中银航空租赁未来盈利有望达到并超 越疫情前水平。
全球航空需求的恢复/增长是航空租赁业务增长的最主要驱动力。在经历了 疫情以后， 2023 年的全球航空客运总量（以收入客公里或 RPK 衡量）同比 增长 36.9%，恢复至 2019 年水平的 94.1%，其中，2023 年国际客运量同比 2022 年增长 41.6%，达到 2019 年水平的 88.6%，2023 年国内客运量同比增长 30.4%，比 2019 年全年水平高 3.9%。在航空需求恢复/增长的大背景下，飞机 租赁需求也随之恢复/增长。
IATA 预计，由于票价居高不下及头等和商务舱的复苏快于经济舱，航空公 司 2023 年营收将创历史新高，预计将达到 8,960 亿美元，全行业净利润预计约 233 亿美元（净利润率 2.6%）。同时 IATA 也发布了 2024 年全球航空业的预测， 2024 年预计将有约 47 亿人次出行，创历史新高，超过 19 年疫情前水平（45 亿人次）；2024 年的全球航空业总收入预计将同比增长 7.6%，达到 9,640 亿美 元；2024 年，航空业净利润预计将达到 257 亿美元（净利润率 2.7%），比 23 年略有改善。 对于飞机租赁公司来说，航空公司利润及现金流反弹将增加对新飞机和租赁 延期的需求，由于窄体飞机订单量创记录，全球最大的两家制造商（波音及空客） 生产的窄体飞机交付机位均已售罄至本十年后半段。客运量增加以及波音和空客 在恢复新飞机产能方面进展缓慢，支撑了对二手飞机的需求。劳动力、零部件及 发动机的短缺均导致交付延误，将持续影响租赁公司及航空公司客户的业务。这 些都将促使新飞机及存量飞机估值以及租赁费率回升，尤其是对中银航空租赁来 说，机队结构更加现代、节能，可以获得更多潜在的超额收益。
飞机价值、租金水平主要受到航空供需关系影响。疫情期间由于航空客运需 求大幅下降，客机的价值、租金水平均受到负面冲击，进而影响到租赁公司盈利。 不过随着新冠大流行的结束，客机的价值、租金水平逐步不断修复，已经接近或 超过疫情前水平，这将直接帮助租赁公司盈利能力的修复。
由于经营租赁的承租人绝大部分情况下支付固定租金，因此在其他条件不变 的情况下，租赁公司融资成本的变动将直接影响公司净利润。如果未来美国进入 降息周期，市场整体融资利率下降，中银航空租赁的融资成本有望进一步下降， 进而贡献超额利润。
飞机租赁的市场需求与未来新飞机的需求量密切相关。未来新飞机的需求主 要来自于两部分：1、经济增长带来的航空出行需求的增加；2、新飞机对老旧 飞机的更新替代。 根据《Boeing Commercial Market Outlook 2023-2042》（2023 年 6 月 发布），未来 20 年的时间里，全球大约需要 42,595 架飞机（考虑旧飞机淘汰 的情况，全球整体机队在此 20 年间的年均复合增长率约为 3.5%），其中窄体 机 32,420 架占比约 76%。而在此期间中国大约需要 8,560 架新飞机（考虑旧飞 机淘汰的情况，中国整体机队在此 20 年间的年均复合增长率约为 4.5%）。区域性具体需求方面，波音预测 2042 年前北美和欧洲的需求将分别占到全球的约 20%；亚太市场将占到全球需求的 40%以上，其中一半来自中国。
我们以目前的飞机价格做个简单测算，在不考虑涨价的情况下，保守估计全 球范围内 42,595 架飞机的资产价值合计超过 2.6 万亿美元（中国所需的 8,560 架飞机的资产价值约 5,400 亿美元）。假设以上飞机中有 80%是通过飞机租赁 公司交付给航司，假设飞机租赁公司税前资产收益率为 2%，那么租赁公司在此 期间可以获得超过 400 亿美元的税前利润（中国市场预计贡献超过 80 亿美元的 税前利润）。 综上所述，随着全球航空业的复苏，航空租赁市场也随之重回正轨，中银航 空租赁盈利能力有望回到并超过疫情前水平；另外，如果未来市场利率下降，也 将给公司带来超额收益，进一步贡献盈利弹性。
