友升股份发展历程、股权结构、商业模式与财务分析

成立于 1992 年，专注轻量化铝合金零部件领域。

友升股份成立于 1992 年，自设立起就专注于轻量化汽车零部件领域， 致力于推动新能源汽车的续航升级和燃油车的节能减排。2010 年，公司与 国际知名汽车零部件一级供应商威巴克开始建立合作关系，向其供应减震 件系列零部件，与国内一级汽车零部件供应商凌云工业开始建立合作关系， 向其供应保险杠系列零部件；2013 年，公司为华域汽车提供门槛梁等零部 件，开始参与到凯迪拉克 CT6 车型的生产过程中。 2016 年，公司为蔚来汽车提供门槛梁零部件，正式开启了公司在新能 源汽车铝合金车身零部件产品的布局。随后公司不断开拓新能源汽车客户， 取得了特斯拉、理想汽车、北汽新能源、广汽集团等整车厂商的相关订单。 2023 年开启全球化布局：墨西哥生产基地破土动工，保加利亚子公司成立， 同时云南轻量化基地奠基，为产能扩张奠定基础。2024 年新能源汽车市场 爆发推动业绩腾飞，营收达 39.5 亿元，特斯拉、宁德时代、赛力斯等头部 客户贡献超 50%收入，门槛梁产品市占率攀升至 64%。 此外，公司电池托盘产品 2023 年已大量供货宁德时代，并取得比亚迪、 沃尔沃等新的项目定点，2024 年已开始供货沃尔沃，市占率近 4%，未来提 升空间较大。2025 年公司沪市主板 IPO 申请获审核通过，计划募资 24.7 亿 元用于云南轻量化铝合金基地建设及电池托盘和下车体扩产项目，投产后 公司将形成 10 万吨铝合金轻量化材料的产能及年产 50 万台电池托盘、20 万套下车体的能力，进一步巩固在新能源汽车轻量化领域的领先地位。

公司实际控制人为董事长罗世兵及其配偶金丽燕。罗世兵现任公司董 事长兼总经理，金丽燕现任公司董事。罗世兵、金丽燕直接和间接合计控制 公司 70%的股份，其中，罗世兵直接持有公司 1%的股份，罗世兵通过泽升 贸易控制公司 62%的股份；金丽燕担任共青城泽升执行事务合伙人，通过 共青城泽升控制公司 7%的股份。公司注重对员工激励，2017 年通过设立共 青城泽升作为员工持股平台，绑定高管与骨干员工利益，有助于公司高效经 营。

公司主营业务产品具备较强的非标定制化属性，高毛利的核心获取要 素在于技术溢价、产品结构优化、成本控制能力及规模效应的综合作用。公 司核心业务聚焦于门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架系列产品，以定制化 生产为核心，向上游采购铝棒、铝水等铝制品原材料，通过挤压成型、深加 工、后处理及检测等工艺完成产品制造，并销售给下游客户。以下从售价、 成本、销量维度解析公司商业模式： 1）销售单价层面：公司主营业务产品属于非标准定制化产品，不同客 户对产品的细分功能、材料类型、外观结构及其他参数要求存在差异，产品 单价受产品结构差异影响显著。定价模式通常采用“成本加成”模式，公司 主要产品为铝合金零部件，产品定价一般为铝基价+加工费的形式。根据友 升股份 IPO 问询函回复公告披露数据，原材料铝材平均采购价格上涨时， 产品售价随铝价上调，公司产品的销售价格变动与市场铝价的变动存在一 定关联，2021-2023 年长江有色 A00 铝锭市场价格分别为 16.7 元/千克、17.7 元/千克和 16.6 元/千克，2022-2024 年市场铝锭价格先上升后下降，与产品 单位售价变动一致；同时，随着公司持续开拓新的大客户，相关高定价客户 的销售占比提升，推动产品销售价格升高。公司门槛梁、电池托盘、保险杠 和副车架系列产品的单车价值分别约为 1,000、2,000、500、800 元。 2）单位成本层面：依据友升股份招股说明书数据，公司营业成本中直 接材料占比最高，2022-2024 年占比分别为 65%/61%/61%，主要为铝相关原 材料，受上游铝价波动影响较大；直接人工占比分别为 8%/9%/9%，制造费 用占比分别为 25%/28%/28%。单位直接人工和制造成本受产能利用率影响 明显，产能利用率越高，单位直接人工和制造成本越低。2022-2024 年公司 发生的委托加工费金额分别为 0.4 亿元、0.5 亿元和 0.5 亿元，占营业成本 比例均为 2%，占比较小。 3）销量层面：公司产品销量受两方面因素影响，一是下游车企客户的 新能源汽车销量，受新能源汽车渗透率提升速度驱动；二是公司在客户中的 份额，主要依赖公司产品的性能、成本等综合竞争优势。就公司主营业务门 槛梁系列产品而言，2022-2024 年新能源汽车领域的门槛梁收入分别为 4.0亿元、8.3 亿元和 10.4 亿元，呈持续增长趋势，主要系该系列产品配套车型 如特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、长安汽车等均为畅销车型，产品销量与终 端车型销量上升相匹配。2023 年度门槛梁总成销售规模上升主要系配套小 鹏汽车和长安汽车产品增长较大。2024 门槛梁销量增长主要系公司承接了 赛力斯、小米汽车等新项目订单，销量大幅增加，成为公司门槛梁收入增长 的主要来源。 综上，公司盈利来源主要包括：1）通过提升产品技术溢价提高销售单 价、凭借产品竞争力获取客户份额、优化工艺水平降低单位人工和制造费用， 实现“技术驱动型”盈利；2）通过提升产能利用率强化规模效应，降低单 位人工和制造费用，实现“规模驱动型”盈利。

