浦发银行股权结构、管理层及基本面分析

深度服务浦东开发开放，全新风貌迎来全新气象

深度服务浦东开发开放，时代洪流下的“弄潮儿”。1993 年，伴随着中国改革开放的持续深化、浦东开发 开放进程的不断加快，上海浦东发展银行应运而生。1999 年，顺应上海金融发展的全新局面，浦发银行于上交 所成功上市，作为沪市银行第一股，既是第一家规范上市的股份行，也是中国证监会当时批准的 IPO 规模最大、 募集资金最多的公司。在深度服务国家战略的同时，浦发银行充分受益于浦东近 30 年来的飞速发展，行业地位、 市场影响力不断壮大。截至目前，浦发银行资产规模已突破 9 万亿元，境内外设立一级分行 42 家，分支机构 1750 个。 国资背景深厚，股东大力支持，曾经的“对公之王”。浦发银行作为为服务浦东开发开放而创办的股份行， 其国资背景极为深厚，前七大股东中，六大股东为国有法人，合计持股 53.1%。上海国资委作为其实际控股人， 通过上海国际集团、上海上国投资产管理、上海国鑫投资合计持有公司 29.70%的股份。依托雄厚的国资背景， 浦发银行在对公业务开展上具备显著的优势，2016 年间一度被誉为“对公之王”。但由于宏观环境的变化、成 都分行的暴雷，浦发银行过往的发展模式并未很好地适配行业发展，业绩表现有所承压。

管理层深刻变革，全新风貌迎来全新气象。历经过去数年的挣扎表现，2023 年底，浦发银行管理层出现深 刻变革。2023 年 9 月，浦发银行原董事长郑杨先生、原行长潘卫东先生双双辞任。同月，上海市政府发布公告 称，同意张为忠先生担任浦发银行董事长一职。2024 年 9 月，原副行长谢伟先生正式履新行长一职，管理班子 完成搭建。新管理层兼具深厚的从业经验、对浦发银行内部的深刻理解，将利好浦发银行的未来发展。23 年四 季度，在新董事长上任后，一方面积极开展“百日攻坚”工作，加大信贷投放、存量资产包袱的出清力度，为 24 年利润增速的触底反弹打下了坚实的基础。另一方面，持续优化组织架构，加强部门间合作，打通各层级管 理中的痛点与难点，运营效率显著提升，全新风貌迎来全新气象。

作为一家总部位于上海的股份行，浦发银行的信贷投放更为聚焦以上海为中心的长三角、华东地区，且在 相关市场具备极高的影响力。截至 1H24，浦发银行在长三角地区贷款占全行比重较年初上升至 35.7%，总行 贷款占比维持在 10%左右水平，二者合计占全行比重近 50%，是浦发银行最为主要的投放区域。此外，与其他 同业相比，浦发银行在华东市场合计投放贷款规模达 2.31 万亿，虽然低于五大行水平，但高于邮储，并显著 领先于其他股份行，在华东市场具备极高的影响力。

营收降幅收窄，业绩“触底反弹”。2023 年四季度，得益于“百日攻坚”工作的持续推进，浦发银行营收 表现逐步改善，2024 年营收降幅较 2023 年收窄 6.1pct 至 1.5%，趋势表现向好。回顾 2020-2024 年，浦发银行 营收 CAGR 为 3.4%，期待未来在五个新赛道战略的持续推进下，营收回归稳健增长。营收结构方面，与其他国 内上市银行类似，净利息收入仍是浦发银行最为主要的收入来源，但受到息差持续下行影响，其净利息收入在 营收中的占比已由 2019 年的 76%下降至 9M24 的 66.4%。展望未来，伴随着“适度宽松的货币政策”逐步开展， 净利息收入对于商业银行的贡献或进一步下降，多元化的收入结构将成为未来商业银行能否顺利走出低利率周 期的关键。目前浦发银行正不断加大对交易银行业务、跨境业务、财资业务的投入力度，其非息收入对于全行 收入的贡献有望不断上行。

