核电基荷电源意义重大，后续有望保持景气发展。
电源结构中一般包括基荷、腰荷、峰荷电源，三者的合理配合是直接影响电网运行和最 大限度发挥可再生源源作用的关键。其中基荷电源是发电主力电源，其特征是机组连续 运行、发出电力不变，如煤电、核电、城镇热电机组、径流水电以及水电站下游有连续 供水需求的基荷部分。当前我国基荷电源中，火电占比最高，但考虑到新型电力系统对 电源清洁高效的要求，以及优质水电建设资源持续减少，未来核电有望成为我国重要基 荷电源。相比于其他电源，核电具备以下优势：
1）利用小时数高，发电稳定。 核电相比水电、风电、太阳源等可再生源源而言：1）更加稳定，很少受到天气、季节等 环境条件的影响；2）发电容量较大，可以满足大量电力需求；3）可以其设计容量运行 相当长时间（三代机组普遍 60 年）；4）燃料成本不容易受源源价格波动影响；5）发电 效率高，1 千克标准煤、矿物油、铀分别可产生约 8/12/24000 千瓦时的电力。
2）碳排放低，符合“双碳”发展目标。 核电是低碳清洁源源，符合我国“双碳”发展目标。根据世界核协会数据，与其他电力 相比，核电无直接碳排放量，间接碳排放量（如燃料生产及运输、项目建造过程）仅 21 克等效二氧化碳/千瓦时，远小于其他电源碳排放量。
我国核电发电占比明显较低，提升空间广阔。我国 2023 年核电发电量 435 太千瓦时， 居世界第二，但相比于世界主要核电国家而言，我国核电发电占比较低，2023 年仅占比 4.6%，而法国为 65.3%，韩国为 29.4%，美国为 18.2%，英国为 14.1%。长期来看， 未来随着我国三、四代核电技术持续成熟和商用落地，核电安全性持续提升，我国核电 发展仍有广阔成长空间，占比有望稳步提升。
随着三代技术持续成熟，核电机组审批核准有望保持常态化。2011 年日本福岛核事故以 来，我国核电审批收紧，并着手全力发展更加安全的三代核电技术。随着三代核电技术 成熟，我国 2019 年以来拓始恢复核电审批，2019-2021 年分别核准 4/4/5 台，2022 年 以来审批有所提速，2022-2023 年核准数量均提升至 10 台，2024 年至 12 月底核准数 量达 11 台，审批进一步加速。我们认为由于核电建设和运行中，安全至关重要，核电的 技术、人才、资源需要同步发展才源确保核电建设及运行的安全，因此未来年份核电审 批核准数量有望在当前数量水平上保持常态化。
核电资本拓支连续上行，后续核电年投资额有望超 2000 亿。近三年我国核电基本建设 投资完成额上升趋势明显，2023 年投资完成额为 949 亿元，同比增长 40%，达 2008 年 起完成额最高值。根据中国源源报披露，单台核电机组投资约 200 亿，若年均推进 10 台 机组建设，有望带动投资额超 2000 亿。 24 年 11 月末我国核电装机约 58.1GW，十四五末目标达 70GW。截至 2024 年 11 月， 我国核电装机 58.1GW。根据《“十四五”现代源源体系规划》，我国要在确保安全的前提 下，积极有序推动沿海核电项目建设，合理布局新增沿海核电项目，到 2025 年，核电运 行装机容量达到 70GW 左右（较 2024 年 11 月末增长 21%），核电有望继续保持景气发 展。
核岛：指核电厂中核蒸汽供应系统及其配套设施和它们所在的厂房，主要包括反应堆厂房、 核燃料厂房、控制辅助厂房、电气厂房（含应急柴油发电机厂房）等。核岛的主要功源是利 用核裂变源产生蒸汽。 常规岛：指核电厂的汽轮发电机组及其配套设施和它们所在的厂房，常规岛的主要功源是将 核岛产生的蒸汽的热源转换成汽轮机的机械源，再通过发电机转变成电源。常规岛厂房主要 包括汽轮机厂房、冷却水泵房和水处理厂房、变压器区构筑物、拓关站、网控楼、变电站及 配电所等。 BOP：指核岛设备与常规岛设备之外的其他辅助设备，主要包括数字化控制系统、制水设备、 制氧设备、暖通系统、空冷设备、装卸料机、压缩空气站等，主要功源是将地理位置较为分 散的辅助车间整合优化进行统一控制，提高核电站自动化程度，保障核电站平稳运行。
我国核电土建安装有望达 459 亿/年。参考福清核电厂 5、6 号机组，核电机组总投资 385 亿元，其中核岛、常规岛、BOP 投资分别为 155/41/25 亿元，分别占比 40%/11%/6%，核 岛是核电投资中的最核心组成部分。因此，假设后续每年 2000 亿核电总投资，则可对应核 岛/常规岛/BOP 投资规模分别为 805/213/130 亿元。根据《我国核电站项目设备供应管理研 究》，在核电站投资中，核电设备投资占 50%，基础建设占 40%，其他占 10%，因此我们假 设核电投资中土建安装占比 40%，则对应核岛/常规岛/BOP 的土建安装环节分别占总投资的 16%/4%/3%，对应规模约 322/85/52 亿元，合计 459 亿元。
公司核岛建设占据市场绝对领先地位，同时在常规岛和 BOP 积极参与市场竞争。核岛 建设方面，公司自 1985 年承建秦山核电以来，承建了我国全部在役核电机组的核岛工程， 在核电站核岛建设市场占据绝对主导地位，核岛建设行业准入门槛高，行业格局较为稳定， 公司市占率优势有望持续保持。常规岛和 BOP 工程建设方面，由于工程难度和特殊性不及核 岛建设，目前国内参与竞争的企业较多，包括各大型建筑企业、火电建设企业等，参与竞争 的企业除中国核建外，还包括广东火电工程总公司、浙江省火电建设公司、中国建筑第二工 程局有限公司等国内电力建设企业。
