银行自营投资定义、特点、结构及重要性分析

商业银行是债券市场的重要参与者之一。

1.银行自营投资是什么？

自营投资是银行使用自有资金进行的投资业务，秉承商业银行经营的“三性”原则。银行运用表内自有资金投 资称为自营投资，与贷款、应收款项类投资都是商业银行表内资金运用的主要方向。银行自营投资突出体现了 商业银行经营的“三性”原则，即“安全性、流动性、效益性”。从安全性看，自营投资纳入了银行表内授信授 权管理体系，执行与贷款同等甚至更高的信用风险审查标准；从流动性看，自营投资主要投资于债券资产，而 债券资产在向中央银行和其他金融机构融入资金的过程中可以充当质押品，是银行进行流动性管理的重要工具； 从效益性看，银行进行自营投资时也会面临着盈利压力，将根据宏观经济环境、投资资产特点等进行判断，在 多约束下尽可能实现收益的最大化。

2.银行自营投资的主要特点

（1）“交叉路账户”。银行自营投资处于现金和贷款二者之间，充当“交叉路账户”的角色。 其一，自营投资资产可与现金资产相互转换。当现金资产较少时，银行可以卖出部分自营投资资产以筹集现金， 补充现金资产；当现金资产过多时，银行则可以将部分富余现金用于自营投资，充分利用闲置现金资产创造更 高的利润。 其二，自营投资资产可与信贷资产相互转换。如果贷款需求低，银行可以增加自营投资以提供更多盈利性资产， 以减缓贷款需求不足对利润的不利冲击；如果贷款需求高，银行则可以卖出自营投资资产换取更多的流动资金， 以满足贷款需求。

（2）“被动配置”相比于信贷投放，银行自营投资通常具有“被动配置”的性质。在商业银行的资产配置过程中，信贷类资产的 投放计划具有核心重要性，而自营投资通常“被动配置”，。一般是银行在满足信贷增长等目标后的配置选择。 究其原因，可以分为以下两个方面： 其一，信贷投放带来的综合收益通常更高。商业银行开展经营业务需要兼顾安全性、流动性和营利性，因此银 行资产配置的核心逻辑是，在既定的资本约束下，实现风险调整后的收益最大化。一方面，信贷投放的收益率 通常高于银行自营投资；另一方面，信贷投放往往能够帮助银行发展客户关系，提升客户忠诚度，进而和客户 开展更多方面的合作，比如存款、理财等，带来更长久的综合收益。 其二，信贷投放响应了国家金融服务实体经济的需要。以 2023 年为例，国家引导金融机构保持信贷总量适度、 节奏平稳，金融支持实体经济力度稳固，金融服务不断提质增效。根据中国人民银行发布的金融统计数据， 2023 年全年社会融资规模增量累计为 35.59 万亿元，同比多增 3.41 万亿元，其中，对实体经济发放的人民币 贷款增加 22.22 万亿元，同比多增 1.18 万亿元。银行积极进行信贷投放，服务实体经济，既是国家政策导向， 更是银行的社会责任和发展使命。

3.银行自营投资结构

从资产负债表看，以债权投资为主

根据资产负债表，自营投资可以划分为交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资。银行 自营投资是银行使用自有资金进行投资的业务，反映在资产负债表上对应“金融资产投资”科目，下设交易性 金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资。 其中，债权投资占据银行自营投资的主导地位。2018 年至 2023H1，在银行自营投资结构中，占比从高到低的依 次为债权投资、其他债权投资、交易性金融资产、其他权益工具投资。上市银行自营投资中债权投资占比稳定 在 62%~64%，其他债权投资占比稳定在 20%~23%，交易性金融资产占比稳定在 14%~15%，其他权益工具投资占比 极低，稳定在 0.05%~2.5%。

 从 IFRS9 看，以 FVOCI、AC 为主，以 FVTPL 为辅

IAS39 准 则 下 ， 金 融 资 产 被 划 分 为 四 类 。 1999 年 3 月 ， 国 际 会 计 准 则 委 员 会 （InternationalAccountingStandardsCommittee，简称“IASC”）发布了《国际会计准则第 39 号-金融工具： 确认和计量》（即 IAS39）。国际会计准则理事会（InternationalAccountingStandardsBoard，简称“IASB”， 2001 年由 IASC 改组形成）自 2001 年 8 月开始修改 IAS39，并于 2003 年 12 月同时公布了 IAS39 的修订稿和实 施 IAS39 的指导原则。2006 年 2 月，我国财政部参考 IAS39 发布金融工具相关会计准则（指《企业会计准则第 22 号——金融工具确认和计量》（以下简称为 CAS22）、《企业会计准则第 23 号——金融资产转移》（以下简称为 CAS23）、《企业会计准则第 24 号——套期保值》（以下简称为 CAS24）），规定按照主体的持有意图和资产性质， 可将金融资产划分为四类：应收款项、持有至到期投资、按公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、 可供出售的金融资产。 新金融工具会计准则下，金融资产被重新划分为 AC、FVOCI、FVTPL。2014 年 7 月，经多轮征求意见，IASB 发 布了《国际财务报告准则第 9 号——金融工具》（即 IFRS9）。2017 年 3 月，我国财政部在立足于国情并对标国 际财务报告准则的基础上，修订发布了参考 IFRS9 修订后的金融工具相关会计准则（指 CAS22-CAS24，内容分 别关于金融工具确认与计量、金融资产转移以及套期保值）。新准则简化了金融工具分类标准，金融工具由原先 的四类变为了三类。IFRS9 新准则下，以金融资产的业务模式和合同现金流量特征将金融资产划分为以摊余成 本计量的金融资产（AC）、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）、以公允价值计量且 其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）。

