2024年1-11月食品饮料子板块股价分化明显，软饮料、零食板块股价表现最好。
食品饮料板块业绩保持正增长，但增速放缓。2024Q1-3申万食品饮料板块营业收入合 计8294.26亿元，同比增长3.90%，增速较去年同期下降4.92pcts，在申万一级行业中排 名第8；归母净利润合计1791.10亿元，同比增长10.48%，增速较去年同期下降4.80pcts， 在申万一级行业中排名第6。
食饮板块盈利能力持续提升，费用率小幅波动。2024Q1-3食品饮料板块ROE、毛利率 与净利率延续上升形势，2024Q1-3食品饮料板块ROE为17.61%，同比+0.27pcts；毛利 率、净利率分别为50.97%、22.31%，同比+1.37pcts、+1.07pcts；销售费用率和财务费 用率上升，分别为11.33%（YoY+0.18pcts）、-0.68%（YoY+0.01pcts），管理费用率和 研发费用率略有下行，分别为 4.37%（YoY-0.14pcts）、0.69%（YoY-0.01pcts）。
前三季度零食、软饮料与白酒营收增速可观，调味发酵品、零食与软饮料利润增速亮 眼。2024Q1-3食品饮料行业申万三级子板块中，零食、软饮料与白酒营收增速居前列， 营收增速分别为58.03%、12.52%和9.24%；调味发酵品、零食与软饮料归母净利润增 速居前，归母净利润增速分别为41.27%、26.88%和24.27%。
2024年前11个月A股行业上涨板块居多，食品饮料板块下跌6.90%，表现弱于市场。 2024年1-11月，A股行业上涨板块居多，31个申万一级行业中有23个行业指数上涨， 8个行业指数下跌。食品饮料板块表现相对落后，食品饮料行业指数下跌6.90%，涨幅 在申万31个一级行业中排名倒数第三。
2024年1-11月食品饮料子板块股价分化明显，软饮料、零食板块股价表现最好。软饮 料、零食、乳品、调味品、啤酒板块股价指数上涨，预加工食品、保健品、白酒、肉 制品、烘焙食品、其他酒类板块指数下跌。其中，软饮料（+20.22%）、零食（+13.44%） 涨幅超过10%，预加工食品（ -16.70%）、保健品（-11.46%）、白酒（-10.44%）、肉制 品（-10.40%）跌幅超过10%，软饮料板块的涨幅主要是由东鹏饮料股价上涨带动。
2.1 市场层面：估值已充分消化悲观预期，预期好转时向上动能较强
食饮指数估值跌至历史底部区间，估值下降空间有限。当前，食品饮料指数在五年历 史估值区间中的估值百分位为10.14%，在31个申万一级行业中排名倒数第二，跌至历 史底部区间。细分赛道来看，食品饮料申万三级行业中，除软饮料、保健品外的其余 行业估值均低于30%，其中调味发酵品、白酒、啤酒及其他酒类估值百分位低于10%。 我们认为食饮板块经过近4年的下跌，估值已充分消化了市场悲观预期，进一步下降 的空间有限，预期好转时向上动能较强。
食饮行业重仓比例处于历史底部区域，一旦预期好转有较大的上升空间。根据基金重 仓持股数据（本文剔除港股标的），2024年食品饮料行业重仓比例逐季环比下降， 2024Q1为6.46%，2024Q2为5.01%，2024Q3为4.98%。在31个申万一级行业中，食饮重 仓比例排名从此前的第一名降为第二名。相较于历史水平，食饮行业当前重仓比例远 低于5年均值（7.46%），处于历史底部区域，一旦市场预期好转，有较大的上升空间。
从食品饮料内部各子板块基金重仓占比来看，白酒占比提升，大众品占比下降。白酒 重仓比例在食饮行业中占比不断上升，2024Q3占比达92.30%；大众品板块占比近年来 不断下降，其中非白酒板块在2021年以来占比提升，但从2023Q2起占比有所下滑， 2024Q3占比为1.64%；调味发酵品板块重仓比例2024年有所提升，2024Q3占比为1.09%； 饮料乳品及食品加工板块重仓比例均有明显下降趋势，休闲食品重仓比例2024年有 所上升，调味发酵品及休闲食品板块占比持续垫底。
2.2 政策层面：宏观政策转向消费端，促消费政策有望加码
从近几年中国GDP增长贡献率来看，消费对GDP的拉动作用占比较大。自2011年以来， 消费对GDP的增长贡献率只有2013和2022年略低于资本形成总额,以及2020年由于疫 情大幅下滑甚至出现负贡献，其他年份最终消费支出在中国GDP增长贡献率中都是占 比最高。2023年消费对GDP增长的贡献率达到82.51%，为2000年以来的最高水平，表 明在当前经济背景下，消费对GDP增长的重要性进一步提升。
