慕思股份发展历程、股权结构与营收分析

中高端床垫品牌，健康睡眠倡导者。

1.深耕床垫赛道，打造健康睡眠品牌

深耕床垫赛道，打造健康睡眠品牌。慕思健康睡眠股份有限公司成立于 2007 年，致力于提供中高端健康睡眠产品及服务，目前是集研发、设计、生产、销售、 服务于一体的智慧健康睡眠解决方案服务商。产品方面，公司深耕健康睡眠研究， 形成了以床垫为核心，包括床架、沙发、床品及其他产品的多元化产品体系。品牌 方面，公司着重打造健康睡眠品牌，并同步推进沙发及大家居品牌的建设，构建了 完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。渠道方面，公司以经销为主，并进行电 商、直营、直供等多种渠道布局，形成了多元化、全渠道销售网络体系，公司目前 已有线下专卖店 5400 余家。

（1）初创起步阶段（2004-2009）：2004 年第一家慕思专卖店成立，品牌正 式创立。此后经过数年建设，公司已在全国拥有超四百家专卖店，还打造了慕 思·歌蒂娅、慕思·凯奇、慕思·3D、慕思·0769四个子品牌。公司于 2009年启 动“健康睡眠万里行”等品牌建设活动，初步积累品牌影响力。 （2）品牌拓展与积累阶段（2010-2014）：2010 年公司在海外开设第一家专 卖店，标志品牌开始迈向国际化。2011年参与起草《软床行业标准》，为行业规范 化发展贡献力量。2013 年发布首部睡眠白皮书《2013 全民睡眠指数白皮书》，此 后每年以不同主题发布睡眠白皮书，为公众提供睡眠知识，积极履行品牌社会责任。 （3）快速发展与创新突破阶段（2015-2019）：2015 年公司开创金管家服务， 依照“客户满意”的价值观打造全方位服务管理体系，深化品牌建设。2016 年， 慕思检测中心获 CNAS 认证，同年品牌再度入围中国品牌价值 500 强。2018 年， 工业 4.0 超级工厂投产，标志着企业迈向智能化，提升生产效率与品控能力。2019 年，公司赞助中国女排及篮球世界杯，彰显品牌实力的同时拓宽了品牌影响力。 （4）战略全面升级阶段（2020 年-至今）：公司全面推进大家居战略和 AI 智 能睡眠战略布局。2020 年公司第七代健康睡眠系统面世。2021 年于深圳成立慕思 智能制造研究院。2022 年，慕思股份在深圳证券交易所主板正式上市，股票代码 为 001323，同年发布第八代健康睡眠生态系统，V6 家居品牌首推定制 2.0 战略升 级，宣布正式迈入大家居新赛道。2023 年，公司发布新品牌 slogan“家有慕思睡得香”及慕思“潮汐”算法，并推出第二代 AI 床垫 Meta 系列。2024 年，公司推 出“潮汐科技”及 AI 床垫新品 T11PRO ，以领先 AI 科技持续提升用户睡眠质量。 2025 年，推出 AI 智能床垫新品 T11+，实现潮汐算法进化，算法链路更加精准。

2.股权结构集中稳定，团队强大激励有效

股权结构集中，激励机制有效。截至 2025Q1，公司的实际控制人为王炳坤先 生和林集永先生，二人各自直接持有公司 18.26%股份，并通过东莞市慕腾投资有 限公司和东莞慕泰实业投资合伙企业（有限合伙）各自间接持有公司 19.98%股份， 二人合计持有公司 76.47%的股份。此外，二人为一致行动人，能有效保证公司决 策的一致性与稳定性。公司通过员工持股平台慕泰实业投资及 2024 年第一期员工 持股计划，对董监高及核心骨干员工进行了一定的股权激励，增强了团队的凝聚力 和积极性。

管理团队强大，行业经验丰富。公司的管理团队具备深厚的家居行业从业背景， 积累了丰富的行业资源和运营经验。董事长王炳坤先生自 1998 年起从事家具品牌 的经销工作，并于 2004 年至 2007 年间与林集永先生共同创立慕思品牌，两人对行 业发展趋势和市场需求有较强的把握能力。2012 年，曾有二十余年的家电、家居 行业从业经验的著名职业经理人姚吉庆先生加入公司。此外，公司其余职务的核心 管理人员均具有较为丰富的行业从业经验。强大的管理团队能够为公司未来的健康 发展提供有效保障。

