我国生猪养殖市场规模超万亿，行业周期性强 易供需错配。
我国猪肉产消世界第一，生猪养殖市场规模超万亿。USDA 口径下 2023 年我国 猪肉产量 5650 万吨（占全球 49%），猪肉消费量 5868 万吨（占全球 51%），我国猪 肉产量及消费量均据世界第一且远高于欧盟及美国（2023 年欧盟、美国产量占比分 别为 18.61%、10.73%）。从市场规模看，2023 年我国生猪出栏 7.3 亿头（yoy+3.81%）， 全年生猪均价 15.0 元/公斤。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2023 年我国生猪养 殖市场规模达 1.3 万亿元，基于猪肉消费习惯，我国生猪养殖市场规模有望常年维持 在万亿元以上。
我国肉类消费趋于多元，猪肉仍占主导。2023 年我国畜禽肉类产量合计 9641 万吨（同比+4.49%），其中猪/禽/牛/羊肉产量分别 5794/2563/753/531 万吨，同比分别 +4.6%/+4.9%/+4.8%/+1.2%。2024 前三季度我国畜禽肉类产量合计 7044 万吨（同比 +1.00%），其中猪/禽/牛/羊肉产量分别同比-1.4%/+6.4%/+4.6%/-2.2%，肉类供给呈增 长态势。从表观消费占比看，2014-2023 年我国猪肉消费占比呈下降趋势，禽肉及牛 肉消费占比呈上升趋势，肉类消费多元化，但 2023 年猪肉消费占比仍高达 58.6%， 对肉类价格趋势起主导作用。
牛羊肉价格下行但仍远高于猪价，对猪价压制有限。2023 年末我国活牛存栏 1.05 亿头（同比+2.87%），活羊存栏 3.22 亿头（同比-1.21%），均处近年来相对高位。受 牛羊存栏高位影响，2024 年以来牛羊肉价格下行。截至 2024 年 10 月末，猪肉/牛肉 /羊肉价格分别为 24.72/61.11/58.66 元/公斤，猪肉与牛羊肉价差远大于生猪与活牛羊 价差主要系牛羊屠宰规模化程度不高，缺乏屠宰手导致牛羊肉价格偏高。当前牛羊 肉价格仍远高于猪肉，牛羊肉价格下行对猪价压制有限。
2024Q4 肉类消费旺季鸡肉供给同比收缩，猪鸡有望共振向上。我国猪肉、鸡肉 在下游流通渠道及消费场景方面存在较多重合，比价效应及替代效应使猪鸡价格具 有较强正相关性。据我们测算，2024Q4 白羽肉鸡供给低于 2023Q4，2024Q4 肉类消 费旺季，猪肉鸡肉价格有望共振相对高位运行。
鸡蛋产能高位库存恢复，旺季蛋价下行对 2024Q4 猪价压制有限。鸡蛋作为低 成本优质蛋白对猪肉具有一定替代作用，供给端，2024 年 10 月我国蛋鸡存栏 12.04 亿羽，处近年来相对高位，鸡蛋流通环节库存恢复叠加 2024 年 10 月以来蔬菜价格 回落，蛋价承压下行。Q4 为肉蛋消费旺季，蛋价下行空间有限，对 2024Q4 猪价负 面影响有限。
行业进入壁垒低，但非瘟影响下规模化已是大势所趋。生猪养殖进入壁垒低， 竞争格局分散，2022 年我国生猪年出栏 50 头以下的养户数量仍占行业总数的 93.3%。 受非瘟影响散户养殖难度加大，规模化占比提升，农业农村部预计 2023 年我国规模 化养殖率超 68%，2030 年规模化养殖率目标为 83%，非瘟之下规模化养殖占比提升 已是大势所趋。
行业周期性强，易供需错配产能超调。猪周期成因是供需错配产能超调并遵循 蛛网模型循环往复，商品猪生产周期较长，母猪出生 8 个月后达到可配种状态，首 次受孕后即由后备母猪转为能繁母猪，从能繁母猪存栏到商品猪出栏一般需再经历 10 个月，因此生猪供给调整存在滞后性，进而造成产能超调供需错配，即形成“猪 价上涨利润增加→能繁增加仔猪涨价→生猪供给滞后增加→猪价下跌利润减少→能 繁淘汰仔猪降价→生猪供给滞后减少→猪价上涨利润增加”的周期循环。
疫病及政策是加速周期演变的重要因素，后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增 多。2006 年 6 月的猪蓝耳病、2010 年底的仔猪腹泻、2015 年的“水十条”以及 2018 年 8 月的非瘟均带来周期演变加速。后非瘟时代猪价高点下移波幅收窄主要系行业 非瘟防控能力增强及规模场占比提升，生猪供给产能恢复较快，而小周期波动增多 主要系二次育肥投机增多扰动及散户受互联网信息传播的羊群效应。行业磨底时间 加长，盈利期缩短，行业更多时间处于盈亏平衡或亏损的磨底状态，生猪养殖难度加大。