多方面政策密集出台有望提振市场信心及消费能力。2024年下半年以来，经济刺激政 策持续加码。2024年9月24日，中国国务院新闻办公室发布了一系列重磅金融政策， 主要涉及股市和楼市，包括①降准50个bp；②降低OMO利率20个bp；③降存量房贷利率50个bp；④第二套房首付比例降低至15%；⑤推出股票回购增持再贷款工具，支持 上市公司和主要股东回购和增持股票，首期规模3000亿元；⑥创设互换便利工具，支 持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股 作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，机构通过这个工具获取 的资金只能用于投资股票市场，首期规模是5000亿；⑦支持上市公司基于转型升级为 目标的跨行业并购及对未盈利资产的收购；⑧给国有六大行补充核心资本。政策发布 之后，A股市场出现明显的上涨趋势，楼市也有所回暖，中国百城样本住宅平均价格 在此次政策发布后出现上涨，9月份环比增长14%,10月份环比增长29%, 11月份环比 增长36%。政策对股市和楼市有正面影响，有利于居民资产端修复，增强消费能力从 而刺激消费行业回暖。
展望2025年，宏观政策向提振消费集中发力，扩内需成为重中之重。2024年12月政治 局会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，稳定预期、激发活力， 推动经济持续回升向好；要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求。随 后召开的中央经济工作会议对2025年的经济任务做出部署，在重点任务方面，将扩大 内需从上一年的第二位提升至首位，提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩 大国内需求”，并制定了一基础、两抓手的措施方向，表明宏观政策风向已变，向提 振消费集中发力，扩内需成为重中之重。①增加居民收入仍然是提振消费的基础与关 键，提高消费能力、增强消费信心，离不开居民收入的可持续提升。2024年会议首提 “稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力”，意在 稳定价格、防范风险，将对居民财富产生积极影响，促进消费增长。同时，会议在增 收方面特别提及“适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城 乡居民医保财政补助标准”，希望带动养老服务、文化旅游等相关产业的发展，打造 新的消费增长点。②加力扩围实施“两新”政策，预计2025年“两新”政策有望延续， 巩固今年以来“两新”政策取得的良好成效，加力破解有效需求不足的挑战。③扩大 服务消费，促进文化旅游业发展，发挥文旅产业链的带动作用，积极培育首发经济、 冰雪经济、银发经济等具有较大潜力和综合效应强的消费领域，形成产业、就业、收 入、消费的良性循环，为经济回暖走强提供强有力的支持。
2.3 经济层面：政策加码下，2025 年消费市场有望温和复苏
2024年社零同比增速在低位徘徊，消费市场整体疲软。2024年我国社零月度同 比增速呈现U型走势，整体在低位徘徊。我国CPI同比也处于低位，1月CPI为0.80%，此后CPI由负转正，在0.10%-0.70%之间低位震荡，其中食品CPI月度同 比波动较大，由年初-5.90%转为年末1.00%左右的水平。总体来看，2024年我国 消费市场较为疲软。
吃类消费占比提升，凸显刚性消费属性。商品零售方面，包括限额以上单位粮油、食 品类、饮料类、烟酒类的吃类商品零售额1-11月累计同比增长12.6%，11月份同比增 长9.4%。作为刚需消费，2024年1-11月限额以上吃类商品零售额合计占比为17.6%， 比去年同期占比增长0.9pcts。餐饮消费收入方面，1-11月累计同比增速5.7%，占社 零总额比例为11.3%，比去年同期占比增长0.2pcts。表明吃类消费相对于其他类型的 产品消费具备更强的韧性。
消费信心和消费意愿处于低位，政策支持下有望得到一定修复。疫情至今居民人均可 支配收入年复合增速（2019-2023年CAGR=6.3%）低于疫情前水平（2015-2019年 CAGR=8.8%），居民边际消费倾向在2020年大幅下降后，近几年不断波动，2024年Q1- Q3的居民边际消费倾向比2023年有所下降。当前经济弱复苏的宏观环境下，就业形势 的严峻使得居民对未来收入的不确定性增加，楼市、股市下跌也造成居民财富受损， 使得消费者信心指数降至低位，叠加债务刚性的影响，约束了居民消费表现。根据 2024年年底的中央经济工作会议内容，预计2025年财政政策和货币政策较2024年更加 积极，且扩大内需成为2025年的头号重点工作任务，在政策支持下，消费市场有望温 和复苏，消费信心和消费意愿可能好于2024年。
