从行业周期来看，虽受部分年度政策影响，行业发展略有波动，但水务行业仍属 于弱周期行业。
水务行业属于弱周期行业，随着我国城镇化率提高及生产端形势向好，增速显著 提升。其中，生活用水除个别年份外，整体发展稳定；生产用水受经济和政策影响近 十年增速保持窄幅震荡。 供水和污水处理量是衡量水务行业发展的重要指标，它不仅是水务行业投资规模 的结果反映，也直接决定了水务行业收入，并间接影响水务行业利润。联合资信通过 水务行业处理量指标简析水务行业周期性特点，1978 年以来水务行业处理量平均增 长率为 4.1%3，增长波动率为 2.4%。整体看，水务行业整体周期性不明显，属于弱周 期行业。
具体来看，除 2006 年城市居民生活用水有所波动外4，其他年份城市居民生活用 水总量增速保持稳定，生产用水在 2012 年之前波动较大，之后年度增速变动与生活 用水趋同。从具体波动来看，生产用水波动与我国水务政策密切相关，2006 年，我国 在《十一五规划纲要》中首次提出“节能减排”政策，次年我国生产用水量同比下降， 加之经济环境变化影响，生产用水量在 2007－2009 年同比增速为负，之后随着经济 发展，用水量同比增速有所回升。2011 年，《“十二五”节能减排综合性工作方案》 的出台使得用水总量同比增速有所下降，但政策之后保持相对稳定。2021 年，随着我 国城镇化率提高及生产端形势向好，用水总量增速显著提升。2022 年，受宏观经济环 境影响，用水总量增速明显放缓。根据《“十四五”节水型社会建设规划》（发改环资 〔2021〕1516 号），到 2025 年，我国用水总量控制在 6400 亿立方米以内，万元国内 生产总值用水量比 2020 年下降 16.0%左右，万元工业增加值用水量比 2020 年下降 16.0%，预期我国生产用水效率将有所增长，进而对冲因经济总量的持续增长对生产用水总量需求的增加，工业生产整体用水总量预期保持稳定。
我国供水行业整体处于成熟期；污水处理行业快速发展，地级市和县城污水处理 基本处于成熟期，但乡镇污水处理缺口较大；再生水规模较小，尚仍处于初期发展阶 段。 供水方面，从用水普及率来看，近年来，我国城市、县城、建制镇和乡用水普及 率小幅增长，基本保持稳定，2016 年以来地级市和县城用水普及率均在 90%以上， 乡镇用水普及率相对较低，未来尚有一定空间。从固定资产投资来看，近年来，我国 供水固定资产投资相对稳定，我国供水行业整体处于成熟期。
污水处理方面，从污水处理率来看，近年来，我国地级市和县城污水处理率快速 提升，2017 年以来污水处理率均在 90%以上，基本处于成熟期，随着城镇化进程的 推进，地级市和县城污水处理仍有进一步增长空间。但是，我国乡镇污水处理有待完 善，联合资信通过污水处理总量与用水总量的比率估算我国整体污水处理率，2022 年 整体污水处理率估算值较上年小幅提升至 77%左右，但与城市和县城污水处理率尚有差异，乡镇污水处理缺口较大。
从固定资产投资规模来看，近年来，我国城市及县城供、排水固定资产投资规模 均整体保持增长态势，2003－2022 年年均复合增长率分别为 8.3%和 10.2%，供水固 定资产投资规模和增速均小于排水固定资产投资。2022 年，我国城市及县城供、排水 固定资产投资仍保持较大规模，但增速明显放缓，同比分别下降 2.3%和 1.4%。根据 2022 年 2 月发布的《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》，2025 年城镇 环境基础设施建设主要目标：新增污水处理能力 2000 万立方米/日，新增和改造污水 收集管网 8 万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1500 万立方米/日，县 城污水处理率达到 95%以上，地级及以上缺水城市污水资源化利用率超过 25%，城市 污泥无害化处置率达到 90%。随着排水固定资产的持续投入，我国污水处理能力将进 一步释放，我国污水处理行业进入快速发展时期。
再生水方面，2022 年，我国城市再生水利用量达到 180 亿立方米，同比增长约 12%；同期，我国城市再生水利用率5为 28.2%，同比提高 2.4 个百分点。我国再生水 利用规模仍较小，利用率有待提高。国家发改委、水利部等在《关于推进污水资源化 利用的指导意见》《环境基础设施建设水平提升行动（2023－2025 年）》等多份文件中 提到要强化污水再生利用，到 2025 年，全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到 25%以上，京津冀地区达到 35%以上，黄河流域中下游力争达到 30%；到 2025 年， 环境基础设施处理处置能力和水平显著提升，新增污水处理能力 1200 万立方米/日， 新增和改造污水收集管网 4.5 万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于 1000 万立方米/日；到 2035 年，城市发展基本适配水资源承载能力。总体看，我国再生水 利用还不完善，尚处于初期阶段。
水务行业涉及国计民生，且易受区域管网等物理因素限制，行业进入壁垒较高。 因此，考虑到行业的特殊性，联合资信认为水务行业整体竞争格局仍呈现区域垄断和行业龙头并存态势：一方面以地方水务企业为主，区域垄断性突出；同时头部水务企 业利用资金和技术优势进行跨区域扩张，竞争有所加剧。 水务行业准入壁垒较高。水务行业涉及国计民生，行政管制方面，行业准入须满 足相应资质，后期运营模式、收费标准及环保标准等方面均须接受政府相关部门的批 准和监督，市场化程度较低。在水务行业供产销的链条中，重要的环节是通过供水管 网将水源输入至下游需求端，同时将污水通过排水管网输送至污水处理厂进行加工处 理。水务行业特殊的运营方式决定了其前期具有较高的管网等基础设施建设以及设备 采购成本，从资金需求层面上来看，属于资金密集型企业。此外，水务行业易受区域 管网等物理因素限制，且大部分城市供水业务已经进入成熟发展期，区域内供水设 施及管网建设已趋近饱和。此外，水务运营一般签订固定期限服务合同，协议期限 内较难介入，同时，较高的污水处理技术水平和管理经验要求对新参与者设置较高门 槛。整体看，水务行业进入壁垒较高。
水务企业区域垄断性突出，龙头企业参与竞争。我国行业内分布的水务企业按照 业务区域范围大致可分为跨区域运营水务企业和区域专营水务企业。其中，区域专营 的国有地方水务企业最为普遍，区域垄断性突出，是水务行业的主力军。部分实力较 强区域（北京、深圳、成都、重庆等地）的地方国有水务企业和央属水务企业，通过 并购、合资、参控股、BOT 和 PPP 等方式在全国范围内或国外异地扩张，获取供水 和污水处理业务特许经营权，并通过拓展水务衍生业务成为跨区域投资型综合水务企 业。
未来仍呈现区域垄断和行业龙头并存的态势。近年来，随着我国生态治理和环保 力度加大，水务产业链出现黑臭水体治理、水环境综合治理、污泥处置等水务衍生行 业。水务衍生行业对资金实力和技术水平要求较高，水务衍生业务仍将继续成为实力 较强的央企或经济发达区域地方国企积极参与的领域。此外，伴随经济发达的城市水 务行业进入成熟期，需求增长放缓，相关配套设施还不健全的区县及乡镇地区成为实 力较强的水务企业异地扩张的机会。但水务行业涉及国计民生，且考虑到水务行业一 般签署长期固定合同以及水务行业运营受到地域因素限制，同一区域内水务企业的数 量有限，竞争格局基本稳定，预期水务行业整体仍呈现区域垄断和跨区域运营行业龙 头并存的态势。
