煤炭量增价回暖，集团尚有注资潜力。
公司煤矿资源集中于山西省内，煤种以贫煤、贫瘦煤、气煤、1/3 焦煤为主，拥有矿井 23 座，其中在建矿井 5 座、生产矿 井 18 座，除上庄煤业外，其余均为特级安全高效矿井，煤炭先进产能达 4820 万吨，占公司总产能的 98%左右，先进产能 规模和占比均处行业领先地位。公司总产能中，属于省内主体矿区的煤矿核定产能约 3860 万吨，其余为省内整合矿。同时， 公司还拥有静安煤业、忻峪煤业、后堡煤业和宇鑫煤业等四座在建矿井合计产能 300 万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产 300 万吨/年。全部生产矿井单井产能规模均提升至 60 万吨/年以上，平均单井产量约 300 万吨/年。 2024 年 8 月 22 日，公司公告以 121.26 亿元竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量 81957.5 万吨，预计 将于 2 年内完成勘探，3-4 年内完成转采登记并进入矿山基础建设阶段，有望为公司远期产能带来增量。
公司通过收购整合省内煤矿资源，产能规模逐步增厚，坐稳全国煤炭企业第二梯队，位居全国煤炭上市公司前列。2007- 2009 年公司与山西蒲县 33 座煤矿公司、武乡县 3 座煤矿及宁武省、静乐县26 座煤矿原股东协商进行资源整合，逐步扩充 煤矿产能；2015-2018 年供给侧结构性改革期间，公司暂时退出部分整合矿井过剩产能；2019 年，公司成功收购控股股东 所持慈林山煤业 100%股权，新增李村、慈林山和夏店三座矿井，共 540 万吨/年产能。2022 年以来，公司旗下多座矿井产 能核增和规划新建，整体产销规模继续呈现逐年增加趋势。2018-2023 年公司原煤产量年复合增长率达 7.82%，商品煤销 量年复合增长 7.63%。
在山西省主要上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023 年煤炭产销量排第二，外销煤炭均是自产煤。今年受山西省全面 开展煤矿“三超”专项整治行动的影响，山西煤企季度产销量同环比有所下降，但自 6 月以来已恢复正常生产，下半年随 着山西省煤矿生产的全面恢复，受“查三超”影响企业的产量有望回升至正常水平。
煤炭单位售价和利润方面，公司销售煤炭的单位价格相对高，自 23Q2 以来价格在 650-700 元/吨左右上下震荡，整体较为 稳定，2024年上半年单位售价均值在 683元/吨左右，同比下降11.6%，对比山西省其他煤企的价格波动幅度相对较大。公 司煤炭单吨利润受到采煤人员薪酬增加和单位摊销成本提高影响，季度同比降幅大于售价，但自 23Q4 以来呈稳中有升态 势，上半年煤炭单吨利润均值在 312 元/吨，24Q1 和 24Q2 单吨利润数据持平，较23Q4 环比小幅提升7.0%。
从历年山西主要煤企煤炭销售单价和利润来看，公司煤价波动幅度相对大，主要原因是签署的中长期长协占比较低，因此 售价更易跟随市场价震荡、弹性较大；单吨利润虽受市场价回落和采煤人员薪酬增加等影响，自2022 年以来逐年有所下降， 但相较可比公司，潞安环能自产煤单位售价和单吨利润仍处于较高水平，主要是公司可生产部分喷吹煤和少量洗精煤煤质 较好，售价和利润较一般动力煤高，公司作为国内喷吹煤领先生产企业，王庄、李村等喷吹煤产量持续增加，且实施港口 喷吹煤竞价销售，实现了营销效益最大化；同时，公司旗下煤矿基本都是特级安全高效矿井，先进产能规模占比全行业领 先，智能化矿井和智能采掘工作面稳步陆续建成，追求高效生产的同时兼顾绿色环保，生产成本也具有一定优势。
公司控股集团潞安矿业收入主要由煤炭、煤化工、贸易业务构成，毛利润主要由煤炭业务贡献，开采煤层的煤炭品种以贫 煤和贫瘦煤为主，具有特低硫、低磷、低中灰、高发热量、高灰溶点、可磨性好、热稳定性好等特点，主要用于加工成优 质的动力煤、炼焦配煤、高炉喷吹煤及化工用煤。截至 2023 年底，潞安集团煤矿资源地质储量合计达 133.6 亿吨、可采储 量合计约 64.7 亿吨、总产能为 10440 万吨/年（含华阳集团划转矿井），2023 年原煤产量近 10440 万吨、销量为 9661 万 吨，上市公司潞安环能原煤产量为 6046 万吨、销量为 5498 万吨，公司产量占到集团总产量的 58%左右，是集团承载煤炭 业务的主要上市企业。
根据梳理，潞安集团控股煤矿资源中省内主体矿未注入上市公司的矿井有 5座，在产 4 座、在建 1座，在产产能约 2030万 吨/年、在建的五彩湾一号矿井一期项目产能 600 万吨/年，未注入的在产产能占省内主体矿总产能的 35%；省内整合矿中， 未注入上市公司的矿井 10 座，产能约 890 万吨/年, 占比 47.3%；新疆基地在产 820 万吨、在建 200 万吨煤矿产能有待注 入；另有 3 座由华阳集团划转入的矿井“五矿、新元煤炭、寺家庄煤业”核定产能合计为 1170 万吨/年，煤种为无烟煤， 尚未注入上市公司。综上，潞安集团包括在建产能在内的合计 10440 万吨/年产能中，尚有 19 座矿井-5710 万吨/年产能未 注入上市公司，占到集团总产能的 54.7%。 根据公司 2024 年半年报公告，未来五至十年内，潞安集团将逐步把仍保留的煤炭资产注入公司，使公司成为集团公司下属 企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体，承诺将资产质量较好和盈利能力较强的手续完备且收益不低于成本的在产矿井、 手续完备的规划在建矿井、取得其他参股方同意后的潞安新疆煤化工集团自五年内注入上市公司，未来公司有望继续承接 集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模。
潞安化工是山西省四大煤炭集团之一，是整合优质化工类资产和配套煤矿而设立的大型煤化工集团，截至 2023 年，公司在 产产能为 9640 万吨（包括华阳集团划转部分），在建产能 800 万吨，核定产能合计达 10440 万吨，2023 年产销量分别为 10440 万吨和 9661 万吨，产销率高达 92.54%。就煤矿资产证券化率而言，潞安集团注入上市公司的煤矿产能占比在45% 左右，潞安环能作为集团旗下承接煤矿资源的唯一上市煤企，2023 年在产产能约 4910 万吨、在建 600 万吨，占到集团自 有矿井总产能（10440 万吨）的 52.8%，未来仍具有一定资产注入和产能提升空间，煤炭储备资源有望进一步增厚。
