三重维度驱动，新泉迎来下一轮全球化成长周期。
深耕核心产品份额和单价升级。新泉前期主要产品以内饰件为主，例如仪表板、 门板等产品，单车价值量合计在4000-5000元左右。公司深耕内饰多年，但内饰 营收增速依旧保持较高水平，主因占比较高的仪表板板总成业务保持高增， 2023 年新泉内饰营收为 92.37 亿元，同比增加 56.8%；市占率方面，2022 年仪 表板在中重型、轻微型卡车市场的市场占有率分别为 24.1%、5.1%，在乘用车市 场市占率由 2020 年 5.59%上升到 2022 年 13.95%。
依托传统业务，品类快速延展至外饰件。新泉从原本的仪表板门板等内饰产品， 不断布局新工艺，拓展至外饰件保险杠、立柱等产品。2023 年公司外饰产品营 收为 13.35 亿元，同比增加 62.9%，为公司当前增速最快的板块。同时，得益于 品类扩张，公司单车价值量进一步提升 2000-3000 元，当前合计单车 ASP 达到 6000-8000 元。
座椅大单品从 0 到 1，有望成为公司下一重点发力方向。公司围绕注塑、发泡、 搪塑、包塑和组装等技术方向，有望在座椅领域不断发力，并在北美进行相关 产业链配套的前期布局。特斯拉CEO马斯克在财报电话会上表示，特斯拉计划在 明年上半年推出更加实惠的车型，单价将低于3万美元。紧凑车型基于下一代平 台打造，相较于 Model3/Y 此车型价格进一步下沉，有望成为特斯拉最畅销的车 型，优质供应商有望带动产业链受益。
内饰+外饰+座椅品类同步扩展，ASP 天花板有望翻倍上移。公司有望将拓展外饰 件和乘用车座椅为后续拓展方向。2023 年前，公司产品主要为内饰件，包括仪 表板总成、顶柜总成、门板总成等，ASP 在 4000-5000 元，2023 年开始发展扩充 到其他内饰以及外饰产品，扩充产品 ASP 增加 2000-3000 元左右，合计 ASP 提升 至 6000-8000 元；预计未来 1-2 年，公司有望拓展至座椅项目，ASP 将会增加 4000-8000 元，合计品类 ASP 有望达到 1-1.6 万元。
2.1 特斯拉全球新车周期来袭，新泉有望受益
新泉为特斯拉产业链重点公司，为第一轮大成长周期的核心驱动。2021 年新泉 进入特斯拉供应链，随着特斯拉销量上涨开始大规模量产交付，拉动公司整体 业绩高增。2023 年，特斯拉贡献营收 22.5 亿元左右，占总营收的 21%。
深耕特斯拉全球发展，份额品类持续提升突破。公司在特斯拉客户的增长主要 体现为份额提升与品类拓展两类：1）份额扩张方面：新泉当前配套上海及北美 地区生产特斯拉 Model 3、 ModelY、MODEL X、MODEL S 车型，新泉凭借自身成 本优势，以及内外饰行业多年积累沉淀，预计 25 年起在特斯拉北美市场市场份 额有望进一步提升。2024 年 Q3 特斯拉全球销量为 46.29 万辆，同比-2.68%，环 比+3.75%。2）品类扩张方面：新泉当前主要为特斯拉配套产品为主副仪表板、 门板、座椅背板等产品；未来凭借公司在内外饰核心工艺注塑、发泡、搪塑、 包塑、组装上的积累沉淀、成本优势以及高响应度，不断布局拓展至新品类， 座椅业务有望成为公司新的发展曲线。
特斯拉新品周期来临，多款新车预计在 25 年落地，全球增长可期。新车周期投 放预计于 2025 年落地有望再次拉动销量提升。新车方面，低成本新车型预计将 于 25 年 H1 上市销售；改款 Model Y 预计在 25 年一季度正式上市，可能会配备95kwh 容量大电池，续航预计将比现款提升 10%，同时电耗也将变得更低； Cybercab 无人驾驶出租车预计在 2026 年投产，车辆成本预计低于 3 万美元。我 们预计特斯拉新品周期明年即将到来，有望为特斯拉产业链带来确定性成长机 会。
