以技术撬动资源的萤石主流企业。
金石资源集团股份有限公司（以下简称：金石资源）位于浙江杭州，公司的前身是成 立于 2001 年的杭州金石实业有限公司，2010 年成立集团公司，2012 年进行股份制改革， 2017 年 5 月在上交所上市，是我国以萤石为主业的唯一一家上市公司。上市之前，公司一 直专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售，自设立以来，相关业务未有 变更。公司是我国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。 2021 年前公司主营业务以单一型萤石矿为主，之后凭借技术完成了经营模式上的转变。 与传统粗放的矿企不同，公司坚持“资源为王、技术至上”的战略，在多个领域引领行业 的进步。在萤石开采领域，公司先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北 方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术。以 技术撬动资源是公司的核心竞争力。
实控人多次增持显信心。公司实际控制人为王锦华夫妇，王锦华直接持有上市公司 2.06% 的股份，宋英直接持有上市公司 2.61%的股份。王锦华控股的金石实业持有上市公司 49.71% 股份，直接及间接合计持有公司 46.78%股份。自上市以来，王锦华先生从未实施减持，并 曾于 21、23、24 年三次增持公司股份，合计金额超过 1 亿元。
管理层技术背景深厚。公司是一个典型的技术创新驱动的公司，实控人王锦华为博士 采矿专业毕业，公司的管理团队特别是技术骨干，多为矿山开发专业出身，拥有丰富的矿 山企业管理和运作经验，具备很深的技术情结。 公司激励机制完善。上市前，核心技术骨干和管理人员通过员工持股平台紫石投资持 有上市公司的股份。上市后，公司于 2019 年 12 月推出过股权激励计划，并且先后于 2019 年 12 月、2022 年 1 月和 2024 年 7 月推出过三次回购计划。
经过 20 多年的发展，公司目前初步形成了单一萤石矿山开采，伴生萤石矿开发，氟化 工和锂资源回收四大业务板块。
单一矿山资源量和大型矿山个数国内第一，公司资源枯竭压力较小。单一萤石矿山是 公司设立以来就存在的核心业务，目前公司有在产矿山 8 座，选矿厂 7 家。基于对萤石矿 供求关系的中期判断，公司抓住机会，以较低的成本取得了较大的萤石资源储备。公司单 一矿山萤石矿保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨，已探明的可利 用资源储量居全国首位。据公司年报，根据行业分析，目前我国单一型萤石矿探明的可利 用资源仅为 8000 万吨矿物量左右。公司目前单一萤石矿山的采矿证规模为 112 万吨/年， 此外，江山金菱和庄村矿业的萤石矿山正在办理探转采工作。 公司不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大，年开采规模达到或超 过 10 万吨/年大型萤石矿达 6 座，亦居全国第一。其中，岩前萤石矿是我国近二十年来查 明的资源储量及设计开采规模最大的单一型萤石矿，年开采规模为 30 万吨。 收购外蒙萤石矿，开启整合全球稀缺资源之路。国内矿山资源枯竭背景下，出海布局 实现远期成长的必要性凸显，这其中，蒙古国在全球萤石贸易市场的话语权较大。2024 年 1 月 16 日，公司发布公告，拟与北京润天泽贸易在二连浩特设立合资公司，该合资公司通 过在蒙古国设立“蒙古子公司”，收购明利达公司持有的蒙古国东戈壁省的一项萤石矿采 矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程等。公司支付的收购对价为 1.34 亿元，同时提 供 4020 万-6700 万的后续建设资金。收购完成后，公司拟同步扩增相邻资源，力争实现 1-2 年内年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉 20-30 万吨，3-5 年内年产折合 50 万吨 的目标。2024 年 7 月，蒙古子公司已办理完成矿权转让审批手续。
突破伴生萤石矿的规模化利用世界难题，开启以技术撬动资源商业模式。白云鄂博地 区蕴藏大量的伴生萤石资源，但开采利用难度大。2021 年 3 月，公司公告，与包钢股份、 浙江永和和龙大食品合资成立内蒙古包钢金石选矿公司和内蒙古金鄂博氟化工公司。包钢 金石以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利 用的萤石矿资源为开发对象，规划总处理原矿规模 610 万吨/年，生产萤石粉约 80 万吨/ 年，目前项目处于正常生产阶段；金鄂博侧重氟化工深加工产品，规划年产 30 万吨氟化氢、 36 万吨氟化铝以及配套的硫酸等项目，目前氟化氢产线已建设完毕正处于产能爬坡中。 横向拓展锂资源回收业务，证明商业模式的可复制性。继成功开发稀尾、铁尾萤石矿 后，2022 年 10 月，公司将注意力转向锂资源产业，并成功在在江西宜春布局细泥提锂项 目。锂资源回收业务的运营主体为公司与九岭锂业的合资公司金岭锂业。现有的瓷土提锂 工艺大约有 25%的细泥（尾泥，也称压榨泥）被排弃，这部分“脱泥”工艺产生的含锂细 泥仍有 0.3%–0.5%左右的氧化锂。依托自研技术，公司成功实现细泥提取锂云母，提取的 锂云母精矿中氧化锂含量可达 2.0%-2.5%。不仅如此，处理过后的尾泥可以作为精品陶瓷 泥销售给下游陶瓷厂。金岭锂业细泥提锂项目规划 10.8 万吨锂云母精矿产能，该项目已进 入正常生产阶段，且得到的锂云母精矿中氧化锂含量高于预期（2.1%-2.9%），但受碳酸 锂价格下跌较多影响，目前锂云母精矿销售节奏放缓。 新能源材料是公司延伸产业链的一次重要尝试，但当前不是公司业务重点，本文后续 不做过多讨论。
得益于萤石价格的上升，以及江西金岭细泥提锂项目、包钢“选-化一体化”项目开始 贡献利润，2023 年公司实现营业收入 18.96 亿元，同比增长 81%，实现归母净利润 3.49 亿元，同比增长 57%。 2024H1 公司实现营业收入 11.19 亿元，同比增长 100%，实现归母净利润 1.68 亿元， 同比增长 33%，其中自产萤石精矿营收约 4.55 亿元，选化一体化项目收入 6.39 亿元，实 现归母净利润约 0.59 亿元。
与高品位萤石块矿相比，酸级萤石精粉是在选完块矿后剩下的矿石中再进行浮选得到 的产品，包含后续的人工和药剂成本，所以毛利率低于高品位块矿，2022 年酸级萤石精粉 和高品位萤石块矿毛利率分别为 36%和 67%。 2023 年报表口径改变，公司自产萤石精矿毛利率为 47%，随着萤石价格的提升， 2024H1 进一步达到 52%；但选化一体项目的氢氟酸产线仍处于产能爬坡阶段，2023 年 及 2024H1 分别实现毛利率 5.2%和 0.4%。受到低毛利氟化工业务的影响，2024H1 公司 毛利率与净利率分别下滑至 27%和 16%。
近年来公司期间费用率改善明显，从 2015 年的 20%下降至 2024H1 的 11%。虽然身 为资源类企业，但与传统粗放的矿企不同，公司一方面做实资源端基本盘，在市场上有足 够的话语权，另一方面视技术为新的发展引擎，以先进技术引领公司稳步进入下游产业链， 以技术撬动资源。在营收高速增长下，2024H1 公司研发费用率仍保持在 2.47%，与部分 已上市的资源类企业，甚至下游的氟化工企业相比，公司的研发费用率都处于较高的位置。