（1）以摊余成本计量的金融资产（AC），是指该企业管理该金融资产的业务模式是以收取合同现金流量为目标， 且该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的 支付。主要包括各类持有至到期的债券，如国债、地方政府债、政策金融债等。 （2）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI），是指该企业管理该金融资产的业务模 式即以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标，且该金融资产的合同条款规定，在特定日期产生 的现金流量，仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付。主要包括可供出售的债券（如国债、地方 政府债、政策金融债等）和权益工具。 （3）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），是指不符合以上两类条件的金融资产，或 者企业在初始确认时选择将其计入当期损益的金融资产。主要包括交易性的债权工具（如国债、地方政府债、 政策金融债、二级资本债、永续债）、基金、权益投资等。

银行自营投资结构以 FVOCI、AC 为主，以 FVTPL 为辅。我国上市银行自营投资均以 FVOCI、AC 为主。截至 2023H1 末，上市银行自营投资中 AC、FVOCI 合计占比 84.34%（其中 AC 占比 63.66%，FVOCI 占比 20.68%）， FVTPL 占比 15.66%；分不同类型银行来看，国有银行 AC、FVOCI 合计占比最大，为 91%，农商行 AC、FVOCI 合计占比其次，为 83%；股份行和城商行的自营投资结构相对而言更加灵活，FVTPL 占比均高于 20%。

从持有目的看，以配置盘为主，交易盘为辅

根据持有目的的不同，可以将银行自营投资资产分为配置盘和交易盘。配置盘指主要以获取本金和票息收入为 目的，不太考虑市场价格波动的金融投资，对应 IFSR9 下分类为以摊余成本计量的金融资产（AC）和以公允价 值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）。交易盘指主要以交易为目的，通过把握二级市场行情 变化获取波段收益的金融投资，对应 IFSR9 下分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 （FVTPL）。

银行自营投资以配置盘为主，交易盘为辅。银行自营投资风格稳健，以配置盘为主，主动交易较少，以交易盘 为辅。2018 年至 2023H1，上市银行自营投资结构中，配置盘始终占据主导地位，占比稳定在 85%左右，交易盘 占比较少，约为 15%左右。

从资产配置看，以底层资产为主

根据资产配置，银行自营投资可以分为底层资产投资和非底层资产投资。银监会“G31《投资业务情况表》”涵 盖了银行所有的表内投资，包括自有资金投资和以保本理财资金进行的投资，但是截至 2021 年底，商业银行保 本理财产品规模已实现清零，因此 G31《投资业务情况表》可以看成银行自有资金投资报表。根据银监会“G31 《投资业务情况表》”标准，从资产配置的角度看，银行自营投资的投向主要可以分为底层资产投资和非底层资 产投资（即 SPV 投资）。其中，底层资产投资可以分为债券、权益、公募基金；非底层资产投资（即 SPV 投资） 可以分为私募基金、资管产品和其他债权融资类产品。

多重约束下，银行自营投资业务偏好底层资产。和其他投资机构不同，银行自营投资受到多重因素的约束。根 据我国《商业银行法》（2015 年 8 月 29 日修订版）规定，商业银行可以发行金融债券并买卖政府债券、金融债 券等，但不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或向非银行金融机构和企业投资，国家 另有规定的除外。截至 2023H1 末，我国上市银行的自营投资投向主要有债券（占比 73.05%）、非标类资产（包 括信托、资管计划、债权融资计划、理财等，占比 4.22%）、贵金属合同（占比 0.03%）、股权投资（占比 0.75%）、基金投资（占比 20.16%）、其他（占比 1.8%）等。其中，由于公募基金和私募基金具体占比不可得， 不考虑基金投资的情况下，底层资产投资（即债券+股权投资）占主要比重（约为 92.43%），非底层资产（主要 包括资管产品和其他债权融资类产品等，即除去底层投资的部分）则占比较低（约为 7.56%）。即使在基金投资均为私募基金的情况下，底层资产投资仍然占主要比重（73.08%），高于非底层资产比重（26.04%），并不改变 结论。

