2025年食品饮料行业投资策略报告：晨曦初现，转机临近.pdf

2025年食品饮料行业投资策略报告：晨曦初现，转机临近。展望2025年：从市场层面来看，经过近四年的股价调整， 食饮板块基金持仓比例不断下降，估值跌至历史底部区间， 处于五年历史估值区间百分位的10.14%，在31个申万一级 行业中排名倒数第二，判断当前估值已充分消化悲观预期， 向下空间有限，预期好转时向上动能较强。从政策层面来 看，2024年底中央经济工作会议将扩大内需提升至2025年 重点工作任务的首要位置，提出“大力提振消费、提高投资 效益，全方位扩大国内需求”，表明宏观政策风向已变， 2025年将向提振消费集中发力，扩内需政策有望加码。从经 济层面来看，2024年社零同比增速低位徘徊，消费信心和消 费意愿处于低位，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类 消费占比提升，预计2025年在扩内需政策支持下，消费市 场有望温和复苏。综上，预计2025年食饮行业转机临近。

白酒：库存去化阶段业绩承压，需求回暖有望缓解库存压力。当前白酒行业处于渠道库存去化阶段，白酒业绩增速放缓且分化明 显，预计2025年业绩增速将继续放缓，但当前市场已普遍下修 白酒企业盈利预期，白酒企业股价风险得到释放。2025年白酒 商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年 “寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带来的升学 宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐 步出清，市场将提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐 点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐 渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。从分 红来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有 提升空间，现金流较好、分红表现较优的公司也有望获得市场青 睐。

大众品：成本下降和需求回暖是主旋律。①啤酒：成本下降提升 盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。纸箱、玻璃价格 回落，同时大麦进口价格下跌，啤酒企业成本下降红利有望延续 到2025年。我国啤酒行业处于存量竞争时代，行业增长主要来 自产品结构升级，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动 啤酒即饮渠道需求回暖，而即饮渠道是中高端啤酒消费的主要场 景，预计中高端啤酒的消费有望回升。建议关注高端化布局具备 成长空间的啤酒龙头。②调味品：成本红利延续，复合、健康需 求方兴未艾。大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下 降，预计2025年多数原材料价格处于低位，为行业兑现更多利 润空间。B端餐饮需求在消费刺激政策下有望回暖，C端家庭需 求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在 复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品： 成本向上拐点临近，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业 营收有所回落，预计2025年随着渠道库存的逐步清理，以及消 费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到 低个位数的增长。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预 计2025年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且 价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的 乳制品龙头。④零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际 增速放缓。量贩零食店的兴起，倒逼对流量敏感的零食企业进行 改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成 本，大多数与量贩零食店合作并积极变革的企业业绩表现亮眼。 当前量贩零食店仍处于扩张中，预计2025年将继续推高零食行 业景气度，但预计边际增速放缓，因此零食个股的业绩增长将出 现分化。长期来看，此轮由量贩零食店引发的零食渠道变革，成 为零食企业重新洗牌的机会，将倒逼零食企业积极变革，将有效 提升零食企业自身的竞争力。建议重点关注在此轮渠道变革中表 现优秀的零食企业。