对飞机进行后续续租、二手处理或其他处置，且租约费率趋于固 定，因而在飞机全生命周期内对资产进行合理管控，尽可能释放资产价值越来越重 要。以飞机管理规模前五的中资租赁企业为例，在飞机过渡大修环节通常有招标及 定向保养、维修和大修（MRO）合作两种形式。此外，航空租赁企业通常通过收 取航司维修保证金或租赁结束时收取航司返机补偿金来实现租赁期内的维修成本转 移。
在飞机处置环节，中资企业通常（1）与指定客改货三方合作，21年东疆保税 区首单“租赁+改装”客改货业务落地，未来有望为更多租赁企业提供客改货流程 支持。（2）进行飞机拆解修缮后继续出租。（3）将二手飞机直接出售。 中银航 空租赁在处置飞机业务上主要以出售等方式来降低旧机型或者使用年限较长的飞机 占比。此外，中银航空租赁下游航司以一带一路沿线国家航空公司为主，随着中国 与“一带一路”沿线国家双向投资不断深化，公司飞机资产全球布局可能不断夯 实，有利于更好地实现飞机调度和资管。
大部分的中资飞机租赁企业为大型国有银行控股公司，其对下游有较强的议价能 力，但中资企业为打开全球市场份额，往往在维修储备金、租金方面让利航司。维 修储备金是否提取充足一定程度上能反应租赁企业对下游航司的议价能力。通过测 算维修储备金费率参考值并对比三家上市中资租赁企业：（1）国银金租收取的储 备金水平多数不及中银航空租赁。（2）而中国飞机租赁机队中于国内服役的占比 明显高于中航租赁（中资飞机租赁企业对国内航司较为有议价能力）且中飞租机队 机龄近两倍于中航租赁，因而可以看到中飞租维修储备金提取的较为充足。整体来 看，中银航空租赁维修储备一定程度上说明其议价能力较强。
基于成熟的经营租赁经验和可观的让利幅度，公司租约增速抗震能力强。受疫情影 响，21年公司新签订租约下降明显，但22年上半年已恢复至2019年同期水平。且 与行业内其它租赁企业相比，公司平均租赁年限保持在8年以上，处在较高水平， 具备稳定性。小结：前台服务端，公司以飞机经营租赁业务为主，客户以一带一路航司为主，有 助于扩大全球业务布局和实现飞机灵活调度。此外，与下游航司，公司具备较好的议价能力和较为稳定的长期租约组合。整体业务较为成熟，在疫情下获取租赁合同 的能力较强。
2022年H1订单簿飞机大幅扩增，整体机龄处在较低水平。中银航空租赁机队管理 规模排在全球飞机租赁企业前十名，是亚太区龙头飞机租赁企业。中银航空租赁 2022年H1大幅扩增了订单簿飞机，且2023年之前能够交付的订单簿飞机均已确认 了租约。（1）从有数据的几家头部航空租赁企业来看，前十租赁企业中中银航空 租赁与Air Lease（ALC）的机队规模扩增速度较快。（2）通过整理，机队平均机 龄越小，机队扩增压力也就越小。BOCA及ALC机队平均年龄在行业内处在较低位 置，两者在22年均同比大幅扩增订单簿。
中银航空租赁飞机处置效率较高，支撑机队扩充与迭代。受新型飞机迭代需求及部 分机型安全隐患问题影响，空客A320CEO系列及波音737NG系列在多数飞机租赁 企业飞机组合中占比逐渐下降，以两类飞机处置效率为例，可以看到中航租赁对比 AerCap及其他中资租赁企业，两类飞机减幅较为稳定、三年平均来看减幅较快，一定程度上说明中航租赁飞机处置效率较高，也证明其飞机迭代速度较快。即便笼 统考虑不同公司空客A320CEO系列及波音737NG系列飞机订单需求，对比国银金 租及中国飞机租赁，2021年比2019年的该类型飞机存量，中银航空租赁待淘汰飞 机资产组合仍然较为健康，呈现下降趋势。
在全球设立办事处，便于开展全球业务。公司在欧洲、北美、亚太设有7个办事 处，便于公司与全球航司客户沟通及抢占市场份额。对比另一个国际租赁巨头 Aviation Capital Group（ACG），截至2021年Q3，ACG在北美、南美、欧洲及亚 太共设有9个办事处，说明一定程度上通过设立全球办事处是飞机租赁企业扩充全 球业务的重要手段，同时也说明对比ACG，公司仍然可以进一步拓展全球布局。截 至2021年，亚太、欧洲、北美航线收费客公里（RPK）市占分别为37.67%、 23.79%、23.53%，其中，亚太区航线RPK市占增速较快，2016-2021年5年上涨 6Pcts。
小结：中台机队管理侧，2022年三季度公司自有及代管机队保持增长且订单簿同比 增速处在行业前列。且公司对旧机型及有安全隐患的飞机处置效率较高，能够长期 保持整体飞机机队平均机龄处在行业较低水平，也支撑公司飞机进行快速迭代，为 订单簿扩增减轻负担。最后，公司在主要航运市场均布局办事处，有利于进一步推 动全球业务布局，也易于加深与“一带一路”沿线航司的合作。
优于同业的信用评级。2006年公司被中国银行收购，受中银背书，公司信用评级 近年保持在标普、惠普A-评级。通过整理，中资大型租赁企业均因大型国有银行持 股受到较高评级。较好的信用评级使得公司融资更加便捷。一方面，公司按照固定费率基准签订的租约比例持续上升，因而公司固定利率资金占比也相应抬升，有利于控制利率风险敞 口。另一方面，因为评级优于同业头部租赁企业，发债门槛较低，公司中期票据融 资占比保持抬升且已承诺无抵押循环贷款额度也稳定上升。公司平均债务成本保持 在行业低位。
