方正证券各项业务收入情况如何？

防范同业竞争，整合可期。

1、方正证券：线下优势突出

泛经纪业务收入是公司的主要支柱。考虑到两融业务依赖经纪业务客户基础，货币资金 收入主要来自客户存款利息收入，我们将经纪业务+两融业务+货币资金利息收入作为公 司“泛经纪业务收入”。2013~2022H1 公司泛经纪业务收入占比总体在 65~80%之间，但 总体收入占比有所下滑。主要或因为自营业务规模扩大，收入占比提升。 边际变化：2022H1 公司泛经纪业务收入占比 68%，下滑较大。2022H1 较 2021 年收入 占比有所下滑，源自三方面： （1）代理买卖证券业务（含席位租赁）收入 13.9 亿元（同比-12.4%）。上半年市场股基 成交量 114.2 万亿元（同比+6.5%）。市场交易量提升但公司收入下滑可能因为公司零售 客户交易量具备优势，零售客户交易量弹性更强。 （2）代销金融产品业务 0.9 亿元（同比-62.0%），受基金破发、市场下行等影响，基金代 销收入下滑明显。 （3）两融业务规模 265.8 亿元（同比-2.1%）。主要因为市场需求下降，公司市占率由 1.52% 提升至 1.65%。

财富管理能力略优于行业。2021 年公司代销金融产品业务收入占比 88.0%，略高于行业 平均 87.5%。考虑到公司 2018 年以来股东风险导致客户经纪业务服务能力降低，客户基 础大多在发达程度略低的湖南省，2021 年财富管理转型时期总体体现出了公司经纪业务 转型能力较强。主要原因或是营业部数量较多，对客户的覆盖能力较强。

营业部数量行业第二，布局由区域走向全国，提升重点区域布局。 （1）营业部数量位居行业第二：截至 2023 年 2 月，方正证券营业部数量 377 家，位居 行业第二（中国银河 488 家）。主要受益于 2010~2015 年。期间公司营业部数量由 87 家 增长至 295 家，增长 208 家。原因一是与民族证券合并，双方营业部整合带来数量增长； 二是期间行业整体加速经纪业务发展，扩大营业部线下布局。 （2）2015 至今，区域走向全国，提升对重点区域布局。2015 年以来公司营业部增长 82 家，增长速度放缓。布局上，湖南省仅增长 3 家；浙、粤、苏、鲁、京、沪等沿海经济 发达区域合计增长 56 家，占总增量的 68%。

优势区域或体现出更强获客能力与客户口碑。考虑到沪交所与深交所板块属性、交易量 结构相似，沪交所未披露营业部交易量，以深交所交易量统计：2021 年湖南省占总交易 量比重 30.4%，浙江省 25.8%。 浙江省、北京市部均交易量市占率远高于公司平均 0.26%，部分原因是浙江省私募客户 交易量较大，总部获取机构客户及量化私募席位集中在北京市营业部内，推升两地营业 部部均交易量。 湖南省部均市占率 0.29%，高于公司平均。考虑到湖南省经济发展程度略低于沿海地区， 公司在湖南省内具备一定口碑效应，营业部获客能力较强。

获客主要通过营业部，线上获客优势偏弱。从月活结构看，湖南省占比 36%，浙江省占 比 23%，与营业部优势区域一致。营业部或提供主要获客来源。线上获客偏弱，2022 年 中公司线上开户数 3.5 万户，占期间新开客户数比例 3.7%。边际或有改善，在 2022 年市 场显著下滑期间，公司线上开户数大幅超越 2021 年全年开户数。 两融业务：市占率出现拐点。2015~2021 年受负债端等因素影响，公司两融市占率持续 下滑。2022 年公司两融市占率边际改善。2022Q3 两融市占率回升至 1.73%。

自营业务收入持续下滑。2016~2021 年公司自营业务收入由 62.6 亿元下滑至 23.5 亿元。 2022H1 自营业务收入 14.5 亿元。收入下滑原因有二： （1）自营资产规模下滑。2018~2020 年公司自营资产规模由 750 亿元下滑至 403 亿元。 2019~2020 年公司偿还债务支出 242 亿元；过往以自营债券为抵押的卖出回购金融资产 融资可能有所受限，自营业务上杠杆遇阻，2020 年卖出回购金融资产款由 212 亿元下滑 至 133 亿元。 2021~2022 年，公司业务风险有所释放，通过债券质押回购提升资产收益的业务模式增 长明显。2020~2021 年公司卖出回购金融资产规模由 133 亿元增长至 499 亿元，成为 2021 年自营资产规模增长的主要增量。

（2）自营收益率下滑。权益类自营资产占比下滑，2015 年以来公司权益类自营资产规 模占比持续下滑。加之 2016~2018 市场景气度偏低，致使公司自营收益率下滑较多。2021 年公司自营收益率有所回升。2022 年上半年市场明显下行，但公司年化自营收益率达 4%， 为公司业绩提供稳健支撑。

业务规模持续压降。2017~2022H1 公司持续压降股票质押业务规模，由 103.5 亿元降至 9.4 亿元。 减值准备/原值较高，计提或已相对充分。截至 2022H1，公司股质业务原值 9.4 亿元，其 中已计提 5 亿元减值准备。虽然公司目前 9.4 亿元股质业务已全部逾期，若全额计提减 值损失预计将持续带来 4.4 亿元减值损失（2022 年净利润预期的 21.8%~23.8%）。不过， 考虑到公司当前股质业务平均履保比例为 125%，考虑诉讼及质押股票处置，预计未来减 值准备对公司业务影响或将持续降低。

投行业务合规风控稳健。复盘公司 2013 年以来监管事件，未发现投行业务相关监管风险。 2022 年 IPO 市占率出现边际改善，债承市占率保持平稳。公司 2022 年 H1 实现投行业 务收入 2.56 亿元（同比+27.17%），2021 年实现投行业务收入 4.55 亿元，（同比-31.0%）， 行业排名第 18 名。2022 年，公司 IPO 业务 4 单，业务规模 39.1 亿，市占率相较 2021 年大幅提升。2022 年公司再融资业务市占率、规模均保持平稳。债券市场方面，近两年 公司整体债承市占率维持在 0.3%左右，其中公司债+企业债业务规模逐渐下降，自 2020 年的市占率 1.8%下降为 2022 年的 0.9%。

股权融资业务布局全国，湖南省内未出现显著区域优势。2022 年公司在广东省内股权融 资项目贡献收入 20.8 亿元，占全部股权融资项目收入的 30.4%；在上海市内股权融资项 目贡献收入 20.2 亿元，占全部股权融资项目收入的 29.7%。

22年H1资管业务规模有所下降。截至2022H1，券商资管AUM为751.6亿元（同比-36.0%）， 资管业务收入 1.35 亿元（同比+12.1%）。降幅主要来自于定向资管业务，AUM 规模 463.1 亿元（同比-44.8%）。2021 年，公司资管业务收入 2.58 亿元，行业排名第 21 名。 优化资管业务结构，丰富产品线：2021 年，公司 FOF 产品从无到有，新增规模 12 亿 元；新发 ABS 产品规模 37.01 亿元。 私募股权投资：深耕大健康与大科技领域。2021 年方正和生投资实现营收 2.57 亿元， 同比增长 31.97%；净利润 1.37 亿元，同比+ 9.13%。 近年仅一次监管处罚，总体业务风险不高。2021 年底，北京证券资产管理分公司存在变 更营业场所未申请换发经营证券期货业务许可证等问题。被北京证监局出具警示函。