营收/业绩稳健增长，盈利能力持续增长。
（一）网内: 23 年国网招标爆发为主要支撑，24 年南网投资加快成为新的拉动力
24 年相关公司的网内收入主要需参考 23 年和 24 年在国家电网及南方电网的中标情况。 通过梳理这 20 家网内重点公司在国南网的中标数据,可发现结构性特点： 1）23 年公司在国网中标同比增速爆发：国电南瑞、特变电工、中国西电、思源电气、平 高电气等龙头企业的国网实际中标的同比增速均在 40%以上。 （行业数据：23 年国网物资实际招标额同比+40%、23 年南网物资实际招标额同比+31%） 2）24 年公司在南网中标同比增速相对更快：如特变电工、平高电气等,同比增速达 30% 以上，这表明南网投资的加快成为 24 年网内收入增长的新动能。 （行业数据：24 年国网物资实际招标额同比+8%、24 年南网物资实际招标额同比+19%）
（二）出海：2024 年海外业务进入收获期，出海战略进一步深化。
24 年可以被视为行业国际化战略的里程碑式节点。据对 40 家重点公司的梳理，目前已有 35 家实现海外业务布局。其中 24 家企业海外业务收入增速超越整体营收增长水平，且增 速普遍在 20%以上。这印证了我国电力设备企业通过技术升级和产能输出，正在全球能源 转型浪潮中构筑起强大的国际竞争力。 同时，24 年电力设备行业的出海战略进一步深化，呈现出三大升级路径： 1） 本土化制造：正泰电器（沙特/肯尼亚/巴西工厂）、威胜信息（沙特/印尼基地）、华 明装备（印尼工厂）等公司本土化产能布局，构建属地化交付能力； 2） 市场开拓：思源电气（突破英国/意大利高端市场）、三星医疗（斩获墨西哥及希腊订 单）、许继电气（直流控保打入沙特/巴西市场），显示市场突破成效显著。 3） 订单放量：特变电工（国际项目储备超 50 亿美元）、三星医疗（海外在手订单同比+27%）、 特锐德（海外合同额同比激增 132%）、神马电力（变电站产品海外收入同比+34%），印 证行业龙头海外业务已进入规模放量期。 三大战略维度协同发力，推动中国电力装备出海从产品输出向系统解决方案升级。
（三）网外：积极探索，挖掘新能源、传统用电侧、数据中心等市场需求
24 年上市公司在网外用电侧和发电侧环节的探索更加积极。 1）发电侧市场纵深突破：国电南瑞在华电新疆/龙源中卫等标杆项目实现电网外合同额占 比与绝对值双提升；中国西电斩获华电新能源框标及国内首台核电主变订单；许继电气突 破中广核等央企业务壁垒，形成"电网+电源"双轮驱动格局等。三大龙头在“五大六小” 能源集团的市场份额持续扩大，系统解决方案能力持续夯实。 2）工业用电场景全链渗透：思源电气构建发电/轨交/冶金/石化四大行业矩阵，实现工业 市场全场景覆盖；三星医疗风电领域取单同比+63%，石油化工行业大客户开发成效显著； 特锐德中标重大铁路供电项目，深耕油气开采、油气储运、煤炭新建及改造等多领域；许 继电气在建筑、煤炭、冶金钢铁和石油石化行业订货增幅显著，工业场景产品谱系日趋完 善。 3）新基建赛道卡位布局：明阳电气 MyPower 数据中心模块斩获互联网头部客户订单；良 信股份针对智算中心开发专用断路器产品线，实现 5G 基站/充电桩场景全覆盖；伊戈尔积 极开发新产品满足数据中心领域需求；金盘科技数字化工厂解决方案拉动非新能源业务增 长。
盈利能力：营收/业绩稳健增长，高压/出海环节表现更加突出
1）整体情况：营收/业绩稳健增长，盈利能力持续增长。 39 家公司（剔除特变电工）24 年实现营收 3665 亿元，同比+13%，实现归母净利润 329 亿元，同比+14%，实现销售毛利率 25.2%，同比+0.7pct，实现销售净利率 9.9%，同比+0.1pct， 实现 ROE 12.5%，同比+0.6pct。25Q1 实现营收 754 亿元，同比+9%，实现归母净利润 64 亿元，同比+18%，实现销售毛利率 24.7%，同比+0.6pct，实现销售净利率 9.5%，同比+0.8pct， 实现 ROE12.3%，同比+0.2pct。 2）各环节盈利能力分化，国内高压和出海环节表现更加突出： 中国西电、平高电气、许继电气、大连电瓷等国内高压的标的盈利水平提升明显，24 年 毛利率分别同比+2.9pct、+1.0pct、+2.8pct、+8.1pct，25Q1 仍延续增长趋势，主要系 受特高压相关产品陆续交付、高电压占比提升带来的产品结构优化。 出海环节 24 年盈利持续增长，25Q1 盈利能力有所下滑，但仍高于其他细分环节，思源电 气、三星医疗、海兴电力、金盘科技、神马电力 25Q1 毛利率同比-0.4pct、-2.3pct、-1.8pct、 -0.5pct、-1.6pct。
