银行二永债净供给及需求分析

发行创新高但净供给回落，股份行和中小行成净供给主力。

1.供给：化债背景下，银行二永债净供给可能相对偏弱

2024年以来银行风险加权资产增速明显回落，资本充足率稳中有升

资本新规落地后，2024年以来商业银行风险加权资产增速明显回落，银行资本充足率稳中有升。 或受益于《资本新规》落地影响，同时叠加信贷增速持续放缓，2024年以来商业银行风险加权资产增速明显回落，各类资本充足率环 比稳中有升。 分银行类别来看，农商行的资本充足率改善最明显但仍处相对低位，城商行的资本充足率仍然承压，股份行资本充足率改善不明显。

监管要求下银行仍面临刚性补充资本压力，但化债背景下诉求或减弱

结合商业银行最新披露的（截至2024-09-30）各类资本监管指标表现与监管要求、以及未来潜在的资本消耗压力等 情况来看，商业银行仍面临刚性的补充资本压力，但各类商业银行间有分化。 我国五家全球系统重要性银行：资本充足率整体稳步提升，且距离监管红线仍有较大安全垫，特别国债注资下补充资本诉求或减弱。 国内系统性重要银行（全球系统性重要银行除外）：部分银行的资本监管指标相较于监管红线的安全空间较小（一级资本充足率安全 空间不足2%，资本充足率安全空间不足3%），或仍有一定的资本补充诉求。非国内系统性重要银行：部分商业银行的资本监管指标贴近监管红线，或面临较大的资本补充压力。

银行二永债：2025年净供给可能相对偏弱，全年或在5000亿元左右

综合监管要求和资本充足率现状、二永债到期 分布和获得批文情况，展望2025年，银行二永 债的净供给可能相对偏弱，中性假设下全年净 融资或在5000亿元左右。 从银行二永债的获批情况来看，2023年以来以国有大 行为主的商业银行先后获得了新的二永债额度批复 （有效期多截至2025-2026年），合计规模超3万亿 元。且目前（截至2024年12月8日）新批额度发行进 度达62.7%，仍有1.14万亿元的二永债批复额度待发 行，其中国有大行、股份行、城商行和农商行剩余额 度分别为6140亿元、3060亿元、1906亿元和305.3 亿元。

TLAC非资本债券：2024年发行低于预期，2025年供给压力可控

TLAC非资本债券2024年发行规模整体低于预期，考虑剩余额度和政策时点，预计2025年的供给压力也相对可控。截至2024年12月10日，五大行TLAC非资本债券合计发行2100亿元，发行规模整体低于年初市场预期。 当前五大行公布的发行计划剩余额度为2300亿元，交行年内仍有1000亿元额度待发，中行和工行2025-2026年剩余额度1300亿元。 考虑到距离下一个政策时点的2028年1月1日仍有较长时间，预计TLAC非资本债券供给或相对平滑，2025年的供给压力相对可控。

2.需求：传统信用债挖掘空间收缩+优质信用债利率化 的背景下，银行二永债需求或仍有支撑

传统信用债挖掘空间收缩，银行二永债是“资产荒”的最佳补充

无论是从存量还是新增来看，化债背景下，2025年传统信用债的挖掘空间可能继续收缩，银行二永债是传统信用债 “资产荒”下的最佳补充。从存量来看，资产荒下，相对高票息的传统信用债资产在逐渐“消失”，信用债进入“收益率<2.5%”时代，优质信用债逐渐利率化。 从新增来看，化债背景下，城投债净融资明显缩量，2025年城投融资强约束仍在，预计城投债净供给继续萎缩；2024年产业债净供 给放量，但难以满足投资机构对配置资产（相对高票息且有一定安全性）和交易资产（流动性好且估值有一定弹性）的需求。

优质信用债利率化背景下，银行二永债是信用债投资的必争之地

优质信用债逐步利率化的背景下，拉久期增厚收益或者通过波段交易增加资本利得成为信用债投资的重要选择。 作为“利率波动放大器“的银行二永债，具备流动性好、安全性高的特征，将是优质信用债率化背景下信用债投资 的重要抓手和必争之地。

机构行为展望（保险）：负债成本下降，打开对银行二永债参与空间

2024年保费增长明显超季节性，保险资金买入债券力度仍有空间，叠加保险产品预定利率下调，负债成本的下降或 有望进一步打开未来保险机构对银行二永债的参与空间。2024年以来，保险产品预定利率再次下调（普通型人身险的预定利率：3.0%→2.5%，分红型的预定利率上限：2.5%→2.0%，万能 型最低保证利率上限：2.0%→1.5%），同时保费增长明显超季节性，保险资金买入债券力度仍有空间。 2024年5月以来在资产荒演绎下，保险投资金融债券的规模有所下降，但考虑到保险机构的负债端期限整体偏长，配置上更偏好长久 期资产，只要银行二永债的票息吸引力足够，保险机构对偏长久期、偏高等级的银行二永债的配置需求就会持续

机构行为展望（银行）：缺资产压力大于缺资本，关注季节性影响

2024年资本新规执行后，资产荒的逻辑仍占主导，当前银行缺资产的压力可能大于缺资本的压力，资本新规落地对 银行二级资本债估值的影响相对可控，未来关注潜在的季节性影响。 但从2024年以来，银行二级资本债的估值影响整体相对可控，未来或主要关注潜在的季节性影响：1）2021年以来伴随着投资者结构 的多元化，银行自营对二级资本债的配置占比或已经明显下降，但不排除自营盘增加交易性参与的可能；2）《商业银行资本管理办 法（征求意见稿）》于2023年2月下达，市场有一定的时间进行预期和消化；3）资产荒逻辑下，当前银行缺资产的压力可能仍大于 缺资本的压力。