中信银行经营模式及财务表现分析

零售业务重视度提升，战略布局更加均衡。

1.中信银行的疗伤：把好风控命门，存量风险逐渐出清

宏观经济阶段性承压，制造业和批零业不良暴露。 2012 年，受全球宏观经济增速放缓、 国内外需求不足以及货币政策收紧等多重因素影响，国内中小微企业以及以出口为主的 外贸型企业盈利能力下滑，偿债能力下降。并且中信银行贷款投放以沿海发达地区为主， 这些区域的民营经济及出口贸易较为发达，叠加此前“四万亿”导致的产能过剩，以及 2015-2016 年的供给侧改革，亲周期的制造业和批发零售业不良率大幅上扬。中信银行制 造业及批零的不良率从 2011 年的不到 0.8%分别上升至 2018 年的 7.3%、8.5%。 公司信贷集中投向地产，叠加内控漏洞埋下房地产不良地雷。

由于制造业和批零业不良 率高企，而当时国内房地产业的发展势头较好，并且在中信集团的非金融类业务中，地 产业务也已成为了集团的支柱型产业板块，因而 2015-2019 年，中信银行加大表内外房 地产贷款投放，并减少制造业和批零业贷款投放。2012-2019 年中信银行的制造业、批零 贷款占比分别从 21.5%、14%下降至 6.5%、3.7%。房地产贷款方面，中信银行向恒大集 团、佳兆业、华夏幸福等地产集团通过表内外多渠道大量放款。据财新报道，中信银行 和中信信托在 2015 年与恒大达成战略合作，彼时达成了 400 亿综合授信、500 亿地产基 金、200 亿多元化并购基金、900 亿内保外贷的额度，授信额度总计超千亿元，而 2015 年 的表内对公房地产贷款仅 2549 亿元。由于对房地产相关行业投放较为集中并且信贷审批 不严，在房地产下行周期下，中信银行的对公地产不良贷款率升高。从 2019 年的 1.19% 上升至 1H23 的 5.29%。

新任管理层“刮骨疗伤”，把好风控命门，不良包袱逐渐出清。2019 年开始，方合英履职 行长，中信银行开启一场刀刃向内的变革。2020 年方合英行长提出了四大经营主题：稳 息差、拓中收、去包袱、做客户。除了压降不良资产，中信银行还把风控体系作为稳健 经营的工作重点。其中，中信银行经过了风控的“纠治期”、“调理期”和“健体期”三 个阶段： 1）纠治期：2019 年为第一阶段，主要纠正过度投行化、过度追求高收益资产、统一授信 不到位和风险独立性不足等问题。压降地产贷款，2019 年地产贷款占比较 2018 年下降 1.4pct 至 7.2%； 2）调理期：2020-2022 年为第二阶段，主要为健全责任体系，提升审批专业性和独立性、 强化集中度管控、搭建问题资产经营体系等措施。加大不良贷款核销力度，2020-2022 年 平均每年核销超 600 亿元，逾期贷款率呈下行趋势； 3）健体期：2022 年以来为第三阶段，夯实资产质量持续向好向稳，以高质量风控，促进 高质量发展的阶段，并坚持“让利不让风险”的策略。不良净生成率下降并趋于平稳。 中信银行连续四年把“去包袱”作为最重要的四大经营主题之一，主动缩减地产贷款投 放，加大不良核销处置，存量不良逐渐出清。不良贷款率从 3Q20 的 1.98%的高点降至 2024 的 1.16%，不良贷款从 3Q20 的 864.5 亿元降至 3Q24 约 660 亿元。

零售信贷不良仍待改善。在当前宏观经济仍有一定承压的背景下，中信银行零售贷款不 良率仍有上升趋势，1H24 较 2023 年末上升 9bp 至 1.3%。作为中信银行零售优势业务， 信用卡业务主要围绕“高端、商旅、女性、年轻”等核心客群，但在经济下行周期下，这 部分优势客群还款能力有所下降。中信银行顺势而为，在此背景下收紧信用卡审批门槛， 风控策略前移。同时强化与头部互联网平台的深度合作，采用联合建模筛选优质客群， 实现精准营销。随着获客模式的调优，新发卡客户质量明显提升，风险已回落到疫情前 水平。同时，信用卡高评级贷款占比进一步提升，低评级占比下降到不足 10%，新进入 逾期规模和比率实现“双降”。

