24Q1修复态势初显。
2023 年报和 2024 年一季度报已披露完毕，各板块涨跌不一。2023 年，申 万（2021）环保行业指数下跌 7.04%，在 31 个行业板块中排名第 15；全年营 收同比增长 1.1%，排名第 17；全年归母净利润同比下跌 7.49%，排名第 18。 2024Q1，申万（2021）环保行业指数下跌 6.57%，在 31 个行业板块中排名第 24；营收同比增长 3.17%，排名第 13；归母净利润同比增长 11.96%，排名第 9。
根据 Wind 数据，德邦环保板块 130 家上市公司（其中水务 14 家、水处理33 家、大气治理 12 家、固废处理 34 家、环境监测/检测 11 家、园林 5 家、环境 修复 8家、环保设备 13 家）2023 年共实现营业收入4247.34 亿元，同比增长 3.32%； 归母净利润 225.87 亿元，同比下降 12%，环保板块 23Q1 实现营收 946.29 亿元， 同比增长 5.65%，归母净利润实现 81.91 亿元，同比增加 17%。
考察环保 8 个细分板块，2023 年收入增速较大的分别为环保设备（42%）、 环境监测（7%）、水务（5%），固废处理（2%），其他均出现下跌，其中下跌较 多的为园林（-16%）；归母净利润增速较大的为环境修复（162%）。2024 年 Q1 收入增速较大的分别为环保设备（29%）、固废处理（10%），归母净利润中增速 较大的分别为环境修复（186%）、环保设备（67%），园林下跌幅度最大，同比下 降 807%。
根据 wind 数据，2023 年德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）全 年实现收入 735.34 亿元，同比增长 4.99%；归母净利润合计 91.23 亿元，同比下 降 12%；2024 年 Q1 实现收入 161.52 亿元，同比增长 7.17%；归母净利润合计 23.91 亿元，同比增长 15%。
2023 年水务板块平均毛利率和平均净利率分别为 29.33%和 13.65%，分别 同比降低 1.48pct、1.83pct；2024 年 Q1 水务板块平均毛利率为 32.52%，同比 增长 1.24pct，平均净利率为 15.23%，同比下降 2.47pct。
财务指标方面，平均资产负债率呈现逐年升高态势，2023 年比上年同期增加 0.71pct 至 58%，2024 年 Q1 同比增加 0.48pct 至 57.65%；2023 年平均收现比 为 83.58%，同比增加 1.74pct，2024 年 Q1 同比减少 11.26pct 至 77.19%；平均 经营性现金流净额/收入有所降低，2023 年相比上年同期减少 2.08pct 至 27.9%。
个股方面，2023 年营收前五的企业是首创环保、兴蓉环境、洪城环境、中原 环保、重庆水务，营收及同比增速为 213.19 亿元（-3.79%）、80.87 亿元（+5.99%）、 80.48 亿元（+3.5%）、78.13 亿元（+25.68%）和 72.54 亿元（-6.74%）。归母净 利润前五的企业是兴蓉环境、首创环保、重庆水务、洪城环境、中山公用，归母 净利润及同比增速分别是 18.43 亿元（+13.94%）、16.06 亿元（-49.07%）、10.89 亿元（-42.98%）、10.83 亿元（+14.51%）、9.67 亿元（-9.77%）。
4 月 3 日，广州市发展和改革委员会官网发布《广州市中心城区自来水价 格改革方案（听证版）》，提出两套自来水价格调整方案供听证，听证会于 5 月 9 日举行。两方案的平均供水价格都是 3.4 元/立方米（含税），但居民和非居民对 供水价格上涨的分担程度有所不同。方案一侧重于节省非居民端用水开支，方案 二节省居民端用水开支。广州市自来水企业亏损已由 2020 年的 4.47 亿元扩大至 2022 年的 6.53 亿元，且随着在建的北部水厂二期工程、老旧管网改造、城中村 供水改造等项目投产，价格成本倒挂差距或将进一步增大。此次用水调价听证会 是广州市自 2012 年之后首次调价，旨在缓解自来水企业由于供水建设投入、水 资源费征收标准调整等多方面因素带来的成本压力。
本轮水价上调浪潮始于 2021 年 8 月公布的《城镇供水价格管理办法》和《城 镇供水定价成本监审办法》，文件明确了城镇供水定价成本包括固定资产折旧费、 无形资产摊销和运行维护费，要求按照“准许成本加合理收益”为核心的定价机 制，制定居民生活用水价格水平或开展听证会。此后上海、江西等多地陆续开展 水价新政落实工作。水价新政有望进一步推动水务资产回报市场化，各地区水务 企业或迎来收入利润双修复。
根据 wind 数据，2023 年德邦环保细分领域水处理板块（共 33 家上市公司） 全年实现收入 469.68 亿元，同比下降 2.79%；归母净利润合计 21.05 亿元，同比 下降 24%；2024 年 Q1 实现收入 96.67 亿元，同比增加 4%；归母净利润合计 9.07 亿元，同比增加 44%。