受益于新能源汽车需求高速增长，近三年公司营收和利润端实现快速 增长。根据友升股份招股说明书，2022-2024 年公司实现营业收入分别为 23.50/29.05/39.50 亿元，同比+55.51%/+23.60%/+35.98%，实现归母净利润 2.33/3.21/4.05 亿元，同比+80.48%/+37.84%/+26.13%。其中，2022-2024 年 新能源汽车配套产品收入为 16.46/22.48/33.12 亿元，占主营业务收入的 78.16%/86.42%/92.65%。

公司核心业务为门槛梁与电池托盘系列产品，两者收入占比持续提升。 2024 年，门槛梁系列产品占主营业务收入的 48.90%，电池托盘系列产品占 比 29.77%。具体来看，作为公司第一大业务的门槛梁系列，2022-2024 年分 别实现营收 8.55/10.63/17.48 亿元，同比分别+100.95%/24.40%/64.43%；其 占主营业务收入比重亦逐年上升，由 2022 年的 40.58%提升至 2024 年的 48.90%。第二大业务电池托盘系列 2022-2024 年营收分别为 4.31/6.66/10.64 亿元，同比分别+86.33%/54.54%/59.85%；其收入占比也从 2022 年的 20.45% 稳步增长至 2024 年的 29.77%。 其他产品线占比较小且呈下降趋势。公司还生产保险杠、副车架系列产 品以及其他产品（包括减震系列、仪表板骨架、模具、轮圈等）。2024 年， 保险杠、副车架系列产品及其他产品的收入分别为 4.21 亿元、1.26 亿元和 2.16 亿元，占比较低并总体呈现逐年下降态势。 此外，公司其他业务收入主要来源于生产过程中的副产品（如废铝屑） 销售。2022 至 2024 年，其他业务收入分别为 2.44 亿元、3.04 亿元和 3.76 亿元。

2021-2023 年，毛利率随产品均价上涨提升，2024 年略有下降主要系新 品成本上涨幅度更高。从核心业务的毛利率水平来看，公司门槛梁、电池托 盘等主营业务 2022-2024 年分别实现毛利率 22.79%/23.36%/22.65%。 2023 年度，门槛梁系列产品毛利率相对稳定，主要系配套客户需求变 化，蔚来汽车门槛梁产品中毛利率水平较高的产品销售占比下降，同时存量 客户特斯拉和新增客户小鹏汽车毛利率上升，综合作用后毛利率变动较小； 2024 年度，门槛梁系列产品毛利率下降，主要系存量客户特斯拉因终端销 售下滑和季度铝价定价等因素使得相关产品毛利率下降，同时新取得的赛 力斯问界 M9 项目因新建产能和市场竞争等因素对产品成本端和价格端造 成影响，毛利率水平较低，导致门槛梁产品毛利率下降。 2023 年度，电池托盘毛利率小幅上升，主要系配套特斯拉系列产品收 入占比提升，高毛利率产品占比增加；2024 年度，电池托盘系列产品毛利 率降幅较大，主要系当年销售增幅较大的宁德时代相关产品因新建产能和 价格下调双重影响，导致短期内电池托盘产品毛利率承压。 综上，公司综合毛利率和主营业务毛利率变动趋势基本一致。

期间费用率近年来显著下降，研发费用持续增长。公司 2022-2024 年期 间费用率合计分别为 8.66%/7.92%/7.69%，体现出公司费用管控能力优秀。 研发费用方面，公司注重研发投入，2022-2024 年公司研发费用分别为 0.86/0.97/1.21 亿元，同比增长 31.54%/+12.42%/+24.66%。