背靠国资聚焦磷化工，集团资产注入持续赋能成长。
从化肥厂到磷化工巨头，资产重组业务聚焦。公司前身云南天然气化工 厂成立于 1974 年，1977 年建成投产；1997 年完成改制后成立集团公 司并由集团公司独家发起成立股份公司，同年登陆上交所主板。2013 年 公司完成两次重大资产重组迈入成长新征程。 1）初始发展期（1974-2012 年）：氮肥业务起家，1997 年上市后逐步拓 展聚甲醛、玻纤等有机和无机化工业务。 2）战略转型期（2013-2020 年）：2013 年完成两次重大资产重组（集团 将磷矿采选、磷复肥等资产注入公司并剥离玻纤业务），聚焦化肥主业； 2016 年引入以色列化工有限公司为公司海外战略投资者；2017 年再次 通过资产重组实现业务结构再优化（转让青海云天化、收购天宁矿业等）； 2018 年以“双百企业”为契机开展对内革新。 3）高速成长期（2021 年至今）：矿化一体化+磷化工高景气，公司业绩 大幅提升；抢抓新能源投资机遇，布局电池新材料前驱体项目。2024 年 2 月，参股公司聚磷新材竞得碗厂磷矿探矿权，公司享优先注入权，进 一步打开磷矿发展空间。
四大主业高度协同，多领域达国内领先。2023 年公司拥有磷矿储量近 8 亿吨，原矿产能 1450 万吨/年，其中擦洗选矿和浮选产能分别为 618 和 750 万吨/年。化肥总产能 1000 万吨/年，其中尿素、磷肥、复合肥产能 分别为 260、555、185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。 精细磷化工产能主要包括 50 万吨/年饲料级磷酸钙盐（45 万吨/年饲料 级磷酸一二钙，单套产能国内第一，消费市场占有率 70%）、3 万吨/年 黄磷等。聚甲醛引领国产替代（2001 年），2023 年拥有产能 9 万吨/年 （规模国内第一），国产产品消费市占率约 25%。同时，公司以磷肥副产 氟硅酸为原料延长氟化工产业链，子公司具备氟硅酸镁、医药中间体含 氟硝基苯年产能 1、0.15 万吨。商贸物流业务中，公司农产品及农资的 国际贸易规模达 200 亿元/年以上。
云南省国资委是公司实际控制人。截至 2024 年 8 月，云南省国资委直 接持有公司控股股东云天化集团 64.8%的股权，为公司实际控制人。参 控股公司众多，股份公司下设 4 家分公司、35 家二级控股公司和 16 家 参股公司。
资产重组规模扩增，受益景气业绩腾飞。2013 年，在集团磷矿采选、磷 复肥等资产注入后，公司规模倍增式放大；随玻纤业务的剥离，云天化 初步形成以化肥为主业的强资源优势综合性生产商。2014-2020 年，受 化肥行业周期性下行及部分资产投资不佳等不利因素影响，公司整体业 绩承压。2021-2022 年，受益于农化行业的高景气叠加公司强产业链协 同优势，业绩实现大幅提升，归母净利同比分别+1238.8%和+65.3%。 随主营产品价格回落，2023 年起，公司业绩有所下滑但仍处相对高位。 2024H1，公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润 319.9、28.4、 27.9 亿元，同比-9.2%、+6.1%、+8.2%。
商贸物流营收占比较高，化肥毛利贡献度高。复盘看，商贸物流和化肥 业务贡献公司主要业绩盈利，2017-2024H1 合计营收占比超 87%、合计 毛利占比超 70%。趋势上看，商贸物流营收占比整体下降、化肥业务营 收占比逐步提升。相比之下，2017-2024H1 公司毛利六成以上源于化肥。
净利率表现逐年提升，盈利稳定性优于同业。受益于磷化工行业整体景 气上行，自 2021 年起，公司毛利率和净利率表现大幅提升。2024H1， 公司毛利率和净利率约 16.6%和 10.7%，同比+1.5pct 和+1.2pct。此外， 考虑到公司商贸物流行业营收占比较高但毛利占比低，若不考虑该业务 对公司整体毛利率的影响，2017-2023 年公司调整后毛利率介于 27%至 31%。对比磷肥及磷化工同业企业可见，公司调整后毛利率处行业中高 位水平；强资源保障&一体化协同赋能下，盈利稳定性显著优于同业。
提质增效持续推进，资产负债率下降明显。期间费用率方面，2024H1， 公司期间费用率约 3.9%，同比+0.1pct，较 2013 年大幅下降 10.3pct。 2024 年 4 月，公司发布 2024 年度“提质增效重回报”行动方案，力争 从资源可持续、资源最大化利用、制造端技术进步、管理架构流程优化 等方面打造高效高值的磷化工全产业竞争优势。在公司对内改革持续深 化的背景下，后续期间费用率或进一步下降。资产负债率方面，截至 2024H1 末，公司资产负债率约 56.5%，较 2016 年高点的 92.5%相比 已大幅下降 36.0pct。
在建工程大幅减少，资本开支显著下降。在建工程方面，2023 年公司在 建工程累计约 14.9 亿元，较 2022 年大幅减少 14.8 亿元。截至 2024H1 末，公司在建工程约 19.0 亿元，同比下降 14.9%。资本开支方面，2023 年公司累计资本开支约 19.4 亿元，较 2022 年同期大幅下降 22.7 亿元； 2024H1 公司累计资本支出 4.0 亿元，同比下降 49.6%。
高度重视股东回报，高分红显投资价值。根据公司章程，公司将每一年 实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，按不低于每一年度可供 分配利润的 30%分配。2022-2023 年公司现金分红总额分别为 18.3 和 18.2 亿元，对应现金分红比例约 30.5%和 40.3%、股息率约 4.8%和 6.4%。 2023 年，公司完成每 10 股派发现金红利 10 元（含税）分配方案后及 时开展 2 亿元股权回购工作；2024 年 3 月，公司发布 2023 年度利润分 配预案，公司拟继续向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税）。