美国大选落地后，有望利好特斯拉及相关产业链。特郎普当选后依然存在关税 上行风险，但我们认为关税落地幅度或存预期差。此前特朗普曾宣扬对中国出 口汽车相关零部件征收 60%关税，我们认为预期差或存在与具体关税落地的力 度上。考虑马斯克在大选上对特朗普的支持来看，我们认为特斯拉以及相关产 业链存在豁免或低关税力度的可能。参考欧盟最终落地关税来看，比亚迪、 吉 利和上汽分别被加征 17%、18.8%和 35.3%的反补贴税，合作企业平均税率为 20.7%，未合作公司则面临 35.3%的税率，特斯拉得到了 7.8%的单独税率。各家 车企。
2.2 超越特斯拉，寻找欧美大客户发力成长支点
全球化战略持续推进，有望发力海外传统主机厂。新泉依托特斯拉落子德国和 美国本土供应链，未来有望逐步发力海外市场。公司已在斯洛伐克、墨西哥、 马来西亚投资建厂，工厂辐射欧洲、美洲以及亚洲，除配套特斯拉以外，公司 未来有望发力海外各地OEM厂商，辐射欧洲传统巨头例如大众、宝马、奔驰、福 特等欧美传统车企客户。依托于海外业务与产能基地扩展，公司海外收入持续 提升，2023 年海外营收为 7.7 亿元，同比增加 27.3%，2022 年海外营收为 6.05 亿元，同比增加 165.4%。
全球新能源化浪潮造中国零部件出海机遇，出海市场空间广阔：欧洲各大传统 主机厂尽管近年来增速放缓，但依旧持续布局电动化转型路线。全球新能源车销量主要集中在中国、欧洲、美国，2023 年电车销量接近 1400 万辆，其中 95% 销量集中在中国、欧洲和美国。其中，接近 60%在中国，约 25%在欧洲，美国份 额约为 10%。欧洲作为第二大新能源电车市场，尽管近年来增速放缓，但市场空 间仍然较大，2024 年 Q3 新能源车销量为 459 万辆，同比增加 8.4%。
供应链全球配套布局，为全球化战略奠定基石。为更好把握汽车产业国际领域 内的发展趋势、满足客户需求，公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克投资设 立公司并建立生产基地，并在美国设立子公司，培育东南亚、欧洲和北美市场， 并推动公司业务辐射至全球，海外市场带来的增量空间值得关注。1）墨西哥工 厂：2023 年 2 月和 9 月，公司先后召开董事会向墨西哥新泉分别增加投资 5,000 万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服 务当地客户和开拓北美市场业务。2）新加坡&欧洲斯洛伐克工厂：2023 年 9 月 和 11 月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务， 公司国际化战略得到进一步推进。3）美国设立公司与工厂：公司拟通过全资子 公司新加坡新泉以自有资金 5000 万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股， 并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资 400万美元设立新泉美国集团，在德 克萨斯州投资 4600 万美元设立新泉（德克萨斯）国际化进程加速打造内外饰龙 头企业。
3.1 北美&墨西哥：产能持续爬坡，盈利能力稳健
墨西哥产能持续爬坡，全球化布局深化推进。公司不断推进国际化战略布局， 有助于更好的服务公司客户，拓展海外市场，把握汽车产业国际领域内的发展 趋势和客户需求。工厂方面，公司在 2021 年设立子公司以及生产基地，同年增 资 3,000 万美元进行基地建设；2023 年 9 月对墨西哥子公司增资 9,500 万美元， 培育北美市场。
北美与墨西哥工厂发力见成效，已开始贡献营收：墨西哥新泉于 2021 年设立， 新泉香港持有墨西哥新泉99.75%股权，公司持有墨西哥新泉0.25%股权。公司先 后对墨西哥新泉增资 3000 万、5000 万、9500 万，主要以满足墨西哥新泉新增定 点项目的产能扩充。墨西哥新泉主要以承接特斯拉北美业务为主，当前已开始 贡献营收。2024 年 H1 营收为 3.25 亿元，营收能力大幅提升，2024 年半年营收 水平已接近 2023 年全年营收。