3.核心品类表现强劲，多品类多渠道共同发展

营业收入和盈利能力稳步提升，但业绩短期承压。2019-2024 年，公司营业总 收入由 38.62 亿元增长至 56.03 亿元，CAGR 为 7.73%；归母净利润由 3.33 亿元增 长至 7.67 亿元，CAGR 为 18.16%。公司以床垫为核心品类，同步推进沙发及大家 居业务，目前已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，同时持续整合全球先 进的技术与材料、顶级行业专家、著名设计师团队等资源，推动产品创新升级，能 够满足消费者多元化和品质化的消费需求。2025Q1，公司实现总营业收入11.21亿 元，同比下降 6.66%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比下降 16.43%，业绩短期承 压。

分产品看，床垫及床架为营收核心构成，多品类策略稳步发展。2024 年，公 司床垫产品实现营业收入 26.79 亿元，占据总营收的 47.81%，为公司第一大产品 品类。2024 年，公司床架产品实现营业收入 16.65 亿元，占据总营收的 29.72%， 为公司第二大产品品类。公司以床垫及床架产品作为主要创收品类，床垫为公司的 核心产品，公司卡位中高端床垫赛道，不断推进床垫新品的研究开发，持续增强产 品竞争力，而床架与床垫有一定配套性，搭配销售能力强。同时，公司近年来逐步 拓展家居消费场景，打造多品类产品矩阵，床品、沙发及其他产品在营业收入上进 行补位。

分销售渠道看，经销营收占据主体，电商营收增长明显。2024 年，公司经销 渠道实现营业收入 41.53 亿元，占据总营收的 74.13%，为公司第一大销售模式。 公司通过招商引入了许多优质的经销商，并对线下专卖店采取汰换优化策略，保障 经销业务的稳定营收。2024 年，公司电商渠道实现营业收入 10.93 亿元，同比增长 6.04%。公司近年来通过天猫、拼多多、京东、抖音、唯品会等多个平台开展线上 销售，不断加强数字化营销工作，实现了线上业务的稳步增长，2019-2024 年公司 电商渠道营收 CAGR 为 20.18%。

综合毛利率逐步回暖，床垫毛利率表现稳定且强劲。2024 年公司综合毛利率 为 50.08%，同比下降 0.21pct。2021 年以来，公司综合毛利率实现触底反弹，逐 步回暖，主要原因系：1）公司精益生产和精细化管理策略取得成效，供应链数字 化、智能化水平持续上升，有效实现成本下降；2）毛利率较高的电商渠道业务发 力明显，而毛利率较低的直供渠道业务占比下降。分产品来看，2024 年公司床垫/ 床架/其他产品/沙发/床品/其他业务收入毛利率分别为 61.42%/47.89%/10.07%/30.2 6%/40.35%/81.14%，同比变化-0.91/1.25/-7.30/-1.69/-0.8/-11.81pct，床垫产品毛 利率稳居较高位。公司多年来的品牌推广策略树立了床垫行业中高端定位的品牌形 象，因此享有较高的品牌溢价，同时公司高度重视技术创新，在智能睡眠、健康监 测、材料创新方面不断加大投入，产品附加值有所提升。

费用率整体稳定，研发投入稳步提升。公司费用率整体较为稳定，2024 公司 的销售/管理/财务/研发费用率分别为 25.05%/5.53%/-0.46%/3.66%，同比变化-0.1 5/0.09/0.64/0.33pct。其中，公司的研发投入从 2019 年的 7409.94 万元上升到 202 4 年的 20527.57 万元，研发费用率从 2019 年的 1.92%上升到 2024 年的 3.66%， 公司高度重视研发创新，推动产品迭代，提升产品质量。公司的归母净利率整体呈 上升趋势，从 2017 年的 8.62%提升至 2024 年的 13.69%。