2023 年水处理板块平均毛利率为 32.39%，同比增加 0.65pct，平均净利率 12.98%，同比增长 0.56pct；2024 年 Q1 水处理板块平均毛利率为 33.01%，同 比下降 0.73pct，平均净利率 12.51%，同比增加 1.15pct。
财务指标方面，2019 年至 2021 年平均资产负债率呈现逐年降低态势，2022 年有所上升，2023 年比上年同期减少 0.46pct 至 44.07%，2024 年 Q1 比上年同 期增长 0.36pct 至 43.8%；现金流情况改善明显，2023 年平均收现比为 98.14%， 同比增长 10.01pct，2024 年 Q1 同比增长 25.8pct 至 145.17%；2023 年平均经 营性现金流净额/收入增长 0.06pct 至 14.73%，2024 年 Q1 同比增加 0.21pct 至 18.82%。
个股方面，2023 年营收前五的企业是碧水源、中金环境、节能国祯、万邦达、 鹏鹞环保，营收及同比增速为 89.53 亿元（+3%）、54.33 亿元（+3.22%）、41.28 亿元（+0.71%）、28.21 亿元（+3.82%）和 20.77 亿元（+10.36%）。归母净利润 前五的企业是碧水源、节能国祯、鹏鹞环保、三达膜、顺控发展，归母净利润及同比增速分别是 7.65 亿元（+7.93%）、3.92 亿元（-3.11%）、2.58 亿元（+10.69%）、 2.54 亿元（+16.54%）、2.44 亿元（+2.21%）。
2024 年 1 月，生态环境部等发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导 意见》，《指导意见》进一步明确农村生活污水治理的指导思想和基本原则。基本 原则包括 3 方面：一是因地制宜，分类施策。因地制宜选择资源化利用、纳入城 镇污水管网/厂、相对集中式或集中式处理等治理模式或模式组合。二是经济适用， 梯次推进。自下而上、实事求是确定治理标准，合理选择技术工艺。三是典型引 路，建管并重。 农村地区污水处理水平仍然较低，污水治理进程缓慢。根据住建部数据，2022 年，我国城市、县城和乡镇污水处理率分别为 98.11%/96.94%/28.29%，乡镇污水处理水平远低于城市及县城。从污水处理率提升速度看，2016 年-2022 年，城 市/县城污水处理率分别提升 4.67/9.56pct，县城污水处理率由于基数较低提升迅 速，但农村污水处理率 2016 年为 22%，至 2022 年仅提升 6.29pct。农村地区污 水处理水平提升缓慢的原因主要有三点：（1）目前中央财政每年安排的治理资金 只覆盖环境设施建设阶段部分成本，容易导致运营经费得不到有效保障。部分地 区农污项目水处理费欠费严重，长效运维面临挑战；（2）农村污水“使用者付费” 的机制还没有建立，缺乏付费处理污水的积极性和主动性；（3）社会资本参与度 较低。
提升农村地区污水处理水平是建设美丽乡村的重要举措。全国政协委员黄绵 松在今年两会上提交农村生活污水治理相关提案。他指出：近年来，中央财政不 断加强农村生活污水和黑臭水体治理投入，我国农村生态环境改善取得显著成效。 然而，由于农村点多面广，基础薄弱，仍然存在环保基础设施建设资金缺口大、 部分已建环保设施亟需提质增效、运维资金缺乏有效保障及运营不可持续等问题。 黄绵松建议，要从优化财政资金投向，强化多方资金保障机制，提高社会资本参 与积极性等方面入手，实现农村生活污水治理设施的长效治理，助力改善农村人 居环境。并要加强体制机制建设和考核督察力度，将农村生活污水治理工作纳入 各级政府目标责任范围，作为相关领导干部考核的重要内容。
根据wind数据，2023年德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司） 全年实现收入 405.98 亿元，同比下降 3.67%；归母净利润合计 7.02 亿元，同比 下降 2%，2024 年 Q1 实现收入 73.38 亿元，同比下降 18%；归母净利润合计 3.17 亿元，同比增长 5%。
2023 年大气治理板块平均毛利率为 18.47%，同比下降 4.07pct，平均净利率 为 5.66%，同比下降 1.86pct；2024 年 Q1 大气治理板块平均毛利率为 19.39%， 同比下降 3.05pct，平均净利率为 7.55%，同比下降 1.98pct。毛利水平有所下滑。
财务指标方面，平均资产负债率 2023 年同比下降 0.16pct 至 52.34%，2024 年 Q1 同比下降 0.15pct 至 52.11%；2023 年平均收现比和平均经营性现金流净额 /收入下滑幅度较大，分别为 84.59%（-11.36pct）和 8.61%（-13.31pct）；2024 年 Q1 平均收现比同比增长 21.39pct 至 105.91%，平均经营性现金流净额/收入略 有降低，相比上年同期减少 0.65pct 至 13.88%。