营运能力：整体应收账款/存货周转率有所下滑
1）整体情况：应收账款/存货周转率有所下滑，回款进度和交付节奏变慢。 39 家公司（剔除特变电工）24 年实现应收账款 1398 亿元，同比+13%，应收账款周转 2.8 次/年，同比基本持平，存货 1054 亿元，同比+16%，存货周转率 2.8 次/年，同比-8%；25Q1 实现应收账款 1359 亿元，同比+7%，存货 1164 亿元，同比+26%。 2）国内信息化、电表、出海环节周转率下降更加明显，24 年许继电气、开发科技、金盘 科技、伊戈尔、泽宇智能应收账款周转率同比-15%/-10%/-13%/-16%/-24%;正泰电器、三 星医疗、南网科技、保变电气、金盘科技存货周转率同比-19%/-12%/-9%/-21%/-20%。
资本开支：24 年资本开支高基数维持，出海、主网环节资本开支高增
1）整体情况：24 年资本开支高基数维持，25Q1 资本开支快速增长。 39 家公司（剔除特变电工）24 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合 计 172 亿元，同比+7%；25Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计 41 亿元，同比+24%。 2）各环节资本开支分化，出海、主网环节资本开支高增：出海领先企业三星医疗、威胜 信息、华明装备、神马电力 24 年资本开支同比+88%、+317%、+81%、+110%；主网环节中 国西电、平高电气、许继电气 24 年资本开支同比+111%、+66%、+84%；25Q1 资本开支前 五大企业分别为威胜信息、国网信通、宏盛华源、明阳电气、森源电气。
合同负债和披露订单：出海和特高压环节在手/新增订单表现突出
1）整体情况：39 家公司（剔除特变电工）24 年整体合同负债达到 345.3 亿元，同比+13%， 增速略高于整体营收增速，合同负债稳健增长有望支撑电网板块营收持续增长。 2）出海和特高压环节在手/新增订单表现突出：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电 气、保变电气 24 年合同负债增长显著，分别同比+29%/+60%/+23%/+26%/+40%。根据企业 24 年年报披露情况，出海标的思源电气、三星医疗、金盘科技、神马电力在手/新增订单 增速较高。
研发情况：研发投入稳健增长，环保型设备、智能电网等为重点研发方向
①整体情况：大部分公司的研发投入呈现出稳健增长态势，39 家公司（剔除特变电工） 24 年研发人员数量同比+9%；研发费用 161 亿元，同比+14%。 ②智能化&信息化环节研发投入增长较高：研发费用增长前五大企业分别为望变电气、大 连电瓷、扬电科技、泽宇智能、南网科技；研发人员增长前五大企业分别为望变电气、伊 戈尔、扬电科技、特变电工、思源电气。 ③环保型设备、智能电网等成为电网设备行业重点的研究内容：中国西电、平高电气、思 源电气等重点研发环保型设备；国电南瑞、国网信通、四方股份等探索 AI 在电力应用场 景。
人员变化：销售/生产人员增长主要集中出海/智能化&信息化环节
①整体情况：39 家公司（剔除特变电工）24 年销售/生产人员数量分别同比+1%/+2%；人 均薪酬 23 万元，同比+5%；人均创收 209 万元，同比+7%；人均创利 21 万元，同比+6%。 ②销售/生产人员增长主要集中出海/智能化&信息化环节：销售人员增长前五大企业分别 为明阳电气、海兴电力、神马电力、扬电科技、伊戈尔；生产人员增长前五大企业分别为 华通线缆、南网科技、泽宇智能、扬电科技、明阳电气。