4.银行自营投资的重要性

 对银行而言

（1）银行资产的重要组成部分。银行自营投资资产是银行资产的重要组成部分。近 5 年来（2018 年-2023H1），上市银行自营投资资产占总资产 比例总体稳定在 28%~29%左右。截至 2023H1 末，上市银行自营投资资产达到约 77.2 万亿，占上市银行总资产 比例达到 28.22%，其中，六家国有行的自营投资规模庞大，达到约 46.5 万亿，约占所有上市银行自营投资规 模的 60.27%。不同类型银行自营投资资产占比分化，近 5 年来（2018 年-2023H1），自营投资规模占总资产比例 由高到低分别是城商行、农商行、股份行、国有行。截至 2023H1 末，各类型银行自营投资规模占总资产比例分 别为：城商行（38.71%）、农商行（35.12%）、股份行（29.92%）、国有行（25.86%）。

（2）对银行业绩有重要影响。银行自营投资可以映射至利润表科目，影响银行业绩。从资产负债表看，自营投资资产可以分为交易性金融资 产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资。其中，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资分别可 以划入 IFSR9 下金融资产三分类（AC、FVOCI、FVTPL）中，并根据其收入特征映射至银行利润表的不同科目中： ①交易性金融资产，一般划分为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），将映射至“投资 收益”和“公允价值变动损益”科目。交易性金融资产的投资收入将划分为两部分，一部分是票面利息收入， 计入“投资收益”科目；另一部分是公允价值变动，计入“公允价值变动损益”科目。交易性金融资产将影响 银行当期损益。 ②债权投资，一般划分为以摊余成本计量的金融资产（AC），将映射至“利息收入”和“投资收益”科目。债权 投资的票面利息收入计入“利息收入”科目，不计量公允价值变动损益。在对债权投资资产进行处置时，可能 影响“投资收益”科目。 ③其他债权投资，一般划分为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI），将映射至“利 息收入”、“其他综合收益”和“投资收益”科目。一方面，其他债权投资的票面利息计入“利息收入”科目； 另一方面，公允价值变动将计入“其他综合收益”科目，将影响核心一级资本。在对其他债权投资资产进行处 置时，价值变动将从“其他综合收益”科目转入“投资收益”科目，进而影响当期损益。

新金融会计准则下，银行自营投资资产更多被归于 FVTPL，影响当期损益。旧金融会计准则的主观性更强，商 业银行可以将大部分金融资产归至可供出售金融资产科目，公允价值变化计入其他综合收益，不影响当期损益。 但是在新金融会计准则下，根据金融资产大的业务模式和合同现金流量分类，更多资产被归于 FVTPL，将影响 银行当期损益。因此，银行或倾向于减少配置不能通过合同现金流测试的金融资产，以避免业务的大幅度波动。 例如 2019 年，在 IFRS9 新规逐渐在我国上市银行中推行应用时，我国商业银行持有二级资本债券占比不断下降。

银行交易盘自营投资收入占营业收入的比重呈现上升趋势，对银行业绩的影响愈发重要。2012 年至 2023H1， 上市银行交易盘（即通过把握二级市场行情变化获取波段收益的金融投资）所获得的自营投资收入占总营业收 入的比重总体呈现上升趋势。2023H1 上市银行交易盘所获得的自营投资收入占总营业收入比重达到 8.76%，相 比于 2012 年上升了 7.37pct。分银行类型来看，2023H1 交易盘所获得的自营收入占总营业收入比重从高到底依 次为：城商行（19.86%）、农商行（12.64%）、股份行（12.45%）、国有行（5.48%）。

对债券市场而言——重要资金来源

商业银行是债券市场的重要参与者之一。根据中央国债登记结算有限责任公司托管数据，截至 2023 年底，商业 银行持有债券余额约 70.2 万亿元，占银行间债券市场总托管面额的 69.14%。2018 年以来，商业银行债券持有 量呈现上升趋势，在债券市场持有人中，商业银行始终保持最高债券持有量占比，是我国债券市场的重要参与 者。

银行自营投资是商业银行持有债券的重要方式，也是债券市场的重要资金来源。表内自有资金和表外理财资金 是商业银行持有债券的资金来源。在实践中银行表内自有资金投资又称为自营投资，投资方向以债券为主。2018 年至 2023H1，上市银行的债券资产始终占据自营投资资产的主导地位，占比在 79%至 85%之间浮动。银行 自营投资资金量巨大，截至 2023H1 末，上市银行自营投资规模达到约 77.2 万亿元，其中债券投资规模约为 65.9 万亿元，约占银行间债券市场托管面额总量的 68.46%，对债券市场产生着重要影响。