个股方面，2023 年营收前五的企业是龙净环保、清新环境、海新能科、菲达 环保、远达环保，营收及同比增速为 109.73 亿元（-7.64%）、86.14 亿元（+7.25%）、 76.54 亿元（-11.5%）、43.53 亿元（+1.62%）和 42.52 亿元（+2.78%）。归母净 利润前五的企业是龙净环保、菲达环保、清新环境、中航泰达、远达环保，归母 净利润及同比增速分别是 5.09 亿元（-36.7%）、2.29 亿元（+49.8%）、1.27 亿元 （-71.47%）、0.9 亿元（+108.8%）、0.54 亿元（+292.1%）。
2023 年 12 月，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，是国务院继 2013 年印发《大气污染防治行动计划》、2018 年印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 后，第三次发布大气污染防治相关行动计划。《行动计划》指出，到 2025 年，全 国地级及以上城市 PM2.5 浓度比 2020 年下降 10%，重度及以上污染天数比率控 制在 1%以内；氮氧化物和 VOCs 排放总量比 2020 年分别下降 10%以上。京津 冀及周边地区、汾渭平原 PM2.5 浓度分别下降 20%、15%，长三角地区 PM2.5 浓度总体达标，北京市控制在 32 微克/立方米以内。
与《大气污染防治行动计划》以及《打赢蓝天保卫战三年行动计划》相比， 本次《行动计划》的完善性主要体现在： （1） 将大气污染防治的重点防治区域进行优化调整：京津冀及周边地区从 “2+26”城市扩为“2+36”城市，将 PM2.5 浓度较高的山东南部、 河南中南部等城市纳入京津冀及周边地区，更有利于开展区域联防联 控； （2） 大气污染防治重点城市总数由《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中的 80 个调整为 82 个； （3） 针对北方地区交通排放物污染的特点，《行动计划》侧重于交通领域的绿 色低碳转型量化指标； （4） 更加关注高质量发展和高水平保护的关系，探索污染防治和经济发展协 同路径。 本次《行动计划》涉及面广，旨在全方位推动大气条件持续改善，有望释放污 染源治理以及在线监测需求，建议关注烟气及 VOCs 治理、超低排放改造相关标的。
根据 wind 数据，2023 年德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）全 年实现收入 1956.1 亿元，同比增长 2.18%；归母净利润合计 99.41 亿元，同比减 少 17%；平均毛利率为 21.92%，同比降低 0.68pct，平均净利润率 9.71%，同比 降低 0.01pct；现金流方面，平均收现比 96.73%，同比增长 2.08pct，平均经营性活动现金流净额/营收比例为 14.07%，同比下降 3.17pct；平均资产负债率方面， 固废板块整体平均资产负债率在 51.44%，同比增长 1.63pct。 2024 年 Q1 固废板块实现收入 468.72 亿元，同比增长 10.13%；归母净利润 合计 39.87 亿元，同比增加 13%；平均毛利率为 23.53%，同比+0.39pct，平均 净利润率 11.2%，同比+0.51pct；现金流方面，平均收现比 108.04%，同比增长 4.93pct，平均经营性活动现金流净额/营收比例为 15.36%，同比下降 6.48pct； 平均资产负债率为 51.01%，同比增长 1.19pct。
分板块来看，2023 年营业收入中垃圾处理和危废处置分别下降 0.68%和 6.58%，其余均实现增长，其中再生资源增长 1.05%，危废资源化增长 18.05%， 环卫增长 1.49%；各板块归母净利润表现承压，危废处置下降 93.12%，再生资 源下降 46.7%；垃圾处理、危废处置、危废资源化、再生资源、环卫平均毛利率均出现下滑，再生资源下滑幅度较大，达 2.51pct。 2024 年 Q1，固废各细分板块营业收入均实现增长，其中危废和再生资源增 速较快，分别增长 18.17%和 14.98%；归母净利润方面，再生资源大幅增长，增 速达 216.67%；平均毛利率方面，垃圾处理和危废处置分别增长 2.32pct、4.49pct， 其余均出现下降，危废资源化下滑幅度较大，达 8.06pct。
个股方面，2023 年营收前五的企业是格林美、浙富控股、盈峰环境、瀚蓝环 境、高能环境，营收及同比增速为 305.29 亿元（+3.87%）、189.51 亿元（+12.94%）、 126.31 亿元（+3.06%）、125.41 亿元（-2.59%）和 105.8 亿元（+20.58%）。归 母净利润前五的企业是伟明环保、瀚蓝环境、三峰环境、城发环境、浙富控股， 归母净利润及同比增速分别是 20.48 亿元（+23.91%）、14.3 亿元（+24.71%）、 11.66 亿元（+2.33%）、10.75 亿元（+1.78%）、10.26 亿元（-30.07%）。