2024 年，浦发银行实现归母净利润 425.57 亿元，同比增长 23.3%，依然维持在 20%以上较高增长水平。 业绩归因方面，今年前三季度来看，拨备少提是浦发银行利润增速能够实现“触底反弹”最为重要的因素，做 出了 19.23%的正向贡献，而息差收窄、净手续费收入承压则分别拖累了 4.09%、1.29%的利润增长。在资产质 量持续改善、拨备底子不断夯实的背景下，我们认为浦发银行归母净利润在“触底反弹”后有望维持相对平稳 的表现，困境反转逻辑再度强化。

资产规模同业前列，规模优势仍存，4Q23 以来，扩表速度有所回升。9M24 浦发银行资产规模同比增长 6.9% 至 9.42 万亿元，在股份行中仅次于招商银行和兴业银行，2024 年则同比增长 5.0%至 9.46 万亿元。2020- 3Q24 间，浦发银行资产规模 CAGR 为 4.6%，受制于存量风险的拖累，其整体资产规模增速处于同业中的较低水平。 4Q23 后，伴随着存量风险处置工作迈上全新台阶、新管理班子搭建后“百日攻坚”工作的顺利开展，浦发银行 加大了资产投放力度，资产规模增速显著提升。资产结构方面，贷款是浦发银行资产端最为主要的组成部分， 3Q24 占比为 57.0%，债券投资占比为 28.2%，基本持平于股份行平均水平。

聚焦对公投放，信贷增速环比显著改善。9M24 浦发银行贷款规模同比增长 9.0%至 5.37 万亿元，在股份行 中，排名前列，较 2023 年显著提升。回顾 2020 年至 3Q24 间，浦发银行贷款规模 CAGR 为 4.6%，略低于同业 水平。投放结构上，1H24 对公贷款占比为 60.5%，其中基建、制造业、房地产贷款占比分别为 26.2%、12.3%、 7.2%，是浦发银行最主要的投放方向。零售方面，按揭、个人经营贷、信用卡占比分别为 15.6%、8.7%、6.8%， 是零售贷款最为主要的来源。

负债增速相对改善，定期存款占比环比下行。2024 年浦发银行存款规模同比增长 5.4%至 8.72 万亿元，增 速较 2023 年明显改善。其中，3Q24 存款规模同比增长 5.1%至 5.21 万亿元，是其负债端最为主要的资金来源。 存款结构方面，定期化趋势环比放缓，1H24 定期存款占比较年初 0.6pct 至 68.4%。其中，公司定期、零售定期 存款占比分别较年初变动-1.1pct、0.4pct 至 46.6%、21.7%，公司定期存款占比的下降预计与上半年手工补息整 改工作相关。展望未来，伴随着 924 一揽子政策的持续出台刺激，居民避险情绪相对修复，资金活化程度或实 现改善，存款定期化趋势有望实现进一步放缓。

资产定价承压，净息差表现极具韧性。浦发银行 9M24 净息差（披露值）为 1.46%，同比下降 9bps，仍处 于下行周期。从季度数据来看，3Q24 生息资产收益率（测算值）为 3.13%，季度环比下降 14bps；负债端， 3Q24 计息负债成本率（测算值）为 2.07%，季度环比下降 4bps。与股份行同业相比，浦发银行 9M24 净息差 仅高于民生。但得益于负债成本的持续优化，其 9M24 净息差较 2023 年降幅仅为 6bps，优于其他股份行水 平，息差表现极具韧性。

资产定价仍在承压，对公定价降幅较小。2023-2024 年受 LPR 的多次下调、有效信贷需求不足、存量按揭 利率下调等因素影响，1H24 浦发银行贷款收益率较 2023 年下降 23bps 至 4.03%，其中零售贷款收益率下降 33bps 至 4.97%。而其对公定价得益于对自身结构的调整，下降 14bps 至 3.71%，降幅低于零售贷款。与同业 相比，浦发银行贷款定价处于中下游水平，仅高于招行及民生。

负债成本持续改善，处于同业中游水平。1H24 浦发银行对公、零售存款付息率分别较 2023 年下降 2bps、18bps 至 2.01%、2.13%，总存款成本较 2023 年下降 4bps 至 2.06%，是今年前三季度息差优秀表现的重 要原因。其活期存款、定期存款成本则分别较 2023 年下降 16bps、6bps 至 1.09%、2.73%。与同业相比，其存 款成本、负债成本均处于股份行中游水平，仍有一定的改善空间。

