量利齐升，逐步进入交付期。
电网设备受益于海内外需求高景气，国内电网投资增长，海外存在供需错配的刚性需求。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现营业收入5514.29亿元，同比+6.58%；实现归母净利润316.02亿元，同比-9.49%。2024年Q1-Q3，电网设备（申万）行业实现毛利率19.3%，同比下降1.46pct；实现净利率6.2%，同比下降1.73pct；ROE为6.7%，同比下降1.24pct。
剔除特变电工后，电网设备指数收入、净利润均实现正增长。2024年Q1-Q3电网设备指数净利润同比有所下滑，主要原因是板块中净利润体量最大的公司特变电工拥有硅料销售业务，2024年Q1-Q3净利润同比-54.17%，其业绩受到多晶硅降价冲击，但输变电设备业务保持正常增长。
分环节看，电网设备板块各环节业绩均实现正增长，出海类公司业绩增速及盈利能力双高。业绩增速来看，硬件类投资如电表、组合电器、变压器净利润增速较快；软件类投资如智能化增速较弱。盈利能力来看，电表环节2024年Q1-Q3毛利率达到39.27%，Q3单季度毛利率达到42.11%，盈利能力最为突出。
变压器环节量利双增。2024年Q1-Q3，变压器环节实现营业收入481.30亿元，同比+16.16%；实现归母净利润29.21亿元，同比+24.25%；实现毛利率18.81%，净利率6.07%。2024年Q3,变压器环节实现营业收入175.55亿元，同比+15.46%；实现归母净利润11.56亿元，同比+41.67%;实现毛利率19.27%，净利率7.29%。
2024年Q1-Q3，净利润同比增速超过50%的变压器企业有保变电气、中国西电。其中，保变电气2024年Q1-Q3净利润同比+216.02%，主要受2023年同期净利润为负，基数过低影响；中国西电2024年Q3净利润同比+199.96%，我们预计主要受益于特高压产品交付。
组合电器环节业绩高增且平稳。2024年Q1-Q3，组合电器环节实现营业收入194.24亿元，同比+13.64%；实现归母净利润25.29亿元，同比+35.65%；实现毛利率28.79%，净利率13.02%。2024年Q3,组合电器环节实现营业收入74.87亿元，同比+18.59%；实现归母净利润9.87亿元，同比+32.40%;实现毛利率29.16%，净利率13.75%。
特高压推动业绩快速增长，平高电气业绩增速超55%，长高电新毛利率达到36%。其中，平高电气2024年Q1-Q3净利润同比+55.13%，在2024年国网变电物资招标中稳定中标，龙头地位稳固。长高电新2024年Q1-Q3销售毛利率36.08%，主要系产品设计优化、自制率提升以及产品结构变化等。2024年Q4至2025年，特高压工程有望密集开工交付，高压相关产品毛利率普遍较高，组合电器环节有望迎来业绩和毛利率双重持续增长。
电表环节量利双增。2024年Q1-Q3，电表环节实现营业收入189.37元，同比+21.65%；实现归母净利润39.03亿元，同比+21.39%；实现毛利率39.27%，净利率20.61%。2024年Q3,电表环节实现营业收入63.90亿元，同比+18.00%；实现归母净利润14.01亿元，同比+14.09%;实现毛利率42.11%，净利率21.99%。
近年来国内电表招标整体显著增长，新兴市场贡献增量。电表从招标到收入确认的周期约在6个月左右，2023年国网共开展2个批次招标，累计中标金额达到232.87亿元，中标前3名分别为宁波三星、河南许继、威胜；2024年国网电表招标增加至3批次，第1批次招标量约4400万台，同比显著增长，预计后续电表公司业绩增速可持续。同时，海外东南亚、拉美、非洲等地有望贡献明显的需求增量，打开电表未来成长空间。
