卡特彼勒经营表现分析

工程机械百年老店，不断突破自身天花板。

1. 工程机械巨头，全品类产品覆盖

卡特彼勒是全球工程机械龙头，产品覆盖核心动力系统、主机设备、工装部件。动力系统： 卡特彼勒通过自研及收购发展柴油发动机、液压系统技术，形成核心零部件自制体系；主 机设备：卡特彼勒主机形成主要工程机械产品全覆盖，包括核心产品挖掘机、装载机、起 重机械等 300 多种主机装备。工装部件：覆盖铲叉、铲斗等附属件。

起于微末，终成浩瀚。卡特彼勒 1954 年营收、归母净利润仅为 4.0、0.25 亿美元，通过 产品扩张、销售地区扩张等一系列措施，卡特彼勒在长时间周期维度持续发展，营收、归 母净利润持续增长到 2023 年的 670.6、103.4 亿美元，期间 CAGR 达 7.7%、9.1%。

建筑工程板块营业利润贡献最高，达 42.2%。经过长时间发展，卡特彼勒从最初的农业机 械扩展到建筑工程、能源和交通、资源业务以及金融产品，24H1 收入占比分别为 36.7%、39.2%、17.9%、5.6%，其中建筑工程盈利能力更高，营业利润贡献占比为 42.2%，高于收 入贡献 5.6pct。

销售及管理费用保持相对稳定。在 2006-24Q1 期间，卡特彼勒销售管理费用率与营收呈现 反向波动，当营收规模扩张时，会带来规模效应，销售及管理费用会有所压降。当工程机 械行业进入下行期时，费用率会有所抬升，但基本维持在 9%-12%水平，整体费用管控良 好。 短期受益下游需求景气，产品提价顺畅，盈利能力快速提升。2020 年开始北美拜登法案、 欧洲基建计划刺激，叠加铜、黄金以及能源价格上涨催化资本开支上行，行业需求景气度 上行。23 年开始行业需求、供给进入紧平衡，卡特彼勒毛利率、净利率显著提升，截至 24H1 毛利率净利率分别为 39.0%、17.0%，相对 20 年提升 10.1pct、9.9pct。

2.卡特彼勒已成长为全球性工程机械龙头

无论从营收角度还是市值表现，卡特彼勒都是当之无愧的工程机械龙头。从市值角度，截 至 2024 年 7 月 31 日，卡特彼勒市值达 12085 亿元，是工程机械行业当之无愧的龙头企 业。从营收规模角度，23 年卡特彼勒、约翰迪尔、小松、三一重工、徐工机械营业收入分 别为 4750、3989、1832、736、924 亿元人民币，卡特彼勒营收依旧领先。

3. 卡特彼勒下游来自三大方面，24 年销售增速略有下滑，进入去库阶段

根据公告，24H1 卡特彼勒下游收入结构主要来自于建筑工程、能源与交通、资源业务、金 融产品，占比分别达到 36.7%/39.2%/17.9%/5.6%，卡特彼勒产品不止于工程机械，增长动 力更为多元。

经历了过去两年快速增长后，24 年以来卡特的季度销售额增速有所回落，根据公告，22Q3- 23Q3 期间，卡特彼勒资源业务、能源与运输业务季度销售额增速呈现高速增长态势，而 24 年以来受到部分地区景气度波动影响，增速略有承压。

分地区来看，四大主流的区域呈现了不同的特点，从过去两年各类机械的景气度来看，北 美>拉美>EMEA>亚太； 1）亚太：整体机械增速自从 21 年起开始承压，建筑业受到中国地区需求影响长期呈现负 增长，资源类业务呈现波动，亚太地区属于卡特几个区域中增速相对疲软的地区。 2）EMEA：受到欧洲经济疲软影响，EMEA 地区中多数国家经济疲软，影响了建筑工程类设 备需求，该地区资源类设备仍然呈现明显波动，过去两年当地整体需求略好于亚太市场。 3）拉美：拉美地区矿业资源丰富，当地对于资源类开采机械需求旺盛，该地区资源类设 备需求增速属于四个片区中最好的领域，工程建筑类设备需求稳定，24 年以来景气度在 四大片区最好。 4）北美：受益拜登基建法案刺激，美国地区工程建筑类机械需求旺盛，23Q2-23Q4 工程建 筑类设备销售额增速始终超过 10%，明显优于其他地区；从资源类业务来看，北美资源类 业务经历了 23 年一年的超高景气度，进入周期下行阶段；整体来看，北美地区 24 年以来 景气度转弱，但仍然优于亚太和 EMEA 市场。

从卡特彼勒代理商库存的角度来看，公司历史营收增速和代理商库存同比变动水平呈现较 高相关性，从最新一个季度库存水平来看，卡特的进入去库存阶段，整体营收规模进入稳 定期。