北美新能源渗透率稳步显著，CR4 集中度高，新泉发力核心大客户。北美新能源 车体量在 300 万辆左右，2023 年新能源车销量为 281 万辆，同比增加 51%，渗透 率为 14.6%，同比增加 3.7pcts。北美新能源市场份额来看，特斯拉、丰田、本 田以及福特为北美前四大新能源车企，占比稳定，2023 年 CR4 为 63.81%。尽管 在当前电动化进程减速下，北美新能源车销量与渗透率仍在提升，新泉发力北 美前极大核心客户，产品在核心客户份额上稳步提升。
3.2 欧洲：工厂产能稳步建设，有望配套欧洲大客户
欧洲斯洛伐克稳步投产，后续发力可期。公司于 2023 年 11 月在欧洲斯洛伐克设 立全资子公司，为开拓欧洲市场业务准备。2024 年 3 月，向斯洛伐克新泉增加 投资4,500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务 当地客户和开拓欧洲市场业务。当前主要配套欧洲特斯拉，未来有望拓展至欧 洲其他主机厂。斯洛伐克工厂目前正在建设中，预计今年投产，主要以配套欧 洲特斯拉为主；未来有望配套欧洲其他整车厂，进一步开拓海外市场空间。
欧洲新能源车增速放缓，渗透率仍稳步提升。欧洲新能源车体量较大，在 600 万辆左右，2023 年新能源车销量为 575 万辆，同比增加 23.2%，渗透率为 43.1%， 同比增加 3.1pcts。欧洲新能源市场份额来看，欧洲本地车企份额逐步提升趋势 明显，大众、宝马、奔驰等近年来新能源车渗透率逐步提升，2023 年新能源车 销量分别为 91.8、46.1、41.7 万辆，市场份额分别为 16%、8%、7.3%。
欧洲各家车企电动化布局情况：1）奥迪：2023 年 12 月奥迪表示，短期内将继 续推广内燃机、插电式混合动力汽车，纯电动汽车推出的速度放缓。但是在 2024 年，依旧推出第二个电动车模块化平台 PPE，奥迪 Q6 e-tron 将是这个平台 的首发车型。从 2025 年开始增强版的 MEB+平台将会问世。2）宝马：NeueKlasse 是宝马耗巨资计划打造的一个全新电动汽车平台将于 2025 年下半年推出， 并基于新平台将在两年内推出 6 款新车，首批车型是 SUV 和轿车，并将选用圆柱 形锂电池。3）大众：2027 年前，大众将向市场推出 8 款新电动汽车。电动 POLO ID.2 被大众汽车寄予厚望。这款车型将于 2026 年初全球首发，入门级车型售价 约 25000 欧。紧凑型 ID.3 同样将于 2026 年进行较大升级改脸。 出色的成本管理是出海的零部件龙头的核心优势。毛利率来看，相较于李尔、 安道拓等海外龙头公司，新泉的毛利率远高于行业水平。从净利率来看，新泉 同样处于行业领先水平。公司在经营效率与成本控制上有效扬长避短，发挥中 国企业优势。在研发方面，公司主要研发中心与人员设立在中国境内，相较于 海外成本，将研发团队放在国内能够更好的节约成本提升运营效率。同时，公 司目前积极研究自动化生产布局，未来有望在全自动化生产方面发力，进一步 降低提升经营效率、降低成本、提升盈利水平，提升海外本土竞争力表现。
品类+客户+地域三重维度共振，新泉迎来下一轮全球化成长周期。1）品类：新 泉积极布局内外饰大赛道，新泉多品类布局打开成长空间。公司从内饰件业务 开始，逐步品类扩张那只外饰件以及座椅业务，单车价值量翻倍上移，从 4000- 5000 元提升至 1-1.6 万元，ASP 天花板较高。2）客户：公司依托特斯拉核心大 客户发展，海外客户积极发力布局，寻找欧美大客户发力成长支点。当前公司 已在斯洛伐克、墨西哥、马来西亚投资建厂，辐射欧洲、美洲以及亚洲，除配 套特斯拉以外，未来有望发力海外各地 OEM 厂商，辐射欧洲传统巨头。3）地域： 北美墨西哥&欧洲产能持续爬坡，盈利能力稳健。公司已在马来西亚、墨西哥、 斯洛伐克投资设立公司并建立生产基地，在美国设立子公司与工厂，辐射全球 客户。墨西哥新泉随着产能逐步爬坡，当前已开始贡献营收与利润。欧洲斯洛 伐克工厂目前正在建设中，预计今年投产，主要以配套欧洲特斯拉为主；未来 有望配套欧洲其他整车厂，进一步开拓海外市场空间。