2.中信银行的进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破

零售业务重视度提升，战略布局更加均衡。中信银行业务战略布局逐步多元化，更趋均 衡。从最开始以对公业务为主，到 2015 年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一 体两翼发展模式，再到 2018 年提出“对公、零售、金市” 三驾齐驱的均衡发展模式。对零 售业务的重视程度逐步提升。2021 年开启“新零售”转型，提出打造“财富管理、资产 管理、综合融资”三大核心能力，2022 年明确了“零售第一战略”，在 24-26 年仍将贯彻 该战略，并在总、分、支行实现高质量落地。 此前零售业务较为薄弱，近年来有所突破。此前中信银行以对公业务为主，零售端相对 薄弱。一方面零售业务较为依赖信用卡，另一方面零售客户未形成体系化经营，零售存 款及其他财富管理业务相对较弱。不过在经营理念和体系重塑后，中信银行的零售业务 已经过了补短板期，目前已有所突破： 1）零售贷款方面，中信银行近些年发力消费贷和个人经营贷，按揭贷款和信用卡贷款则 占比下降。说明其对信用卡及房企合作的依赖度下降，零售贷款发展更为均衡。零售贷 款的占比上升，占总贷款比重稳定在 41%-42%。24 年在行业性零售贷款负增的情况下， 中信银行零售贷款保持较好增长，其中主要增量是按揭贷款。此外，消费贷和房抵经营 贷也是支撑零售贷款增长的重要因素； 2）零售存款方面，得益于大众客群的有效经营，提高客户粘性和活跃度，带动低成本结 算性存款增长，零售存款的增势较好，零售存款占比从 2021 年的 20.5%提升约 8pct 至 1H24 的 28.4%；

3）财富管理方面，零售 AUM 在股份行中排名较为靠前，1H24 为 4.42 万亿元，仅次于 招商银行（14.2 万亿元）和兴业银行（4.88 万亿元）。其中理财业务表现较优，理财产品 规模（1H24 约 1.9 万亿元）和大行接近（工行、农行、中行），在股份行中仅次于招行（近 3.8 万亿元）和兴业银行（约 2.15 万亿元）；非货基保有量方面，1H24 约 1286 亿元，在 商业银行中排第十，在股份行中排第四。个人存款方面，1H24 约 1.57 万亿元，股份行里 仅次于招行（3.8 万亿元）。

3.财务表现：息差逆势回升，资产质量质地夯实改善

24 年营收增速触底反弹，净利息收入恢复正增。在公司主动化解风险步入尾声、叠加宏 观环境仍有压力的情况下，近年公司营收增速趋缓，2023 年为中信银行近五年来的营收 增速低谷（同比-2.6%），利息收入与非息收入均走弱。24 年以来营收增速改善，一是其 他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是净息差有所回升，3Q24 净利息收入增速恢 复正增长。拆开来看：

1） 规模增速放缓：在“量”与“价”的权衡中，中信银行更倾向于保“价”，因而主动 压缩票据，3Q24 票据较年初压降超 1400 亿元。对公贷款投放相对较克制，虽然零售 贷款边际改善，但是总体贷款增速仍有所放缓，3Q24 贷款增速为 3.1%，低于前几年 6%以上的贷款增速。 2） 息差环比改善：由于低利率的票据压降、相对高收益的零售贷款复苏以及存款成本压 降，24 年以来息差呈逐季回升趋势，并且与商业银行整体净息差的差距拉大。1Q3Q24 的净息差分别为 1.7%、1.77%、1.79%，较商业银行整体水平高了 16bp、23bp、 26bp。其中测算 3Q24 生息资产收益率较 1H24 下降 3bp 至 3.74%；计息负债成本率 较 1H24 下降 5bp 至 2.04%。

3） 其他非息收入：24 年债市利率下行背景下，公司的债市投资收益较好，3Q24 其他非 息收入实现约 40%的高增，支撑营收增速回升。 业绩增速待回暖，资产质量改善。近三年归母净利润增速呈现下降趋势，一方面是零售 业务转型以及金融科技发展背景下，业务及管理费用投入加大，3Q24 成本收入比较往年 同期上升 1.25pct 至 28.8%；另一方面是存量不良核销处置以及增厚拨备安全垫消耗部分 利润。资产质量呈现改善趋势，测算 3Q24 单季不良净生成率为 0.82%，环比下降 41bp； 2024 年不良贷款率环比继续下降 1bp 至 1.16%，拨备覆盖率较 23 年末上升 1.84pct 至 209.4%。