展望未来，0924 以来一揽子资负两端政策影响 2025 年净息差约 7bps，预计在 LPR 不再度下调的情况 下，2025 年净息差下行幅度或将小于 2024 年。在当前有效信贷需求不足、LPR（贷款市场报价利率）下调、 存量按揭利率下调的政策背景下，浦发银行贷款定价仍然存在下行压力。但负债端监管为银行减负的意图仍然 明显，随着存款挂牌利率下调红利逐渐释放，浦发银行负债成本将持续改善，托底息差。预计存量按揭利率下 降 50bps+重定价 35bps 合计将影响光大银行 25 年净息差 7bps 左右。此外，LPR（贷款市场报价利率）再次下 降 25bps、OMO（公开市场操作利率）等资产端利率下调将合计影响 25 年净息差 6bps。但好在存款挂牌利率 的大幅下调能够提振约 6bps 的净息差。综合来看，0924 以来的资负两端利率调整约合计影响 25 年净息差约 7bps，对 25 年营收、利润约产生 4.1%、11.9%的负面影响，对基本面的影响相对可控。

浦发银行资产质量持续改善，风险抵补能力不断夯实。此前，受供给侧结构性改革、成都分行财务造假等 事件影响，浦发银行 2017 年、2019 年不良率一度达到 2.14%、2.03%的水平，是其此前资产质量最大的掣肘。 伴随着近年来浦发银行对其存量风险的不断消化，财务资源持续投入下，其不良率已较过往峰值显著下行。根 据 2024 年业绩快报披露，浦发银行 4Q24 不良率季度环比进一步下降 2bps 至 1.36%，在股份行中处于中游水 平。在不良率持续改善的基础上，浦发银行不良认定标准仍然维持在较高水平，4Q24 浦发银行逾期 90 天、60 天贷款占不良贷款比重均维持在 100%以内，不良认定标准较为严格。 信用成本方面，浦发银行 2023 年、9M24 信用成本较其峰值已显著回落至 1.12%、1.17%，其加回核销不良 生成率当前处于 100bps 以下的较低水平，新生风险压力大幅缓解。前瞻指标方面，1H24 浦发银行关注率、逾 期率分别为 2.30%、2.12%，在股份行中处于中下游水平。

风险抵补能力方面，浦发银行拨备覆盖率较 2021 年末的 144.0%显著改善，4Q24 上升至 187.0%，低于股 份行、上市银行的平均水平，在股份行同业中处于中游水平。得益于存量风险的不断出清，9M24 浦发银行资 产减值损失规模同比减少 11.5%至 541 亿元，是其业绩“触底反弹”的重要原因。展望未来，伴随着浦发银行 资产质量的不断改善，我们认为受益于存量风险包袱的持续出清，浦发银行拨备覆盖率进一步夯实，为其业绩 的稳健释放保驾护航。

地产风险方面，浦发银行对公房地产贷款敞口相对稳健，不良率充分压降。截至 1H24，浦发银行对公房地 产贷款占比环比年初小幅上升0.3pct 至7.2%，而对公房地产贷款不良率则较2023 年末大幅下降 1.37pct 至2.74% ， 地产风险明显改善。全行业对比来看，浦发银行房地产贷款占比及不良率均处于行业平均水平。考虑到地产政 策实施对房地产行业持续释放红利，未来房企销售端的改善也将有助于浦发银行地产风险的进一步回暖。 零售风险方面，受经济恢复不及预期、疫情支持政策退出等因素影响，零售风险已成为当前银行业最大的 不良生成来源。1H24浦发银行零售贷款占比下降1.9pct 至34.3%，零售贷款不良率环比年初上升 12bps 至1.54%。 其中，按揭贷款、个人经营性贷款、个人消费贷款、信用卡不良率分别较年初上升 13bps、9bps、20bps、13bps 至 0.75%、1.60%、2.98%、2.56%，预计当前零售风险仍处于暴露过程中，后续的演绎趋势还需关注。 城投风险方面，项目资质优异，降息展期影响较小。根据我们的测算，浦发银行中低风险地区城投客户占 比达 87%，83%的客户为市级及以上客户，客户资质极为优异。此外，浦发银行城投客户主要集中在长三角、珠 三角、京津冀等重点地区，降息展期压力相对较小，城投风险可控。