铁路固定资产投资驱动力在哪？

铁路固定资产投资有望超预期。

2023 年，全国铁路固定资产投资额达 7645 亿元，同比+7.5%。24 年 1-6 月，全国铁路 固定资产投资额达 3373 亿元，同比+10.6%，创下历史新高。 我们认为，2024 年铁路投资额有望超预期。驱动有三：（1）铁路积极响应设备更新政 策，2024 年第一次动车组采购订单达 165 组，超过 23 年全年，投资进度有望超预期 ； （2）铁路客运量创新高、盈利能力改善，部分高铁涨价，带动投资能力提升；（3）国铁规 划“十四五”投资总规模与“十三五”相当，当前投资缺口较大。统计“十三五”铁路总 投资达 4 万亿元，按目前投资进度，我们预测 24-25 年投资总缺口达 17658 亿元，年均投 资缺口超 8800 亿元。

驱动力一：铁路积极响应设备更新，投资进度有望超预期。铁路积极响应设备更新，力争在 27 年实现老旧内燃机车基本淘汰。2024 年 2 月 23 日，习近平总书记强调，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。2024 年 2 月 28 日，国家铁路局局长费东斌在发布会中对铁路设备更新作出具体性的行动方案。国家铁路 局将完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到 2027 年实现老旧内燃机车 基本淘汰。 投资进度有望超预期。在 2023 年 12 月，国家铁路局在关于《老旧型铁路内燃机车淘汰 更新管理办法（征求意见稿）》中指出：2035 年起老旧型铁路内燃机车应全面退出铁路运 输市场。此次设备更新对老旧内燃机车进度提出了更高更具体的要求，投资进度有望超预 期。

2024 年第一次动车组采购量 165 组，超过 23 年全年。24 年 5 月，国铁采购公布《时速 350 公里复兴号智能配置动车组采购项目招标公告》，共计招标动车组 165 组。项目业主为 中国国家铁路集团有限公司、大秦铁路股份有限公司，建设资金来自移动装备购置资金， 项目出资比例为 100%，招标人为国铁物资有限公司。 随着客流量屡创新高，动车组采购有望重新回到高位。21 年动车组招标仅 29.5 组，22 年为 87 组，23 年全年为 164 组（其中上半年 103 组）。2024 年第一次动车组采购订单达 165 组，超 23 全年数量，采购数量显著恢复。

驱动 2：铁路客运量创新高、盈利能力改善，带动投资能力提升。23 年铁路承载过半客运需求。从出行结构来看，23 年民航/公路/铁路/水运承载的旅客 周转里程数分别占 36.0%/12.3%/51.5%/0.2%。 23 年全国铁路客运量再创新高，同比+131%，较 19 年提升 14%。2020 年以前，随着 高铁建设的平稳推进，铁路客运量平稳增长。而在 21-22 年，宏观因素导致铁路客运量出 现明显下滑。2023 年，随着出行放开，铁路客运量快速恢复，全年国家铁路完成旅客发送 量 36.8 亿人次，高峰日发送旅客突破 2000 万人次，全年和高峰日旅客发送量均创历史新 高。同时，2023 年国家铁路完成货物发送量 39.1 亿吨，再创历史新高。2024Q1，全国铁 路客运量达 10.14 亿人次，同比增长 28.35%，再创新高。 从国铁集团统计公告来看，2023 年国铁集团实现营业收入 12454 亿元，同比增长 10.5%，净利润 33 亿元，实现扭亏；2024 年一季度，国铁集团实现营业收入 2833 亿元， 同比增长 4.2%，经营业绩持续平稳向好，经营效益大幅提升。2023 年末，国铁集团资产负 债率 65.54%，较上年末降低 0.84 个百分点，债务压力有所降低。

24 年 5 月初，铁路 12306 官网发布四则调价公告。自 2024 年 6 月 15 日起，对京广高铁 武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速 300 公里及以 上动车组列车公布票价进行优化调整，各站间执行票价将以公布票价为上限、5.5 折为下限 实行多档次、灵活折扣的浮动票价体系。根据公布的最新票价表，我们可以看到多条高铁 线路公布票价较当前票价上调约 20%，按 5.5 折的下限来计算，最低票价下调了 34%。 高铁可以根据客流量灵活调节票价，虽然最低票价也有所调低，但目前来看，调整线 路大多为热门路线，客流量饱和度较高，整体票价存在上调的可能。同时京沪高铁管理层 曾指出，像京沪高铁处于东部地区客流充沛区域，也具备票价上浮的基础。高铁逐步探索 灵活定价机制，设施更智能、服务更优质的车次有望享受更高的定价权，为铁路数智化投 资奠定良好的基础。

驱动 3： “十四五”铁路投资缺口较大。2022 年初，国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，国铁集团发改 部相关负责人对《规划》中的铁路建设重点进行了解读，其中提到了：（1）预计“十四 五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。统计“十 三五”铁路总投资达 4 万亿，按目前投资进度，我们预测 24-25 年投资总缺口达 17658 亿 元，年均投资缺口超 8800 亿元。 （2）国铁集团预计到 2025 年底，全国铁路营业里程将达 16.5 万公里左右，其中高速 铁路（含部分城际铁路）5 万公里左右。2023 年底，全国铁路营业里程达到 15.9 万公里， 其中高铁 4.5 万公里。