德福科技业务布局、发展历程、股权结构与经营分析

铜箔行业龙头，高端电子电路+固态电 池新产品带来发展机遇。

1.深耕铜箔领域四十年，从电子电路铜箔拓展至锂电铜箔

公司是铜箔行业龙头企业。公司前身为九江电子材料厂，深耕铜箔领域四十年， 是国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一。在锂电铜箔领域，公司已与宁德 时代、ATL等下游头部锂电池厂商建立了稳定合作关系，同时针对固态电池研发出 PCF多孔锂电铜箔、雾化铜箔、芯箔等多款新产品；在电子电路铜箔领域，公司RTF 和HVLP铜箔取得显著进展，埋阻铜箔已向市场送样测试成功并获得小量订单。 公司业务分为锂电铜箔和电子电路铜箔两大板块。根据公司2024年年报，锂电 铜箔板块收入占比为72.32%，是公司最主要的收入来源，3.5μm/4.5μm/5μm/5.5μm 极薄锂电铜箔产品、高抗拉高延伸系列等高性能产品已对头部客户大批量稳定交付， 同时面向全/半固态电池需求，研发出PCF多孔锂电铜箔、雾化铜箔、芯箔等多款新 型锂电铜箔。电子电路铜箔板块收入占比为23.18%，RTF铜箔、HVLP铜箔、埋阻 铜箔等高端产品放量在即，有望贡献增量。

公司以电子电路铜箔起家，逐步拓展锂电铜箔领域。1985 年，公司前身九江 电子材料厂成立；2002 年，改名为九江德福电子材料有限公司；2017 年，完成股 份制改革，建立研发中心专注于铜箔新产品开发及添加剂研发；2018 年，切入新 能源领域，部分产品转型锂电铜箔，成立德福新材；2021 年，下游锂电池产业资 本晨道投资及 LG 化学等战略合作客户入股；2022 年，铜箔设计产能达 8.5 万吨/ 年；2023 年，深交所上市；2024 年，铜箔设计产能扩增至 15 万吨/年，单月交付 量突破万吨。

2.董事长为实际控制人，股权结构稳定

董事长为公司实际控制人。董事长马科为公司第一大股东及实际控制人，持股 比例为 30.55%，董事长马科与董事马德福为叔侄关系，马德福持股比例为 6.22%。 九江富和建设集团直接持有公司 3.84%的股权，通过九江德福股权投资间接持有公 司2.65%的股权。下游产业链及战略客户持有公司股权，LG化学持股比例为2.21%， 长江晨道持股比例为 1.49%。

管理团队行业经验丰富。董事长马科在2012年2月至2017年12月，历任九江德 福电子材料有限公司监事，总经理，执行董事兼总经理，2017年12月至今任德福科 技董事长。董事马德福曾任职于公司前身九江电子材料厂，2002年出自设立德福有 限，2002年11月至2017年12月为公司董事长，2017年12月至今担任董事。管理团 队成员大部分在公司任职时间超过5年，行业经验丰富。

3.25Q1 实现扭亏为盈，经营趋势持续向上

2021 年以来，公司收入和归母净利润受锂电需求影响较大。25Q1 实现扭亏为 盈，经营趋势持续向上。根据公司招股说明书，2021 年，受新能源汽车渗透率快 速提升和动力电池原材料供需紧张影响，公司达到满产满销状态，6μm 极薄锂电铜 箔成为收入和利润贡献最大的产品之一，2021 年公司实现营收 39.86 亿元，归母 净利润 4.66 亿元。2022 年，锂电需求景气度延续，但供需紧张局面缓解，加工费 有所下降；叠加电子电路铜箔市场需求平淡，导致公司归母净利润增幅远小于收入 增幅。2024 年，公司实现营收 78.05 亿元，同比+19.51%，主要来自销量增长， 销售量为 9.27 万吨，同比+17.18%，归母净亏损 2.45 亿元，主因铜箔行业竞争加 剧。25Q1，公司实现营收 25.01 亿元，同比+110%，归母净利润 0.18 亿元，实现 扭亏为盈，经营趋势持续向上。

分业务来看，锂电铜箔板块在整体营业收入中占比较高。根据公司招股说明书， 2021 年，锂电铜箔需求爆发，公司锂电铜箔板块收入占比快速提升至 54%。 2022-2024 年，锂电铜箔板块收入占比均超过 70%。受铜箔行业供需格局影响，2021 年以来，锂电铜箔和电子电路铜箔毛利率持续下滑，2021 年，锂电/电子电路铜箔 毛利率分别为 22.93%/26.14%，2024 年，锂电/电子电路铜箔毛利率仅为 3.83%/-1.15%。

25Q1毛利率和净利率进入改善通道。毛利率方面，2021-2024年，公司毛利 率持续下滑，从23%下降至2%，主要是受铜箔行业供给过剩，竞争加剧影响。2024 年，行业整体面临亏损困境，多家公司暂停项目投资，行业普遍处于观望状态。我 们认为，随着低端产能出清和行业洗牌加速，未来供需关系逐步改善，25Q1公司 毛利率恢复至6%，未来仍有进一步提升的空间。期间费用率方面，公司期间费用 率相对稳定，2024年公司期间费用率为6.99%，25Q1公司期间费用率为6.56%。