核电发展空间巨大，有望进入持续投产高峰期。
受核岛核泄漏事故等影响，“十三五”期间核电规划目标并未完成。《能源发展“十 三五”规划》中，规划 2020 年核电在运行装机容量 5800 万 kw；2015 年我国核电装机规 模 2717 万 kw，这意味着“十三五”期间核电装机规划新增约 3100 万 kw。但根据中国 核能行业协会发布的《中国核能发展报告 2021》，2020 年我国商运核电机组总装机容量 为 4988 万千瓦，相较规划目标的缺口约 800 万 kw。“十三五”期间核电装机未达预期的主要原因是 2011 年日本福岛核泄漏事故造成的严重后果，导致我国对于核电行业安全 性的考量更为严谨慎重，政策导向也以重点强调“安全发展”为主。“十四五”时期，核 电开始进入加速发展阶段。随着 2020 年“3060 碳中和”目标的提出，我国的能源供需形 势发生了根本性的变化，风电和光伏等新能源开始呈现爆发式增长，随着新能源并网比 例的迅速提升，对稳定供应电能又清洁无污染的核电也开始日益重视。2021 年政府工作 报告中明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近十年来政府工作报告 在提及发展核电时首次用“积极”一词来表述。2021 年，我国核电核准 5 台，超过“十 三五”末期 2019 和 2020 年的 4 台。2022 和 2023 年，我国核电连续两年核准均为 10 台， 不仅远远超出前三年的核准数量，也超过了此前市场对“十四五”期间每年核准 6—8 台 的预期。2024 年 8 月 19 日，国常会核准 5 个核电项目共计 11 台机组，分别为中核江苏 徐圩一期工程，中广核广东陆丰一期工程、山东招远一期工程、浙江三澳二期工程，国家 电投广西白龙一期工程。
从量的角度来看，核电发展空间巨大。1）短期来看，规划 2025年核电装机达到7000 万 kw。根据中国核能行业协会的《中国核能发展报告 2024》，截至 2023 年底我国在运 核电机组达到 55 台，额定装机容量 5703 万千瓦。根据国家发展改革委、国家能源局《“十 四五”现代能源体系规划》，到 2025 年，核电运行装机容量达到 7000 万 kw 左右。这意 味着 2024 和 2025 年需要新增装机约 1300 万 kw 才能达到规划的目标。按照单机 120 万 kw 计算，需要新增装机约 11 台。2）中期来看，2030 和 2035 年装机预计达到 1.1 和 1.5 亿 kw。综合多方权威机构的判断，我们预计 2030 年和 2035 年，我国核电装机容量将分 别达到 1.1 亿 kw 和 1.5 亿 kw 以上，发电量分别占全国发电量的 7%和 10%。如果以 2025 年的 7000 万 kw 计算，意味着“十五五”和“十六五”期间均需要新增 400GW 核电装 机；按照单机 120 万 kw 计算，从 2025 年到 2035 年间，年均新增装机接近 7 台。3）远 期来看，核电有望进入持续稳定的发展新周期。根据《人民日报》2024 年 5 月 6 日的报道，据核能行业协会预测，为达成碳中和，2060 年核电领域将达到 4 亿 kw、约 400 台百 万 kw 级机组。如以 2023 年装机为基础、按照 2060 年的规划目标测算，未来 37 年内年 均新增核电装机约 930 万 kw，按照单机 120 万 kw 计算，年均需要新投产约 8 台机组。
从多个视角来看，我国核电即将迎来持续的投产高峰期。核电项目投资规模大、建 设周期长，一般要经历核准－审批－开工建设－投产等节点。从核准、开工、在建、投产 和投资完成额等节点或角度来看，我们判断国内核电发展即将迎来持续的投产高峰期。
核准方面，2022—2023 年连续 2 年核准 10 台，2024 年 9 月核准 10+1 台。国内的核 电项目一般需要国常会的核准才能开工建设，从近些年的核准情况来看，2012 和 2015 年 均有项目核准，但时间上并不连续。2019 年重新恢复核准后至今再无间断，2021 年我国 核电核准 5 台，超过“十三五”末期 2019 和 2020 年的 4 台。2022 和 2023 年，我国核电 连续两年核准均为 10 台，2024 年 9 月核准 10+1 台，超出此前市场对“十四五”期间每 年核准 6—8 台的预期。
