核电核准提速，行业迈入高景气周期。
核电在清洁性、稳定性、利用小时数等方面优势明显。从清洁性来看，核电在发电过 程中不产生温室气体，对环境的影响相对较小；与化石燃料相比，核电的碳排放量极低， 有助于减少对环境的污染。从稳定性来看，核电的发电量稳定，可以提供可靠的电力供应。 核电机组的年发电利用小时数常年保持在 7000 小时以上，位居所有电源之首。而相较于风 能、太阳能等可再生能源，核电的发电量受天气、地区等外部因素的影响较小。从我国能 源分布上看，我国一次能源集中在北方和西部，而经济发达、人口稠密的沿海地区却缺乏 常规能源。因此加快发展核电，构造“北煤、西水、东南核”的国家能源新格局，不仅有 利于优化能源结构，缓解运输压力，而且能够提高能源效率和电网运行的安全可靠性，对 于我国能源安全具有重要的战略意义。
中国正面临着发展核电的紧迫需求，核电核准回归常态化。在实现从碳达峰到碳中和 的过渡过程中，中国仅有 30 年的时间窗口，这一时间框架相对紧迫且减排任务规模巨大。 2023 年，全球核电发电量在全球电力结构中的占比大约为 9%，其中法国、美国和俄罗斯 的核电总电量比例分别为 70%、20%和 20%左右，而中国核电占比 2023 年仅为 4.68%，与 世界发达国家相比明显偏低。近年来，我国积极推动核电产业发展，2021 年初政府工作报 告明确提出“积极有序发展核电”，此后核电核准审批已重归常态化，2022-23 已连续两年 每年核准 10 台机组。2024 年，中国再次核准 11 台核电机组，核电核准已回归常态化。
在运在建装机规模稳步扩大，发电量占比有望攀升。根据 2025 年全国能源工作会议， 目前我国核电在运在建规模升至世界第一。国家能源局党组书记、局长王宏志于 2024 年 12 月称，2024 年我国江苏徐圩等 5 个项目的 11 台机组获得核准，全国在运和核准在建核电机 组 102 台、装机 1.13 亿千瓦，至此我国成为世界第一核电大国； 2025 年，我国将核准开工 一批条件成熟的沿海核电项目，稳步推进在建核电工程建设，建成“国和一号”示范工程等 机组。预计到 2025 年底，我国在运核电装机将达到 6500 万千瓦。在此背景下，预计未来 我国核能发电量将持续增长，占所有电源发电量的比例不断攀升，根据《中国核能发展与 展望（2023）》，预计到 2035 年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到 10%，相比 2022 年翻倍，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。
核电机组投资加大，产能或在 2026 年起集中释放。根据世界核能协会发布的《世界核 能绩效报告 2016》，过去六十年间全世界有 600 台民用核电机组投入运营，他们的平均建 设周期为 82.5 个月，约 6.88 年。若考虑其他因素干扰，去掉 10%耗时最长的项目，平均建 设周期将缩短至 71.8 个月，约 5.98 年。根据中国电力企业联合会的数据，2011-2012 年我 国核电投资完成额处于历史高位，分别达到 740 亿元和 778 亿元，相应的 2018-2019 年我国 新增装机高增，累计装机迅速爬坡，二者存在6-7年的时间差。根据国家能源局数据，2019 年至 2023 年，我国核电工程建设投资完成额依次为 488 亿元、378 亿元、538 亿元、677 亿 元和 949 亿元，2021-2024 年同比增速在 20%~60%。我们认为近几年大幅增长的核电投资 将带来核电建设高峰，对应产能或在 2026 年起集中释放。
核电运营牌照较为稀缺，目前仅四家企业具备资质。我国核电的开发和运营长期以来 由中核集团、中广核两家核电央企主导，在引进美国三代技术AP1000后，控股海阳核电的 中电投与具备核电工程设计技术的国家核电重组合并为国家电投，成为第三家具备核电业 主开发资质的央企。2021 年 3 月 31 日，国家核安全局为海南昌江核电项目二期项目 3、4 号机组颁发《核设施建造许可证》，这标志着华能集团控股建设的首个压水堆核电项目机 组具备了正式建造的条件，也意味着华能正式成为中国第四家具备核电运营资质的发电企 业。截至 2024 年 12 月 31 日，我国大陆在运和在建的核电项目中绝大部分由中核集团和中 广核进行运营，其余则由国家电投和华能集团运营管理。
我国核电技术快速发展，目前三代技术已成为主流。核电技术发展经历了 70 余年历史， 已发生了四代演变；当前全球三代核电技术已经够较为成熟，各国也在积极布局四代核电 技术与核能系统研发应用，以抢占核电技术发展的制高点。从堆型上看，目前全球已开发 并实现商业部署的三代核电技术主要包括美国和日本联合开发的先进沸水堆 ABWR、美国 开发的先进压水堆 AP1000、俄罗斯开发的先进压水堆 VVER、法国和德国联合开发的欧洲 压水堆 EPR、韩国开发的先进压水堆 APR-1400 以及中国自主研发的大型先进压水堆“华 龙一号”（HPR1000）和“国和一号”（CAP1400）。其中，2021 年 1 月 30 日，我国自主 三代核电技术“华龙一号”全球首堆福建福清核电站 5 号机组投入商业运行，标志着我国 在三代核电技术领域已跻身世界前列，成为继美国、法国、俄罗斯等国家之后真正掌握自 主三代核电技术的国家。2024 年 1 月 1 日，中核集团旗下中国核电投资控股的漳州核电 1 号机组正式投入商业运行，这标志着“华龙一号”批量化建设取得重大进展。
中国第四代核电技术取得突破性进展，全球首座四代核电站投入商运。相较于三代核 电技术，第四代核能系统的目标，就是使核电具有更好的经济竞争性、安全和可靠性，要 求燃料利用率高、废物产生量小，它也是全球核能产业下一步发展的方向。在国际上，第 四代核能系统一共有六种堆型，包括气冷快堆、铅冷快堆、钠冷快堆、熔盐堆、超临界水 堆和高温气冷堆；其中，高温气冷堆具有固有安全性，发电效率高、环境适应性强、用途 广泛，在核能发电、热电冷联产等领域商业化应用前景广阔。2023 年 12 月 6 日，我国具有完全自主知识产权的国家科技重大专项石岛湾高温气冷堆示范工程顺利完成 168 小时持 续运行考核，开始商业运行，标志着我国建成并运行了世界上第一座模块式高温气冷堆核 电站。石岛湾高温气冷堆核电站示范工程于 2012 年 12 月正式开工，由中国华能集团有限 公司、清华大学、中国核工业集团有限公司共同建设，设备国产化率达到 93.4%。