核准后一般 0.5-1.5年内开工，2022年和 2023年新开工机组的核准－开工间隔在2— 16 个月之间。核电项目经过国常会核准后就可以进行开工前的准备工作，主要包括办理 用地、用海、用水手续，开展征地、征海等工作，包括项目的“四通一平”；同时还可以 开展部分长周期设备的招投标工作，在国家核安全局审查通过并颁发建造许可证后可以 正式开工。不同项目从核准到开工的时间间隔不同，但一般在 0.5—1.5 年之间。从 2022 和 2023 年的核电项目核准和开工时间间隔来看，最短的间隔仅 2 个月，最长的间隔 16 个月。我们认为随着华龙一号的批量化建设经验不断成熟，后续核准到开工的时间间隔 有望进一步缩短。
2024 年截至目前新开工机组已达到 5台，后续有望进一步提速。2019年后，由于核 准逐步恢复且“华龙一号”开始批量化建设，每年的核电新开工机组数稳定在 4—6 台。 我们梳理了最近几年的核电项目开工情况，可以看到 2019 年以后核准的项目基本上已经 陆续开工。2024 年截至目前，今年新开工机组已经达到 5 台，其中 2 台是 22 年核准的， 3 台是 23 年核准的。但 23 年核准的 10 台中仍有 6 台尚未开工，因此不排除 2024 年四 季度仍有新机组会开工。
在建机组 2018年触底回升后不断累积，截至 23年底在建机组容量已经接近30GW， 未来几年将陆续转化为投产商运机组。我国核电在建机组在 2018 年降低至 11 台，但随 着 2019 年核准重启，在建机组的数量也开始不断回升，截至 2023 年年底，我国核电在 建机组已经升至 25台，装机容量接近30GW；在运行商业机组 55台，额定装机容量57GW。 因此，不管是从机组数量还是装机容量来看，在建部分均已经接近我国在运核电机组和 装机容量的 50%。
投产视角来看，每年新投产核电台数见底，未来每年新投产机组有望重回6—7台/ 年。从近些年的核电投产情况来看，2016 和 2018 年新投产机组均为 7 台，但 2019 年至 今基本维持在每年新增 2 台左右。从前面的核准、开工和在建节点分析情况来看，我们 认为后续将迎来开工和投产的持续高峰期，目前接近 30GW 体量的在建机组有望在未来 几年内陆续投产。
21～23 年核电投资完成额超 2100 亿，已经超过“十三五”期间的投资总额。“十三 五”期间，核电工程投资完成额基本呈现逐年下降的趋势，但随着 2019 年核电核准重启， 投资完成额也开始触底回升，2020—2023 年投资完成额分别为 379/538/677/949 亿元，增 速分别为+13%/+42%/+26%/+40%。整个“十三五”期间，核电投资完成额接近 2100 亿， 但“十四五”期间的 2021—2023 年，三年核电投资完成额就已经超过 2100 亿元。 从上市公司的角度来看，中国核电（601985.SH）投资计划从 2022 年开始提速，连 续三年增速接近或超过 50%。中国核电 2021—2023 年计划资本开支分别为 339、506、 800 亿元，增速分别为 9.71%、49.26%和 58.10%，资本开支从 2022 年开始提速。根据公 司发展规划和 2024 年经营计划，中国核电 2024 年投资计划总额为 1215.53 亿元，同比 52%，继续保持较高增速。截至 2024H1，中国核电控股在建及核准待建核电机组为 15 台， 装机容量 17.6GW，中国广核有 10 台已核准待 FCD 及在建核电机组。2023 年中国核电、中国广核在建工程同比分别+51.3%/-17.5%，2024 年核电项目建设加速后，截止 2024Q1 中国核电、中国广核在建工程分别为 1679.5/586.65 亿元，同比分别+52.2%/+22.2%。
